锦江酒店业绩“虚胖”：核心业务下滑，海外成亏损重灾区

近日，国内酒店业巨头锦江酒店(27.490, -0.07, -0.25%)（600754.SH）公布了一份“增收不增利”的成绩单。尽管2025年扣非净利润同比暴涨逾75%，但主业持续衰退的深层危机并未缓解。期内，核心酒店板块营收继续下滑，业绩回升主要归功于成本削减及信用减值损失的减少。

证券之星观察发现，2025年国内酒店业仍处于调整阶段。锦江酒店中国大陆业务2025年收入仅微增1.57%。得益于成本管控，境内业务盈利能力显著增强，但核心经营指标却全面下滑。反观公司此前高溢价收购的海外业务，近年来一直亏损。2025年，锦江酒店海外有限服务连锁酒店归母净亏损高达6.6亿元，亏损幅度扩大45%。

在主业增长乏力之际，锦江酒店2021年启动的融资项目“酒店装修升级项目”近日第二次宣布延期。业内专家指出，核心酒店资产升级改造进展迟缓，反映出公司正处于短期业绩与长期竞争力难以兼顾的困境。

01．利润暴涨难掩主业乏力

锦江酒店于1996年登陆上交所。其主营业务涵盖全服务酒店运营管理、有限服务酒店运营管理以及食品餐饮业务。

财报数据显示，锦江酒店2025年营收138.11亿元，同比下降1.79%；归母净利润9.25亿元，同比微增1.58%；扣非净利润9.45亿元，同比大增75.19%。

针对收入下滑，公司解释称主要受市场需求疲软及战略性退出境内外物业影响。

证券之星发现，锦江酒店2023年营收达到146.5亿元峰值，此后两年受核心板块拖累，整体营收持续走低。

财报显示，截至2025年底，锦江酒店开业酒店及客房数分别增至14132家、1368057间，同比分别增长5.34%、5.97%。然而酒店板块2025年营收仅136亿元（占比98.47%），继去年下降4.02%后，今年再降1.6%。

收入下滑的背后是境内业务增长乏力。2025年国内酒店业价格承压，整体呈现“弱复苏”。锦江酒店境内业务收入99.6亿元（占比72.12%），同比仅增1.57%。对比2023年高点，该部分收入仍跌3.8%。

深入分析显示，境内各类型酒店2025年核心指标全面走低。境内全服务型（高星）及有限服务型（含中高端、中端、经济型）酒店平均房价分别降5.27%、2.2%；出租率分别降2.73%、0.76%。二者RevPAR分别下降7.86%、2.95%。其中，中端酒店降4.89%，经济型酒店降1.6%。

尽管营收下滑，扣非利润却大幅增长，业绩反转主要得益于费用的下降。

财报显示，2025年营业成本微增0.07%，毛利减少，毛利率从39.52%降至38.38%。期内三项费用全面下降，财务费用降15.34%，期间费用降10.38%。叠加信用减值损失减少，公司盈利显著改善。

受此推动，酒店板块2025年净利润达8.54亿元，同比增8.14%。

02．海外业务持续“失血”成业绩重负

2025年，锦江酒店境外业务营收与盈利同步承压，严重拖累板块业绩。

境外收入主要来自全资子公司卢浮集团。2015年，子公司卢森堡海路投资以13亿欧元（约91亿人民币）收购卢浮集团100%股权，自此纳入合并报表。

当时公司称卢浮集团在欧洲及全球地位显著，交易将提升业务规模和市场占有率，利好持续盈利能力。

然而自2020年起，卢浮集团持续亏损。2020-2024年归母净亏损分别为9625万、5166万、2314万、3468万、1079万欧元。

2025年，卢浮集团推进多项措施。总部提供资金支持老旧酒店翻新；经营上聚焦资产处置、翻新、系统提升及品牌建设，旨在全面改善经营状况。

然而境外业务仍承压。2025年营收38.51亿元（占比27.88%），继去年降0.9%后今年再降9.53%。因成本降幅有限，毛利率降5.03个百分点至40.19%。对比2023年高点，收入降幅达10.4%。

其中，境外有限服务连锁酒店2025年营收48152万欧元（约38.45亿人民币），降13.41%；归母净亏损8264万欧元（约6.6亿人民币），增亏2575万欧元。卢浮集团净亏5167.92万欧元，降379%，已连续第六年亏损。

2025年，境外有限服务酒店RevPAR整体降4.53%。其中，中端和经济型酒店ADR及出租率均下滑。二者RevPAR分别降1.6%、5.95%。

03．品牌升级屡遇阻碍，恐失市场主动权

证券之星发现，在主业乏力背景下，原计划投资35亿元的“酒店装修升级项目”近日再度延期。

2021年3月，公司定增募资净额约50亿，其中35亿投入该项目。旨在将锦江系列酒店升级为郁锦香、康铂等中端品牌及白玉兰等经济型品牌。项目推进品牌迭代，提升服务品质与竞争力，预计建设期3年，内部收益率13.51%，回收期5.58年。

2022年8月，受疫情反复影响，项目首次延期，建设期从2024年3月31日延至2026年3月31日。

2022年11月，公司拟变更部分募集资金收购WeHotel股权。理由是原项目立项较早，基于当时环境分析，叠加疫情干扰，继续实施可能无法实现预期经济效益。

截至2023年6月，公司完成WeHotel90%股权收购，耗资11.77亿元。装修项目募集资金降至23.01亿元。

2023年3月28日，公司公告项目因经济复苏不均、竞争格局变化等因素进度放缓，决定再次延期，完工时间从2026年3月31日延至2028年3月31日。

公司称已重新论证项目，认为其仍符合品牌战略，有助于提升竞争力与盈利能力。

截至2025年底，历经近五年建设，该项目累计投资仅完成17.14%。

业内专家分析，项目推进迟缓折射出公司规模扩张后的深层困境。尽管门店网络庞大，但单店盈利与运营效率优势不明显。随着行业进入存量竞争，公司出于风险考虑审慎调整资本开支，这在激烈竞争中无异于放弃主动权，损害长期竞争力与品牌溢价。锦江酒店需在短期效益与长期竞争力间寻求平衡。（本文首发证券之星，作者|刘浩浩）

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责任编辑：杨红卜

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