五位投资总监研判后市：A股震荡筑底，AI与能源仍是重点
看股票投资，认准金麒麟分析师研报，权威专业、更新及时、覆盖全面，助力把握潜力主题机遇。
【导读】五位“总监级”投研人士前瞻A股与港股：二季度或在震荡中探底，AI和能源成为关键主线
中国基金报记者 方丽 曹雯璟
受“黑天鹅”事件冲击，今年一季度A股先涨后跌，结构性分化较为明显。油气、光通信、HALO概念等成为权益市场上行的重要带动力量。对于二季度以及全年A股整体表现，应如何判断？哪些行业或板块在二季度乃至全年更具配置价值？又有哪些核心风险因素将影响A股运行？
泉果基金创始合伙人、副总经理姜荷泽，博时基金资深投资总监（董事总经理级）兼权益投资一部总经理曾豪，景顺长城股票投资部投资总监余广，兴业基金权益投资部总经理邹慧，永赢基金权益研究部总经理、永赢惠添益基金经理王乾等五位“总监级”投资人士，结合当前市场背景，给出了各自的专业判断。
泉果基金姜荷泽：展望2026年，最值得重点跟踪的两条主线，我看好AI与能源。
博时基金曾豪：一季度A股表现出明显的“预期先走、压力后显、分化极致”特征，本质上属于乐观行情中的一次良性中期调整，而不是趋势性反转，关键在于高估值板块风险的释放。
景顺长城基金余广：短期可重点留意新能源、科技、内需、创新药等方向。地缘冲突暴露出能源供给结构问题，中长期有望进一步带动全球新能源投资。
兴业基金邹慧：港股当前的核心矛盾仍集中在互联网科技板块。港股互联网此前的回调，阶段性来看可能已逐步充分，二季度存在一定修复空间。
永赢基金王乾：鉴于当前地缘政治形势仍不够清晰，市场风险偏好预计还会受到压制。预计二季度A股大概率仍以震荡为主，结构性机会和波动将同步存在。
A股整体估值已明显回落
中长期配置吸引力正逐渐增强
中国基金报：受“黑天鹅”事件影响，今年一季度A股市场先扬后抑，结构分化显著。如何看今年一季度整体市场？当前A股市场估值水平如何？
余广：一季度末市场震荡的主导因素，在于美伊冲突突然升级，推动“滞胀交易”预期升温，同时A股指数关键位置失守后，也触发量化程序集中止损以及季末资金面趋紧的负反馈。随着局势边际影响减弱并逐渐常态化，这种极端“地缘溢价”最终会回落，市场核心定价逻辑也将重新回到企业基本面和国内宏观修复这条主线上。
曾豪：今年一季度A股呈现出典型的“预期先行、压力滞后、分化加剧”特征，本质上仍是乐观行情中的一次健康中期修整，而非趋势逆转，核心在于高估值板块风险的集中释放。截至4月2日，估值层面出现显著结构分化，大盘价值如沪深300指数约14倍，处于历史中枢附近，放在全球范围比较仍属价值洼地；而中小成长如中证1000指数估值处于历史70%—90%高位区间，部分赛道已有透支未来增长的迹象。整体看不存在系统性泡沫，但局部偏热，市场正在由“估值驱动”向“业绩驱动”过渡。
邹慧：一季度A股“先强后弱”的走势，主要受外部地缘冲突推高油价以及全球流动性收紧预期影响，导致市场风险偏好下滑，但从资金结构和基本面来看并未出现明显失衡，因此A股整体仍相对稳健。当前A股估值已修复到中性偏高区间，风险溢价仍处于历史中位附近。
王乾：从节奏来看，年初市场延续了去年12月中旬以来的反弹趋势，但自3月起，随着地缘政治风险上升，市场重新进行风险定价，宽松预期也逐步收敛，A股风险偏好明显受到压制，指数由此出现阶段性回调。
经历本轮调整后，A股整体估值已有明显回落，中长期配置价值正在逐步显现。以沪深300指数为例，其股权风险溢价约为5.3%，显著高于此前4.9%的低位；滚动市盈率约14倍，与2007年、2015年及2021年市场高点相比，仍有较大距离。
