中金力挺腾讯：维持优于大市评级，目标价666港元

中金公司最新研究报告指出，保持腾讯控股(491.6, 1.60, 0.33%)（00700）2026及2027年盈利预估稳定。重申“跑赢行业”评级不变，目标价位666港元，相当于20倍2026年预测Non-IFRS市盈率，距现价具备32%上升潜力。目前估值处于15倍/13倍2026e/2027e Non-IFRS市盈率水平。

若将长期AI战略部署视作一场持久战，立于不败之地者更易取得最终胜利，中金认为腾讯正是这样的稳健者。只要腾讯秉持谦逊姿态，微信坚守为用户创造价值理念，国内科技龙头企业不陷入盲目扩张内卷的投入陷阱，腾讯激进投入的可能性较低。

中金核心观点如下：

腾讯AI战略为何显得“相对谨慎”？

如将AI战略拆解为组织架构重视度、资金投入与成果落地三方面，对比同业，腾讯AI步伐显得较为审慎。该行分析原因或在于腾讯独特的产品特质（社交属性）及偏基层驱动的组织架构与文化：本轮AI浪潮需千亿级资金投入、统筹式架构变革，高度倚重顶层快速决断。

腾讯AI布局为何优先稳固核心业务？

AI既是机遇也潜藏风险。腾讯社交与游戏等核心业务抗压能力强劲，如同战时手握稳固后勤保障，是支撑其长期投入AI趋势的最大基石。基于此，腾讯已从底层大模型与提升创新容错空间双维度积极部署。模型方面，4月将推混元3.0，料迎新突破。在分布式架构激励创新层面，元宝产品动态本质是内部释放鼓励AI创新的明确信号，而近期Claw技术趋势中腾讯应对亦相对积极。

微信核心原则是否为保守？

微信兼具三大基本特性：熟人社交、服务与内容，其中熟人社交是核心护城河，亦难被AI撼动；而小程序等独有生态、微信特有用户数据则构成其把握Agent等机遇的特有优势。然而面对AI机会，微信似乎“相对审慎”。中金认为，微信核心原则并非保守（张小龙曾在微信公开课公开澄清），而是坚持自身核心价值观，精准把握分寸。新功能上线始终以创造价值为前提，待ToC AI Agent应用场景更明确、安全隐患管控更完善时，微信Agent价值将自然释放。

风险警示：AI创新未达预期风险；宏观经济波动；政策监管风险。

责任编辑：史丽君

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