洪灝最新观点：A股或先抑后扬，黄金后市仍有翻倍空间

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来源：榕树下看世界

2026年4月，全球资本市场被霍尔木兹海峡的战火情绪所牵动，黄金自5600美元高位快速回撤逾15%，A股则在3800点一线持续反复博弈。

莲华资产首席投资官洪灝在最近一次对话中，给出了几组令市场持续思考的判断。

“先下再上。”面对A股接下来如何运行的问题，洪灝只用了四个字作答。随后当被继续追问“会不会跌破3800点”时，他坦言：“大概率会，然后再往上。”

谈到黄金时，他的看法更为积极：“我认为再涨一倍也不是问题。”不过他也补充说明：“但是否能在今年实现，并不确定。”

这两项判断表面上似乎存在反差，实际上都指向同一层底层逻辑：在这一轮35年一遇的大周期高点上，资产定价的核心锚点正从“美元”逐步转向“黄金”，而中国资产在全球震荡中的独立表现，或许才刚刚开始。

洪灝表示，黄金未来再翻一倍并非没有可能，但这并不意味着“现在马上冲进去”。当金价处于5000美元时，他主张“金囤不炒”；而到了5600美元时，他则提醒“杠杆可能爆掉”。

理解黄金，关键不在于猜测它的具体价格，而在于明白它在你的资产组合中承担怎样的功能。

一、黄金：从“避险之王”回到“信用之锚”1.1 5-6倍方差之外的均值回归

当黄金由5600美元下探至4100美元附近时，市场情绪一度非常恐慌。但洪灝的判断却相当平静：“虽然跌了这么多，但从数据模型看，它的年化回报仍然处在历史最顶端，大致在5到6倍方差之外。”

这句话揭示了本轮黄金行情的特殊之处。5到6倍方差意味着什么？意味着这一轮上涨幅度，已经明显超出了统计意义上的常规波动区间。

不过洪灝也强调，均值回归是统计学规律，“没有办法，它一定会向均值回归。”

“这时很多人会怀疑，价格跌了是不是这个故事结束了？绝对不是。”洪灝态度十分明确，“黄金的故事讲了5000年，还会继续讲下去。”

这其实是他在2026年1月接受上海证券报专访时提出“黄金成为估值锚”框架的延续。那时他就明确提出：“在新的信用体系下，黄金可能会成为各类资产估值的锚。”

这一判断的核心在于，随着市场对美元信用体系的担忧逐步升温，投资者的思维正慢慢回归到“以黄金为本位”的逻辑之中。

1.2 本轮回调有何特别

但为何黄金会在最需要避险属性发挥作用的时候反而下跌？洪灝对此的拆解相当深刻。

首先是杠杆集中出清。“黄金白银在上涨过程中，因为杠杆被大量使用，推动价格更快上冲。”当价格进入抛物线式上涨尾声时，杠杆资金踩踏离场，自然就会带来剧烈回调。其次是市场关注度达到高点。“因为价格持续上行，公众关注度不断提升，越来越多主流基金加入。和炒股票类似，当大家一起冲进去时，往往也就是接近顶部的时候。”第三个也是最关键的原因，是美元流动性的阶段性收紧。洪灝指出，战争爆发后美元汇率快速走高，说明市场对美元的需求明显超过供给。

对于持有大量美元债务的新兴经济体而言，投资者会抛售本币换取美元避险，央行则不得不卖出黄金、买入美元，以稳定本国汇率。

“然后普通投资者看到，原本还在买黄金的央行，现在开始卖黄金了，于是大家也跟着卖。”洪灝还原了这一轮“踩踏”形成的完整链条。

但恰恰是这一过程，再次印证了洪灝的长期判断：“黄金作为美元天然对手盘的功能，不会消失。” 只要波动逐渐回落，黄金仍会重新回到这一位置。

黄金的悖论在于：当所有人都在讨论它的时候，它就暂时不再像一个典型避险资产。杠杆、拥挤交易、央行抛售，这些“人的行为”遮蔽了黄金最底层的逻辑：它本质上是美元信用的反面。一旦流动性恐慌缓解，这一逻辑会再次主导定价。