二季度市场或将先弱后强
震荡筑底、结构取胜
中国基金报：对二季度及全年A股市场的整体走势有何预判？
曾豪：二季度市场有望呈现先抑后扬、震荡筑底、结构占优的特征，4月上旬不排除惯性下探并完成二次探底，随着中下旬一季报陆续披露，业绩超预期板块有望提振市场。全年看，A股或将告别全面普涨，转入“慢牛、震荡、高分化”的业绩验证阶段，行情主线也可能由“讲故事”转向“看报表”，盈利确定性和现金流将成为核心资产的重要标准。
余广：短期内，受地缘风险抬升影响，市场风险偏好有所回落，资金更倾向于避险以防范尾部风险。市场大概率仍会延续震荡调整，策略上更适合偏防御。中长期来看，我对2026年权益市场保持积极判断，在长期结构性利好背景下，企业盈利修复的力度值得重点关注。
姜荷泽：短期来看，只要中东冲突局势没有明确缓和，霍尔木兹海峡尚未恢复通航，投资者的担忧情绪就难以消散，市场也会维持在较高波动状态。
综合当前情况判断，二季度内战争状态结束的概率依然较高。一旦出现清晰信号表明局势不会进一步恶化，或者市场已经完成较为充分的调整，投资者情绪就有望重新企稳。中长期而言，我仍然乐观看待A股，慢牛和结构牛具备较扎实的基础。
邹慧：二季度A股有几个值得关注的点：一是中东局势，预计二季度会有阶段性结果；二是关注PPI回升，这可能成为市场主线之一，全球类滞胀风险也可能逐步升温；三是预计二季度国内宏观和微观资金面仍较充裕，指数下行空间有限，因此结构比仓位更关键；四是关注二季度中美元首会晤预期下市场风险偏好的变化。整体来看，二季度大概率仍有结构性机会，市场向上和向下的空间可能都不会太大。
王乾：考虑到当前地缘政治局势仍未完全明朗，市场风险偏好预计还会受到一定压制。在这种背景下，二季度A股可能继续维持震荡格局，结构性机会与波动并存。
虽然短期会受到事件性冲击扰动，但对于全年A股走势，我依然持中性偏乐观判断。当前国内经济基本面仍具韧性，政策环境总体稳健，部分新兴产业趋势依旧向好。这轮调整更多体现为阶段性、情绪层面的扰动，并未改变市场中长期向好的逻辑。
关注新能源、科技、内需、创新药等方向
中国基金报：今年以来，油气、光通信、HALO概念等成为权益市场上涨的“推手”。您认为哪些行业或板块在二季度（或全年）具有较好的投资机会？
邹慧：二季度可以关注几条主线：一是通胀链条，也可理解为涨价主线，确定性相对较强，相关行业包括化工、新能源、AI涨价链等；二是科技板块中具备业绩支撑的龙头公司；三是HALO资产在通胀叙事下逻辑较为顺畅，但仍需结合股息率、分红等指标进一步甄别。
曾豪：我相对看好三条可能贯穿全年、且在二季度逐步得到验证的主线。第一是AI算力与半导体，光通信、AI服务器、高速存储已进入订单和业绩兑现阶段，与单纯的应用概念炒作不同，硬件端对应的是实打实的资本开支，业绩增长确定性更高；
第二是与“反内卷”和供给侧优化相关的板块，光伏、锂电、化工等行业在经历深度出清后，供需格局有望反转，再叠加政策推动行业整合，龙头企业议价能力回升，毛利率改善带来的盈利弹性值得重视；
第三是高股息+重资产的HALO策略方向，在全球不确定性提升背景下，油气、电力、通信运营商等高壁垒、低折旧、现金流稳定的资产，预计仍会持续受到资金偏好。这不仅体现防御属性，也是在利率下行阶段的价值重估机会。
