国海证券：A股日历效应“抢跑”与五月风格演变

来源：国海证券(3.810, -0.02, -0.52%)

本篇报告旨在探讨：1、回顾2025Q4以来A股日历效应“抢跑”的成因。2）分析TMT板块成交占比为何重回高位。3）提出5月份的行业投资策略。

核心观点：

A股行业轮动常出现“抢跑”现象，提前期约半个月至一个月。白电与银行通常在12月至次年1月走强，但2025年10-11月已提前启动；小盘成长风格通常在2-3月上旬走强，因“春季躁动”提前，2025年12月中旬至2026年1月已现异动；绩优股和红利板块通常在3月下旬至4月下旬走强，但受地缘冲突升级影响，3月上旬至4月上旬便已提前启动。

日历效应提前并非偶然，反映了A股市场有效性的提升。其背后的推动力包括牛市中的资金抢筹、流动性提前宽松、AI产业周期上行打破季节规律、资金结构变化及地缘冲突加剧等。在配置时，建议将传统时间窗口提前半个月至一个月，并密切监控拥挤度指标，警惕“抢跑”过热。

如何看待TMT板块成交占比重回高位？拥挤度反映短期赔率，景气度决定中期胜率。回顾历史，TMT成交占比接近40%的时段（如2023年4、6、11月等）后，往往伴随情绪回落。若TMT成交占比再次逼近40%，坚守景气的投资者可无视波动继续持有，而寻求重新布局的投资者则可等待情绪回调后再介入。

4月底至5月或可关注中小主题风格的阶段性回归。依据日历效应，5月业绩相关性减弱，市场更偏向主题轮动，高景气方向赔率可能回升。鉴于效应前移，建议4月底便留意中小盘行情。（1）一季报披露后，业绩因子弱化，高景气方向赔率改善。（2）对于高换手率投资者，5月可关注有催化且低拥挤度的主题，如军工/商业航天、机器人、创新药、国产算力等，但要把握节奏，因6-10月主线确立后轮动可能放缓。下半年，光模块、储能、电池材料及存储器等方向景气加速，盈利预测上修明显，值得重点配置。

风险提示：历史比较的局限性；全球经济波动超预期；美关税及货币政策不确定性；中美贸易摩擦加剧；中国宏观经济政策超预期；产业进展不及预期；地缘政治风险；历史数据难以反映现状。

责任编辑：郭栩彤

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