业绩增长难撑估值 中国人保遭两家投行下调目标价
来源：证券之星
作为国内保险业的国资头部企业，中国人民保险集团股份有限公司（下称“中国人保”，601319.SH）在2025年交出了一份营收和净利润同步上升的年度答卷：全年营业总收入超过6690亿元，归母净利润同比提升接近9%，总资产规模也首次迈上2万亿元。
证券之星关注到，在规模扩张表现突出的同时，摩根士丹利、花旗两家国际投行近期却一致下调了其H股目标价，主要担忧集中在寿险业务低于预期以及渠道结构存在短板；与此同时，2025年以来，其下属分支机构频繁接到监管处罚，基层业务中的合规和内控问题持续显现。
另外，在第三方消费者投诉平台上，中国人保累计投诉量已超过1.18万件，投诉处理完成率尚不足四成，销售误导、违规扣费、理赔拖延等现象屡有发生，反映出其在消费者权益保护和服务品质方面仍有明显不足。
01．业绩表现出现分化，市场预期有所转弱
3月26日，中国人保正式披露2025年经审计年报。核心财务数据显示，2025年公司实现营业总收入6690.44亿元，同比增长7.57%；归母净利润466.46亿元，同比增长8.81%；加权平均净资产收益率达到16.10%，盈利能力在行业中仍处于较高水平。
截至2025年末，公司总资产达到20276.83亿元，同比增长14.8%，正式跨越2万亿元门槛，综合实力和风险抵御能力继续位居行业前列。
从业务板块看，财产险仍是中国人保最重要的基本盘。2025年，人保财险实现原保险保费收入5557.77亿元，同比增长3.3%，国内财险市场份额稳定在31.6%，行业龙头位置依旧稳固。
全年净利润为403.07亿元，同比增长21.4%，承保利润124.43亿元，同比大增75.6%；综合成本率为97.6%，同比下降0.9个百分点，其中车险业务综合成本率同比下降1.5个百分点至95.3%，承保利润同比提升53.6%。
不过，与财险板块的强劲表现相比，寿险业务的结构性不足和转型压力显得更为突出，这也成为压制公司整体估值预期的重要因素。
虽然从表面数据看，2025年中国人保人身险板块实现了较快扩张：全年原保费收入1822.36亿元，同比增长17.8%，其中人保寿险原保费收入1259.70亿元，同比增长18.8%，可比口径下新业务价值（NBV）同比大幅增长64.5%；人保健康原保费收入562.66亿元，同比增长15.5%，互联网健康险市场份额继续位列行业第一。但在规模快速增长的背后，渠道结构失衡的问题也开始暴露。
年报数据显示，2025年人保寿险银保渠道保费占比已升至54.2%，首次超过个险渠道，成为第一大保费来源；而个险渠道作为寿险业长期价值增长的重要抓手，其营销员规模同比收缩7%，渠道基础持续走弱。
此外，业绩在季度间的波动同样引起市场关注。财报显示，2025年第四季度，中国人保单季归母净利润为-1.76亿元，而上年同期盈利65.38亿元，单季由盈转亏，主要受到四季度国内资本市场波动影响，公司权益类资产公允价值变动明显下滑，单季投资收益同比下降57.2%，显示出公司投资端应对资本市场波动的能力仍有待增强。
或许正是基于寿险业务的结构性问题以及业绩波动风险，2026年4月中旬，摩根士丹利与花旗两家国际投行先后发布研报，下调中国人保H股目标价。
其中，摩根士丹利将人保H股目标价由8.4港元/股下调至7.7港元/股，降幅约8.3%，并同步下调公司2026年、2027年寿险业务股东应占纯利预测13.5%和15.8%，集团整体纯利预测下调6.4%；花旗则将人保H股目标价由7.9港元/股调低至6.8港元/股，降幅达到13.9%，同时下调今明两年每股盈利预测9%和10%。两家机构给出的核心原因，都指向保险合约带来的财务费用预期上升，以及寿险业务表现未达预期所产生的拖累。
02．合规罚单不断，消费投诉居高不下
如果说寿险转型阵痛属于中国人保的发展难题，那么合规内控缺口与消费者服务短板，则是其必须正面应对的经营风险。
2025年以来，国家金融监督管理总局对保险行业维持高压监管态势，而中国人保旗下分支机构因多项违法违规问题，持续收到监管部门开出的行政处罚，合规风险不断累积。