王乾：建议关注具备较强内生成长韧性、且对外部地缘风险相对不敏感的结构性方向：一是内需驱动明确的消费升级和现代服务业，围绕国内消费结构升级与人口变化趋势，布局品牌优势突出、商业模式清晰的优质企业，其需求更多依托国内市场，受外部扰动影响相对较小；二是受产业政策明确支持的领域，如“双碳”目标下的新能源、节能环保等绿色产业，这些方向受益于清晰的国内政策导向和长期产业趋势，具备较强内生增长动力；三是与国家安全相关的战略资源领域，在外部环境复杂的背景下，资源品安全溢价有望长期提升，再叠加国内“反内卷”政策落地以及新兴需求支撑商品价格，战略资源板块有望持续受益。
姜荷泽：展望2026年，我认为最值得重点关注的两条主线就是AI和能源。
实际上，AI可以说是人类历史上前所未有的一项技术，如今已经从“尝鲜体验”逐渐迈向“生产力工具”阶段。当前制约AI发展的核心，并不是需求不足，而是算力供给仍然不够，因此全球都在加快数据中心建设。在这一过程中，多个物理环节会暴露瓶颈，包括芯片、存储、AI数据中心所需电源，以及电网中的变压器等电力设备。眼下AI仍在快速演进，投资机会也主要来自这些供给偏紧的关键环节。
另一个值得持续关注的方向是能源。在当前地缘政治背景下，能源供给已经受到明显扰动；与此同时，AI的发展又显著拉动了能源需求。因此我判断，能源将在未来一段时间成为重要投资主线，其中既包括传统能源，也涵盖新能源、储能，以及与能源相关的电力设备等细分领域。
余广：短期可关注的方向包括新能源、科技、内需和创新药。地缘冲突暴露出能源供给结构性风险，中长期有望进一步推动全球对新能源领域的投资，锂电、光伏、风电、核电等相关方向都可能迎来较好的投资机会。
从宏观对冲角度看，若地缘风险和全球经济继续朝更弱情景演绎，市场也会期待国内适时推出政策对冲风险，这将利好消费与顺周期板块，但仍需结合自下而上的研究精选细分赛道。同时，创新药在经历前期持续调整后，估值已较为充分消化，产业趋势仍处于上行周期，部分个股有望取得超额收益。
关注内外部风险因素
中国基金报：二季度影响A股市场的主要风险因素有哪些？
余广：主要风险包括战争持续时间超预期、海外经济衰退程度超预期，以及国内经济复苏力度不及预期。
邹慧：主要有三方面风险：一是外部冲突及油价中枢上移，可能使“强美元+高利率”组合延续，需要警惕全球流动性再次收紧带来的节奏波动；二是美国中期选举临近，需关注由此引发的中美摩擦风险；三是国内需求仍有压力，经济增速面临的挑战值得留意。
王乾：二季度市场主要面临两个风险点：一是地缘政治局势演变，尤其是中东冲突后续走向。虽然在高油价压力和中期选举等多重约束下，美国政府有动力推动局势降温，但如果局面持续僵持、谈判推进缓慢，可能导致油价维持高位，从而扰动全球风险偏好和流动性预期。二是国内基本面验证进程。宏观上，尽管年初经济实现“开门红”，3月制造业PMI也回到扩张区间，但后续内需修复的持续性与政策落地效果仍需观察；微观上，当前正值A股业绩密集披露期，市场对盈利确定性和景气度更为关注，企业业绩质量将接受检验。
曾豪：二季度需要防范四大核心风险，主要围绕“外部冲击”和“内部证伪”展开：第一是地缘政治与通胀风险，若中东冲突升级，油价高位将推升全球通胀，并可能迫使美联储延后降息，从而压制成长股估值；第二是业绩证伪风险，在4月财报季，高估值但业绩不及预期的科技股和题材股可能面临戴维斯双杀；第三是流动性波动风险，国内资金面边际趋紧，增量资金入场速度放慢，存量博弈下市场波动或进一步加大；第四是政策不及预期风险，若稳增长政策力度或“反内卷”推进节奏低于市场预期，可能影响市场风险偏好。
