天数智芯首份年报：增收不增利，四载亏32亿

来源：证券之星

近日，登陆资本市场的天数智芯（09903.HK）发布了首份年度业绩报告，尽管营业收入保持强劲增长势头，但年度亏损额度却进一步扩大，过去四年累计亏损已突破32亿元大关。

据证券之星观察，该企业采取降价策略换取推理产品线营收扩张，导致该系列产品毛利水平走低。同时，巨额研发投入与股权激励产生的股份支付成本大幅上升，双重因素严重压缩了盈利空间。伴随经营规模持续扩张，企业存货规模与应收账款及票据余额同步上涨，对现金流状况造成负面影响。

当前AI产业已进入效率优先的发展新阶段，通用芯片与专用芯片的技术路径之争日益激烈。在此背景下，企业试图通过软硬件一体化设计及拓展新兴应用场景产品来寻求破局，然而其在通用性与专用化效率之间能否取得平衡，并将技术实力转化为市场竞争力，尚需时间验证。

01．推理产品盈利空间收窄，AI算力服务业务表现低迷

公开信息显示，天数智芯的通用GPU芯片产品主要服务于模型训练与推理两大核心应用场景，分别由“天垓”系列和“智铠”系列承载。

得益于出货量提升与客户群体扩张，企业近年营收规模持续攀升，从2022年的1.89亿元增长至2024年的5.4亿元。然而营收增长并未改善盈利状况，净亏损反而逐年扩大，2022年至2024年分别亏损5.54亿元、8.17亿元及8.92亿元。

依据2024年营收数据测算，天数智芯在中国通用GPU领域的市场占有率约为0.3%，其中训练芯片与推理芯片的份额均低于1%，市场份额仍有较大提升空间。

进入2025年后，企业亏损态势未见改善。财报数据显示，2025年全年实现营业收入10.34亿元，同比增幅达91.6%；但年度亏损额扩大至10.04亿元，同比增长12.5%。综合计算，自2022年至今，企业累计净亏损已高达32.67亿元。

分业务板块观察，“天垓”与“智铠”两大产品线均实现显著增长，对应销售收入分别为5.84亿元和3.39亿元，营收占比分别达到56.5%和32.8%。

证券之星发现，推理系列产品在营收大增的同时，毛利水平却呈现下降趋势。2025年，企业为争夺市场份额并加快存货周转，主动下调产品价格，导致“智铠”系列毛利率降至39.2%，较上年同期减少7.5个百分点。

技术路径方面，天数智芯采用高度兼容英伟达CUDA架构的策略，其优点在于能够无缝对接主流AI开发框架，有效降低用户系统迁移成本，便于大规模推广应用。

随着核心技术持续演进，客户选购标准已从单纯追求芯片理论峰值性能，转向更加注重实际应用中的算力效率、迁移成本、开发便捷性及生态系统兼容性。能否针对主流AI框架与推理引擎进行深度优化与快速适配，能否构建完备的开发工具链与技术支持体系，能否携手产业链伙伴打造开放共赢的生态，已成为决定市场地位的核心要素。

值得注意的是，尽管天数智芯旗下DeepSpark社区已汇集超过600个主流算法模型，但其生态完善度短期内仍无法与CUDA相抗衡。从行业视角来看，无论是摩尔线程的MUSA架构还是天数智芯的天数智算软件平台，尽管各厂商都在推进自有编程体系，但尚未形成协同效应。

除通用GPU芯片业务外，企业AI算力整体解决方案因受项目实施周期及配套硬件供应波动影响，当期营收同比下降42.2%至0.96亿元。

02．巨额研发拖累业绩，经营性现金流持续净流出

证券之星注意到，鉴于AI芯片与通用GPU行业前期投资巨大、产品商业化进程缓慢的固有特性，亏损状态是当前国内GPU厂商普遍面临的共同挑战。

持续攀升的研发投入是拖累天数智芯盈利能力的核心因素。2022年至2025年期间，企业研发费用分别为4.57亿、6.16亿、7.73亿和9.74亿元，占各期营收比重高达241.8%、213.1%、143.2%和94.2%。

除研发费用外，销售分销支出与管理费用也呈现增长态势。2025年，这两项开支分别达到1.52亿元和4.82亿元，同比增幅为23.9%和87.3%，营收规模尚不足以支撑这些费用支出。针对管理费用的显著上涨，天数智芯解释为主要源于对管理层实施股权激励产生的股份支付费用增加及专业服务成本上升。

2025年财务报告显示，因推行股权激励计划而确认了高额股份支付成本，该项支出从2024年的2.48亿元猛增至5.26亿元，增长幅度达112%，进一步压缩了盈利空间。若扣除这一因素影响，企业调整后净亏损为4.38亿元，同比缩小32.1%。

企业在财报中指出，当前AI产业正迈向规模化应用阶段，大模型演进方向已从单纯追求参数量增长转向注重效率提升。如何在维持模型性能的前提下，显著降低训练与推理成本，已成为行业竞争的关键议题。这一趋势转变对算力基础设施提出了全新挑战。

值得关注的是，在通用型与专用型芯片的技术路线抉择上，行业呈现“各有利弊、相互竞争”的局面。通用芯片虽具备灵活性强的优势，但在特定应用场景下的性价比存在不足；专用芯片尽管开发周期较长且生态系统相对封闭，但在特定AI推理任务中展现出更优的能效比与成本效益。

为应对行业变革，天数智芯正在推进软硬件一体化设计，并推出面向机器人及边缘计算领域的“彤央系列”智能大脑产品。此举被解读为企业谋求在通用灵活性与专用高效性之间取得平衡，但其是否能够成功开辟通用与专用芯片的中间道路，并持续将技术实力转化为市场成果，尚待市场验证。

证券之星同时注意到，伴随业务规模扩张，天数智芯存货规模与应收账款及票据余额同步上扬，对现金流造成不利影响。2025年，这两项指标分别达到7.1亿元和5.77亿元，同比增幅为107%和53%。同期，企业经营活动产生的现金流量净额为-11.62亿元，同比下降88.02%，四年间累计现金净流出超过31亿元。（本文首发于证券之星，作者|李若菡）