国产GLP-1破局者银诺医药：年销过亿却亏损加剧，三大隐忧浮现

2025年，依苏帕格鲁肽α注射液正式获批，银诺医药就此在国产长效GLP-1领域抢得先机。首个完整财年，公司晒出成绩单：营业收入1.32亿元，毛利率89%，净亏损却达3.41亿元。

市场对本土GLP-1药物期待颇高，然而这份财报折射出残酷真相：获批上市不等于商业变现。在跨国药企与仿制产品的前后围堵中，银诺医药遭遇三重深层危机。

一、毛利率"注水"，实际成本遭财务操作遮蔽

2025年银诺医药录得89%的毛利率，在创新药行业堪称惊艳。但仔细审视其会计操作，该数据暗藏"泡沫"。

财报附注显示，产品上市前的生产开支已全额计入研发费用，当期销售成本只包含灌装、物流等后期环节。也就是说，药品的实际生产成本并未反映在当期损益表中。

伴随企业自建产能陆续投产，折旧、人力、原料等完整成本项将逐次计入销售成本，毛利率势必大幅回调。一旦产品价格同时遭遇下行压力，公司盈利模型将承受双向挤压。

二、销售开支暴增73倍，"以价换量"难持续

2025年银诺医药销售与分销费用达1.77亿元，相较2024年的239万元激增。销售队伍已扩充至89人，由前阿斯利康高管徐文洁领衔。

此类投入在品牌建设初期尚属合理，但症结在于：收入规模仍无法覆盖销售与研发两端支出。2025年公司净亏损3.41亿元，同比扩大95.4%，陷入"营收增长利润下滑"的怪圈。

更需警觉的是，依苏帕格鲁肽α当前仅获糖尿病适应症，而该领域竞争白热化、价格敏感度极高。若不能迅速切入体重管理等高溢价适应症，现有销售投入回报率将遭受严峻挑战。

三、竞争格局生变，价格厮杀在即

当前国内GLP-1市场依然由礼来与诺和诺德掌控。2025年前三季度，礼来替尔泊肽全球销售达248.37亿美元，已超过"药王"K药。诺和诺德的司美格鲁肽在中国市场份额稳固。

然而司美格鲁肽核心专利将于2026年3月20日到期。截至目前，九源基因、华东医药、丽珠集团、齐鲁制药等近10家企业的生物类似药上市申请已获受理。

这表明国产仿制药将短期内集中上市，GLP-1价格体系将遭遇剧烈冲击。银诺医药作为本土原研企业，既要突破跨国巨头的品牌护城河，又要迎战仿制药的价格围剿。而依苏帕格鲁肽α迄今未形成显著差异化优势——其"超长效"特性能否维持溢价，仍有待市场检验。

结语：GLP-1本土化征程方兴未艾

银诺医药的确踏出了国产长效GLP-1商业化的第一步，但这步履维艰。营收过亿仅是开端，远非终局。

在毛利率承压、销售开支高企、市场竞争激烈的三重压力下，企业能否在2026年成功获得体重管理适应症的临床顶线数据，并借此开辟第二增长曲线，将成为摆脱"销售越多亏损越大"困境的关键。

对投资者而言，银诺医药财报释放明确信号：GLP-1赛道的叙事逻辑，已从"产品有无"切换至"盈利与否"。而后者，比前者更为残酷。