根据监管公开信息不完全统计，2025年全年，中国人保集团及下属分支机构累计收到监管罚单超过170张，合计罚没金额超过4000万元，涉及全国20多个监管辖区。其中，作为集团核心子公司的人保财险，成为违规问题较为集中的领域。
进入2026年后，中国人保分支机构的合规问题仍未得到明显遏制。仅开年前3个月，就已有多张大额罚单落地。
2026年1月，人保财险吉林市分公司因违规跨区域经营保险业务等多项问题，机构及相关责任人合计被罚98万元；同期，人保财险驻马店市分公司因农险理赔数据失真、虚列车险和农险费用、虚挂中介套取费用等4项违法事实，被警告并罚款52.4万元，时任分公司总经理被警告并罚款14万元。
2026年2月，人保财险江西省分公司因未如实记录保险业务事项、未按规定使用已备案保险条款，被江西监管局罚款60万元，2名相关责任人被警告并合计罚款6万元；到3月，人保财险辽宁、湖南等地分支机构又因销售欺诈、农险业务数据失实等问题收到监管罚单。
与合规罚单频繁出现相伴随的，是消费者投诉量持续处于高位。第三方消费者投诉平台公开数据显示，截至4月22日，中国人保在平台累计投诉量已达11827件，其中已回复投诉4800件，已完成处理投诉4263件，据此计算，公司投诉回复率仅约40.58%。
从投诉情况看，仅4月中下旬，平台就新增十余起针对中国人保的有效投诉，涉及主体包括人保健康、人保财险两家核心子公司，问题覆盖投保、续保、理赔、退保等业务流程，维权焦点主要集中在四类问题。
首先，未经授权的静默扣费与强制续保成为投诉高发区。相关产品主要包括人保健康旗下“好医保”系列、“健康福重疾一号”等互联网热门险种。多起投诉反映，消费者在未签字确认、未收到扣费提醒的情况下长期被自动扣费，部分保单被强制续保长达4年，消费者提出全额退费要求后遭到拒绝，甚至有用户反映在反馈扣费问题后3日内再次被扣款，客服沟通流于形式，维权诉求未获实质回应。
其次，销售环节法定告知义务不到位，误导销售引发退保争议。4月22日，有消费者连续投诉称，人保健康在长期重疾险销售过程中，未清晰说明犹豫期规则，也未提示超过犹豫期退保仅退还较低现金价值这一关键条款，导致消费者投保一年后退保产生较大损失；在其要求公司提供已履行告知义务的原始投保资料时，公司始终未能提供，但仍拒绝全额退保。
第三，车险理赔中存在推诿拖延、定损不规范、赔付随意核减等情况。4月21日，有车主投诉人保财险涟水县分公司定损员违规履职，定损过程存在问题、配件明细不清，损害车主权益；另有交通事故无责方投诉称，2025年11月事故受伤后，人保财险拖延近5个月才给出理赔方案，无视医嘱和实际误工时长，随意压减误工费、营养费，未能足额覆盖实际损失，即便向总部投诉后仍未得到合理处理。
第四，信贷合作业务中的违规捆绑销售也引发消费者维权。有消费者反映，在办理借款过程中，人保财险在其未明确同意、未签字确认、未充分告知的情况下，与信贷平台合作强制搭售个人贷款保证保险，借款到账后即被代扣3000元保费，涉嫌变相收取砍头息。消费者要求注销这一无效保险合同，并停止后续骚扰及违规征信上报行为。
作为国内唯一一家以财险为主营业务的国有上市保险集团，中国人保依靠深厚的行业积累和广泛的机构网络，长期占据国内财险市场龙头位置。2025年的年度业绩同样说明，公司在规模增长、盈利稳定性以及风险抵御能力方面的基本盘依然稳健。
但也必须看到，在保险行业全面迈向高质量发展的背景下，中国人保在寿险业务上仍面临渠道结构失衡、价值转型基础不牢等问题，且这些问题尚未从根本上解决，进而成为影响资本市场估值的重要掣肘。
基层机构违规问题频发，暴露出公司内控管理体系仍有明显薄弱环节，而消费者投诉居高不下、服务质量存在欠缺，也在直接削弱公司的品牌公信力和客户黏性。
当前，国家金融监督管理总局对保险行业的监管持续收紧，无论是针对业务合规的专项治理，还是围绕消费者权益保护的制度完善，都对险企经营管理提出了更高要求。对中国人保来说，只有把合规经营与消费者权益保护真正贯穿于业务全流程，才能在行业转型周期中稳住基本盘，并重新获得资本市场和消费者的长期信赖。