阳光电源年度业绩双增，四季度净利润骤减
四季度业绩下滑引致资金抛售
3月31日晚，阳光电源(134.450, -16.31, -10.82%)（300274.SZ）公布2025年年报，全年收入达891.84亿元，同比增长14.55%，净利润为134.61亿元，增长21.97%，创历史新高。
尽管全年业绩优异，阳光电源2025年第四季度表现低于预期，单季净利润同比下降54%，毛利率环比下降13个百分点至23%。
公司业绩下滑主要因储能业务毛利率下降及成本传导延迟等因素，导致二级市场资金抛售。4月1日，阳光电源股价收盘下跌超10%，触及2025年10月以来最低点。鉴于光伏行业整体下行，未来海外储能业务的增长与利润恢复将是阳光电源2026年业绩的关键。
去年第四季度盈利压力加大
光伏逆变器与储能系统是阳光电源2025年利润的主要来源。报告期内，光伏行业收入为445.5亿元，同比下降7%，占总收入比例从61.53%降至49.95%。具体来看，光伏逆变器等电力转换设备收入为311.36亿元，同比增长6.9%，毛利率34.66%，同比增长3.76个百分点。
逆变器业务方面，2025年，阳光电源逆变器收入为266亿元，同比增长4%，毛利率约为37%。其全球发货量为143GW，相比上一年度有所减少，主要是由于国内新增发货从2024年的70GW降至57GW。阳光电源表示，针对国内家庭光伏市场的萎缩，公司战略性放弃了低毛利率项目。
储能业务方面，虽然收入持续增长，但阳光电源海内外出货增速分化明显。报告期内，储能业务收入为372.87亿元，同比增长49.39%，毛利率下降0.2个百分点至36.49%。
此外，阳光电源的新能源投资开发业务显著收缩，全年收入为165.59亿元，同比下降21.16%，毛利率降低4.9个百分点至14.5%，主要由于新能源上网电量全面市场化交易，行业调整所致。
与全年稳定的表现相反，阳光电源2025年第四季度业绩显著下滑。单季度收入为227.82亿元，同比下降18.37%，净利润为15.8亿元，同比、环比分别下降54.02%、51.9%，毛利率从上一季度的36%左右降至23%。
业绩下滑的原因包括收入结构变化，毛利率较低的新能源投资开发业务大项目集中在去年第四季度交付，导致该业务收入占比上升10个百分点，拉低整体盈利水平。同时，储能业务毛利率环比下降至24%，跌幅近17个百分点，一方面去年三季度英国等高毛利率海外项目收入确认较高，四季度碳酸锂价格上涨未能及时传导至存量项目；另一方面，四季度低毛利率的国内和南美市场收入占比提升，压缩了储能业务的盈利空间。
此外，阳光电源去年第四季度对越南嘉莱项目及长期未开工电站前期开发成本计提减值，加上光储产品迭代导致的存货跌价增加，全年资产减值损失达13.8亿元，同比增加6亿元，加剧了当季的盈利波动。
海外储能业务或成为2026年业绩增长关键
4月1日，阳光电源股价因四季度业绩不及预期下跌10.82%，收于134.45元，创2025年10月以来新低，年内累计下跌21.4%。
从2025年四季度机构持仓变动来看，险资、陆股通、公募基金态度不一。指数基金普遍减持阳光电源，其中易方达创业板ETF卖出288.65万股，华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF均为净卖出。
然而，北向资金、险资等长期资金在股价回调中保持稳定持仓。陆股通去年第四季度净买入1150.45万股，成为第二大股东，持股量达1.63亿股，并连续两个季度增持；第七大股东中国人寿(37.020, 0.68, 1.87%)-传统-普通保险产品亦小幅增持。
市场关注短期资金因行业竞争加剧、盈利增速放缓而获利了结，导致的估值下跌是否为长期资金布局机会。阳光电源认为，在光伏行业下行和国内储能市场竞争激烈的背景下，海外储能业务的增长将成为公司基本面的关键。
3月31日，阳光电源接受了上千名投资者调研，机构问题主要围绕四季度业绩下滑原因及储能市场前景。
阳光电源在调研中解释了2025年储能业务国内外出货量差异的原因。公司储能发货总量为43GWh，同比增长54%，增速低于全球装机增速74%。
其中，海外发货从2024年的19GWh增至36GWh，同比增长90%，高于海外市场装机增速65%，而国内发货量为7GWh，比2024年减少2GWh。特别是第四季度，公司储能发货14GWh，其中海外发货12GWh，占比超过八成。
阳光电源表示，国内储能发货量下降是由于公司战略性放弃了一些低毛利率项目，国内业务几乎亏损。然而，海外储能市场需求强劲，市场格局从中美英澳点状市场转向全球扩展。
关于2026年储能出货目标与计划，阳光电源表示将继续集中资源服务优质客户。预计2026年全球储能市场增速为30%~50%，目标实现60GWh以上的出货量，即同比增长约40%。对于碳酸锂涨价对需求的影响，阳光电源认为：“原材料涨价使一些项目处于观望状态，但这些需求应仍存在，只是会推迟。”