A股未果转战港股，运动医学龙头过聆讯，创始人上市前套现近5亿

来源：财通社

从A股闯关失利，到两次递交申请冲击港股，这家国产运动医学领域的头部企业，在经历三年辗转后，终于来到港交所上市门前。

4月7日，港交所官网披露，北京天星医疗股份有限公司（下称“天星医疗”）已通过主板上市聆讯。

这也表明，天星医疗已获得通往资本市场的关键资格，距离正式挂牌仅剩最后一步。

过去三年里，公司一边推进上市进程，一边保持业绩增长，同时也遭遇了保荐人撤回、创始股东退出等重要变化。

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A股IPO受阻后转赴港股

天星医疗最早的上市路径，是从A股开始的。

2023年3月底，天星医疗与中金公司(32.910, 0.91, 2.84%)（03908.HK）签订上市辅导协议，计划登陆科创板。

同年9月，公司IPO申请获上交所受理，拟募资约10.9亿元。

不过，审核推进并不算顺畅。直到2024年5月，公司才就上交所于2023年10月下发的首轮问询作出回复。

到了2024年12月更新招股书申报稿时，拟募集资金规模已降至8.8亿元。

真正的关键变化出现在2025年6月。彼时由于中金公司撤回保荐，依据相关规则，上交所终止了天星医疗的发行上市审核。

这一意外情况当时曾引起市场广泛关注。因为作为保荐机构的同时，中金公司彼时也是天星医疗股东利益链条中的相关方。

截至2024年9月底，中金公司通过两只基金间接控制天星医疗股东北京雅惠锦霖创业投资合伙企业（有限合伙）（简称“雅惠锦霖”）27.09%的合伙份额，而雅惠锦霖持有天星医疗4.04%股份。