1.3 外资投行的侧面验证

洪灝的观点，也与多家外资投行的分析形成了共鸣。

高盛在2026年3月31日发布的研究报告中，继续维持对黄金的看多判断，预计到2026年底，金价有望升至5400美元/盎司，支撑因素包括央行持续买金以及年内美国两次降息预期。高盛同时表示，若私人部门配置速度加快，金价还存在明显上行风险。

瑞银全球财富管理的预期则更偏乐观，认为2026年黄金价格可能升至5900至6200美元/盎司，核心依据在于美国财政风险、地缘局势紧张，以及全球货币体系发生结构性变化。“去美元化”趋势与央行储备多元化，被视为长期的结构性支撑。

这些机构的判断，与洪灝提出的“黄金再翻一倍也没问题”的长期展望，在方向上是高度一致的。

二、A股：先下后上，3800点或是“蹲下”位置2.1 “先下再上”的三重逻辑

当被问到A股下一阶段怎么走时，洪灝的回答依旧简洁直接：“先下再上。”

随后面对“会不会跌破3800点”的追问，他明确表示：“大概率会，然后再上去。”

这一判断建立在他的宏观周期框架之上。洪灝将2026年定义为“35年长周期顶点”，认为市场波动会明显加大，“地缘、周期、流动性共振，风险与机会并存”。在这样的框架中，每一次调整都不是终点，而更像是更大级别行情开启前的蓄势阶段。

支撑“先下”的第一个因素，是地缘政治不确定性还没有被市场完全定价。洪灝在3月初就曾指出，当前市场对地缘政治不确定性的风险溢价计入仍不充分，只有等到伊朗战争出现拐点，局势才可能真正明朗。第二个因素，是美股AI周期见顶带来的传导影响。洪灝的量化模型显示，美国半导体3到4年的短周期正逐步逼近顶部，将对全球科技股估值造成压制。第三个因素，则是流动性的阶段性回落。洪灝构建的全球流动性指标表明，流动性已处于区域高位，接近冲顶后回落，短期内会对风险资产形成压力。

但支撑“再上”的底层逻辑同样扎实。受益于人民币升值及政策支撑，A股的相对环境更优。国内宽松政策、两会预期以及PPI企稳，共同构成支撑，A股已位于底部区域，下行空间相对有限。

2.2 3700-3800：机构眼中的共识底

洪灝关于“大概率跌破3800点”的判断，与本土机构投资者的普遍看法高度一致。

根据4月2日公布的一项本土机构投资者调查，来自140多家核心投资机构的260多位基金经理参与其中。结果显示，机构普遍认为，上证3700至3800点附近，就是本轮行情的底部区域。

不过调查也透露出一个关键细节：真正愿意加仓的意愿并不算强。相对收益类（公募）平均权益仓位为76.9%，绝对收益类（私募）仅为53.1%。这说明机构整体并不悲观，但也不愿贸然行动，更多是在等待更清晰的信号。

机构对于全年收益的主流预期集中在5%到10%之间，对国内经济增长则多数给出“中性”评价。这意味着大家心里都有判断：地缘冲突和油价飙升属于短期冲击，但还不足以把整张桌子掀翻。

机构口中的3700到3800是底部，但加仓意愿却不高。这并不矛盾，反而是底部常见的典型状态：大家都知道这里大概率接近底部，却没人愿意率先冲进去承受波动。这正是洪灝所说“先下再上”中最难熬的一段——明知后面可能上涨，但眼前这一跌，疼起来也非常真实。