姜荷泽：近期发生的中东冲突，已经成为市场最大的不确定来源之一，因为它直接影响全球能源价格。如果冲突难以在短期内结束，并且持续升级，那么油价维持高位就可能对全球经济造成明显扰动，进而影响市场风险偏好。
港股互联网调整阶段性或已较充分
二季度存在一定修复可能
中国基金报：今年一季度港股市场震荡加剧，恒生科技指数累计跌幅超14%。对二季度港股市场怎么看？
邹慧：港股当前的核心矛盾仍然在互联网科技板块。我们认为，港股互联网前期回调阶段性可能已经较为充分，二季度存在一定修复机会。其一，随着港股业绩陆续披露，业绩压力会逐步释放，估值也已回到更具吸引力的位置；其二，近期港股股价回落更多受宏观因素影响，美股科技股调整压制了互联网板块估值，而结合二季度中东局势大概率出现阶段性结果，后续有望迎来共振式反弹。
王乾：由于港股对海外流动性变化更加敏感，近期市场风险偏好可能仍会受到压制。不过在悲观预期充分反映之后，配置机会或正在形成：第一，本轮调整幅度已经较深，继续向下做空的动能正逐步衰减；第二，恒科深度调整与AI颠覆预期发酵有关，而港股互联网企业具备流量入口、数据积累等全栈优势，依旧是最有可能孕育AI应用的重要土壤之一；第三，特朗普已明确将在5月中旬访华，这或许为冲突缓和给出时间线，有望改善市场情绪。
姜荷泽：恒生科技指数自2025年10月高点至2026年3月初，最大回撤接近30%。指数中的成份公司各有各的压力，尤其权重较大的互联网公司跌幅明显。市场担忧主要集中在AI发展早期阶段，互联网公司正从轻资产模式向重资产模式切换，资本开支明显上升，但收入端的商业闭环仍存在不确定性。
这些疑虑仍需要AI进一步发展来验证和打破。部分互联网龙头凭借其完整而封闭的生态体系，依然具备较强竞争优势。如果能够借助这一轮技术浪潮，在自身生态中打造出优秀应用产品，将有助于其巩固商业地位，并进一步释放商业价值。
曾豪：港股一季度尤其是恒生科技指数的大幅下跌，是全球流动性趋紧、地缘风险上升以及高估值回调三重压力集中释放的结果。二季度港股可能短期仍承压、中期逐步筑底、长期价值更加突出。当前不少利空因素已较充分释放，恒指估值回落至历史低位，而南向资金持续逆势布局，也提供了较强支撑。美联储6月降息预期将是关键催化，一旦降息兑现，美元走弱，全球资金有望重新回流港股科技板块。
二季度同样也是左侧布局窗口，可考虑“哑铃型”配置策略：一端配置高股息蓝筹，如能源、电信板块进行防御；另一端逢低布局超跌的优质互联网与硬科技龙头，博弈下半年可能出现的估值修复行情。
余广：在地缘局势逐步明朗、大类资产波动率与相关性恢复正常之前，短期可采取防御型配置，重点关注低估值、低拥挤度的交叉方向以及高油价潜在受益行业。第一，直接受益方向包括石油、天然气，但由于短期油价波动较大，加之国内成品油价格受调控，不建议盲目追高；第二，替代效应方向包括煤炭、电力链（锂电材料、电力设备、电力运营商等）；第三，顺价能力较强的方向包括化学原料、油服工程、水泥、日用品等；第四，刚需防御方向则可关注估值和筹码都处于低位的必需消费，如食品饮料、养殖、一般零售等。中期则可耐心等待右侧信号，在充分调整后继续围绕电力链和景气度两条线索布局。
从中长期来看，在总量层面，海外资金流入香港有助于增加本地货币存量，提升市场流动性并降低流动性风险溢价；从结构层面，资金和人员的流动也有望提升香港商业地产、财富管理、保险等服务行业需求。从投资偏好看，主权资金可能更偏好具备长期增长潜力且合规透明的核心行业，如数字经济、新能源、高端制造、医疗健康等；而私人财富在股票配置上，或更青睐高股息标的。