对于撤单原因，公司在后续港股申报材料中解释称，是“基于当时市场环境”，并表示与中介机构之间并无分歧。

但在彼时背景下，保荐人主动退出，依然被市场视作较为少见的信号。

A股冲关受挫后，公司很快把目光转向港股市场。

2025年8月26日，天星医疗首次向港交所递表，由中信证券(24.700, 0.78, 3.26%)（06030.HK）与建银国际担任联席保荐人。

首份申请失效之后，公司于2026年3月3日再次递交申请，并在近日顺利通过聆讯。

至此，这场历时三年的IPO征程终于接近收官。

目前，天星医疗此次港股IPO的具体募资金额尚未明确，但4月8日上午有市场消息称，其考虑赴港融资1亿美元（约合人民币6.8亿元）。

若这一消息属实，自2023年正式启动IPO以来，天星医疗的融资预期已呈现出逐步收缩态势。

对于一家仍处于扩张阶段的医疗器械企业来说，IPO募资规模下调，更像是在资本市场环境趋紧之下作出的务实选择。

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国产运动医学赛道龙头

天星医疗成立于2017年7月，聚焦运动医学临床解决方案，产品主要应用于肩袖、韧带、半月板等软组织损伤治疗。

截至2026年3月底，公司拥有63款产品，覆盖植入物、手术设备及相关耗材和手术工具，以及再生修复类产品。

根据灼识咨询数据，按2024年销售收入计算，公司在中国运动医学植入物及器械市场排名第四，市场份额约为6.5%，也是该细分赛道中国内规模最大的厂商。

截至2025年末，天星医疗产品已进入3000多家医院，其中三级医院超过1000家，累计销量突破200万件。

在销售渠道方面，天星医疗对经销体系依赖度较高。截至2025年末，其在国内拥有250余家经销商，海外则有66家。

从财务表现来看，天星医疗正处于典型成长期，2023年至2025年实现收入分别约2.39亿元、3.27亿元、4.03亿元。

同期，公司净利润分别约为5711.2万元、9538.9万元、1.37亿元，年复合增长率达到54.9%。

从收入构成看，同期植入物产品贡献了超过75%的收入，是天星医疗最核心的业务板块。

不过，这一板块同样承受着政策带来的压力。截至2025年末，公司19项植入物产品中，已有14项纳入集采范围。

受此影响，植入物产品平均售价由2023年的711.9元/件降至2024年的446.3元/件，并于2025年进一步下滑至436.9元/件。

因此，植入物业务的毛利率波动较为明显，由2023年的79.0%降至2024年的72.4%，2025年则回升至77.1%。

相比之下，海外市场正逐步成为新的增长引擎。公司直到2021年7月才启动海外经销，但海外扩张速度很快，目前产品已销往全球50多个国家。

2023年至2025年，天星医疗海外收入分别约为666.6万元、2085.2万元、7026.6万元，年复合增长率高达224.7%，占总收入比重分别为2.8%、6.4%、17.4%。

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IPO前创始股东套现退出

在冲刺IPO之前，天星医疗已完成多轮融资，先后引入君联资本、德福资本、奥博资本、银河证券（06881.HK）、3W基金、雅惠锦霖等机构投资者。

截至2026年3月底，作为天星医疗创始人之一的董文兴，通过直接持股及多家持股平台合计持有41.47%股份，为公司控股股东。

此外，君联资本、德福资本、奥博资本和雅惠锦霖分别持股15.10%、10.64%、9.28%、4.04%。

董文兴出生于1981年5月，来自甘肃天水，现年44岁，拥有哈尔滨工业大学先进制造专业博士学位，现任天星医疗董事长、执行董事、CEO兼总经理。

在创立天星医疗前，他曾于2010年9月至2015年9月在国家药监系统下属的医疗器械技术审评中心担任审评员。

此后，他加入童颜针品牌艾维岚母公司，担任副总经理，直至2017年5月离职，并与聂洪鑫、陈灏共同创业。

天星医疗成立初期，三名创业者分工清晰：董文兴负责研发、生产等整体运营及公司全面管理，持股35%；陈灏主要负责生产，持股10%；聂洪鑫则主要提供资金支持，持股55%。

由于早期业务发展存在不确定性，且出于投资标的保密考虑，聂洪鑫所持股份最初由其亲属聂为代持。

自2019年起，公司股权结构开始出现较大变化。当年10月，陈灏退出股东名单，将所持10%股权转让给聂为。

此后，聂为向董文兴转让部分股份用于实施股权激励，并同时解除与聂洪鑫之间的代持安排。

到2020年5月，董文兴合计持股48.68%，聂洪鑫则通过其控制的两家主体持股51.32%。

进入2021年后，聂洪鑫开始有计划地持续减持。

2021年3月，君联资本、德福资本等机构合计出资约2亿元，从其控制的安吉连恩管理咨询合伙企业（有限合伙）（下称“安吉连恩”）受让股份。

同年12月，奥博资本出资1600万元接手部分股份。2022年1月，3W基金以1918.05万元收购安吉连恩剩余全部股份。

2023年1月，聂洪鑫又通过安吉锦天鼎昊管理咨询合伙企业（有限合伙），向包括君联资本、银河证券（06881.HK）、雅惠锦霖等在内的13家机构转让股份，交易对价约2.55亿元。

至此，聂洪鑫通过上述两家实体累计套现已超过4.9亿元，持股比例也由公司成立时的55%降至4.9%；而董文兴的持股比例则由最初的35%升至41.47%，成为公司新的实际控制人。

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结语

站在上市门前，天星医疗的基本面并不算弱：营收持续增长、盈利能力改善、海外市场空间逐步打开。

但与此同时，集采压价、经销渠道依赖等因素，也给其未来发展带来了不确定性。

资本市场或许会给予其一定的国产替代估值溢价，但这种估值能否长期维持，最终仍要看产品竞争力和持续增长能力。

对天星医疗来说，接下来若能成功敲钟也只是一个开始，真正的挑战，仍在上市之后。