2.3 外资投行普遍偏乐观

在对A股整体趋势的判断上，外资投行的观点与洪灝的框架也高度契合。

高盛首席中国股票策略分析师刘劲津在3月31日发布的最新观点中表示，仍维持增持A股与H股的策略。其预计2026年A股和H股整体利润增速有望达到10%，支撑因素包括AI、“出海”以及“反内卷”政策等。

摩根士丹利则把2026年定义为“企稳之年”，认为指数上行空间或许有限，但估值有望在更高区间稳定下来。该机构还小幅上调了中国股票指数目标，将2026年12月沪深300指数(4440.7889, -38.13, -0.85%)目标位设定为4840点。

高盛更早前的预测还显示，A股企业盈利增速将由2025年的4%，明显提升至2026年和2027年的14%，主要驱动力来自AI、出海与“反内卷”这三大中国市场特有因素。

这些外资机构的看法，与洪灝“先下再上”的节奏判断，在方向上完全一致：短期承压，中长期依然值得看好。

三、配置框架：“持而盈之”，在波动里寻找确定性

3.1 从进攻到防守的策略转换

洪灝把2026年的投资主线概括为四个字：“持而盈之”。在35年周期高点阶段，应当适度落袋为安，从进攻思维切换到防守思维。

具体来看，他建议适当降低成长板块仓位（如AI、半导体等），转向价值防御方向（如银行、高股息、公用事业）；同时配置黄金和国债，以对冲波动及地缘风险；工业金属（铜、铝）仍有上行潜力，农产品(7.090, -0.32, -4.32%)也可提前进行布局。

这一框架的核心是：不要试图在周期顶部“赌一把”，而是要搭建一个能够穿越波动周期的投资组合。

3.2 商品轮动与黄金的长期配置意义

洪灝指出，大宗商品周期上行的传导路径，通常遵循“贵金属—有色金属—能源”的轮动顺序。只要黄金价格仍能在合理区间保持稳定、没有出现大幅回撤，那么相关品种依旧存在清晰的补涨需求和空间。

对于黄金的长期配置意义，洪灝的观点始终没有改变。他认为黄金应当成为投资组合中的压舱石，配置比例可在5%到10%之间，主要用于对冲风险。这不是“炒黄金”，而是“囤黄金”，“金囤不炒”才是穿越周期更合适的方式。

3.3 A股与港股的分化判断

在具体市场取舍上，洪灝更偏向看好A股。港股的回落趋势尚未结束，反弹阶段不建议参与，应等待周期真正触底的信号。相比之下，A股受益于人民币升值以及政策支持，整体环境相对更占优势。

这一点也与本土机构投资者调查结果高度一致，74%的人认为今年港股较难跑赢A股，70%的人表示暂时不会考虑增配港股。

在“先下”阶段布局“再上”机会

2026年4月，当黄金在4100美元附近徘徊，A股在3800点一带持续拉锯时，洪灝的判断为投资者提供了一套较为清晰的坐标体系。

黄金的逻辑并没有结束。即使经历了15%的回调，洪灝依旧认为“再翻一倍也没问题”。这并不是基于短期事件做出的情绪化乐观，而是建立在对美元信用体系、全球去美元化趋势，以及黄金作为“5000年信用锚”这一底层逻辑的理解之上。

A股的调整同样不是终局。在35年周期顶点，“先下再上”大概率仍是主要路径。外资投行一致看多中国资产的中长期价值，本土机构也确认了3700至3800点的底部共识，而“先下”的过程，恰恰正是为“再上”积蓄力量。

正如洪灝所说：“有波动才会有机会，如果不改变过去的思维方式，不调整原有的投资习惯，不更新对世界的理解，就很难真正发现机会。”

“金囤不炒”并不是无所作为，而是清楚自己为何持有；等待“再上”也不是被动承受，而是在“先下”的过程中，用纪律和框架守住属于自己的筹码。

等到硝烟散去，波动回归平静，那些在“先下”阶段坚持布局的人，终将在“再上”阶段收获属于自己的回报。