猪周期拐点临近？期股联动释放行业复苏信号

自4月份以来，一度沉寂的生猪板块显露出回暖迹象。在期货市场，生猪期货主力合约2607在中旬触及低点后已累计反弹近12%；在股票市场，养殖业的领军企业牧原股份(44.700, 0.08, 0.18%)在4月份的股价涨幅也超过了7%。市场普遍认为，期货与股票市场的联动上涨，预示着生猪产业周期的转折点正逐步逼近。鉴于资本的先行性，本轮猪周期下半场的走势将如何展开？

期货市场作为价格发现的前沿阵地，已率先揭示了行业动向。生猪期货主力合约2607自4月中旬的低点以来，已录得近12%的反弹幅度。

中信建投(23.000, 0.90, 4.07%)期货研究发展部分析师邓昊然指出，从生猪期货的合约结构来看，近期合约表现出承压震荡的态势，而远期合约则受益于政策预期而呈现出趋势性回升，这种“近弱远强”的格局反映出市场对于短期基本面与中长期周期拐点存在看法上的分歧。

如果说期货定价主要反映的是商品本身的供需预期，那么股票市场的表现则更多地体现了估值层面的预期重塑。牧原股份在4月份的股价累计涨幅超过7%，在板块中表现突出。

正信期货生猪分析师李莉表示，2026年第一季度，牧原股份与温氏股份(16.440, 0.32, 1.99%)这两家龙头企业合计净利润亏损超过22亿元，表明行业仍处于深度亏损阶段。然而，这些龙头企业通过精细化管理、灵活的资金调配以及期货套期保值等手段维持了运营，因此产能退出速度相对较慢。数据显示，农业农村部公布的能繁母猪存栏量已从2025年10月末的3990万头下降至今年3月底的3904万头，显示出产能淘汰正在小幅加速。

龙头企业的亏损引发了市场对产能加速出清的预期，而那些成本控制能力出色的头部企业，恰恰是在周期反转后最有可能率先获益的标的。

券商机构也普遍认同这一观点。招商证券(15.720, 0.05, 0.32%)认为，当前生猪行业已处于典型的周期底部区域，供给端收缩的基础正在逐步巩固，为新一轮周期的启动提供了支撑。该机构指出，产能调控的政策体系已形成闭环，从2021年设立能繁母猪调控的“总开关”，到2024年基于养殖效率提升将调控基准下调至3900万头，再到2026年对头部企业实施年度生产备案，政策正加速淘汰低效产能，为行业周期的修复提供了制度性保障。

华源证券则认为，猪价的底部大概率已经出现，行业周期正临近上行阶段。在行业政策发生深刻转变的背景下，那些成本领先且能带动农户发展的企业，有望获得超额利润和估值溢价，因此建议重点关注优质的生猪养殖龙头企业。

期股联动的背后，生猪产业的供需格局正出现边际上的改善。供给方面，产能去化的趋势已然确立。农业农村部的数据显示，能繁母猪存栏量从2025年5月的4042万头逐步下降至2026年3月的3904万头。考虑到产能去化向实际供给的传导通常存在约10个月的滞后期，2025年5月开始的产能削减措施，预计将在2026年下半年逐步显现效果。

然而，存栏量的下降并不直接等同于出栏量的同比例减少。李莉提示，近年来行业内的繁殖效率显著提升，PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）已从2020年的16.1头增长至2025年的24.34头，头部企业的这一数字甚至达到了26至28头。这意味着，在相同的母猪存栏规模下，当前能够支撑的出栏量远超以往同期水平。

与此同时，短期内供给端结构性的压力尚未完全消除。邓昊然表示，根据涌益咨询的统计，散户生猪的出栏均重仍维持在147公斤至148公斤的高位，同比增加了约10公斤，这表明大猪积压的情况比较严重。散户出栏均重能否回落至140公斤以下，将是判断压栏现象是否缓解的关键信号。

需求端则呈现温和复苏的态势。李莉介绍，在“五一”假期前，餐饮和家庭消费的备货需求提前启动，白条猪的批发价格跌幅收窄，猪肉的日均成交量一度较上月显著增长，其中排骨、五花肉等适合聚餐的品类销售速度加快。

然而，需求侧还有一个不容忽视的变量，即冷冻猪肉的库存。邓昊然援引卓创资讯(64.290, 0.53, 0.83%)的数据称，截至4月下旬，冷冻库的库容率约为23%，较2月中旬的低点上升了约3.2个百分点。这既有消费淡季白条猪销售不畅导致被动入库的因素，也有贸易商和屠宰企业趁低价锁定成本的积极补库行为。短期来看，冷冻品的入库分流了现货市场的压力，对生猪价格起到了托底作用；但从中长期来看，库存的潜在供给可能在下半年消费旺季集中出库时，对价格的反弹空间造成压制。

中共中央政治局于4月28日召开会议，明确提出要“抓好农业生产，稳定生猪等农产品(7.380, -0.07, -0.94%)价格”。

邓昊然分析认为，目前生猪市场已进入筑底后半程，政策信号日益清晰，周期拐点近在咫尺，但仍需等待市场底部的最终确立。

从政策工具来看，本轮调控的系统性和周全性明显优于以往。李莉认为，自2025年5月启动的本轮调控，在政策逻辑上实现了从过去的被动救市向主动预防的转变；在执行机制上，完成了从模糊引导到量化考核的体系化升级；在调控维度上，则从单一环节的突破扩展到全产业链的管控。

总体而言，生猪产业正处于筑底过程的后半段。短期内，压栏大猪的消化、冷冻库存的去化以及终端消费恢复的缓慢，仍将制约生猪价格的上涨节奏，阶段性的回调风险不容忽视。但李莉认为，经历了长时间的深度亏损后，养殖户的挺价意愿已显著增强，生猪价格再次跌破前期低点的可能性较低。

展望下半年，李莉预计，进入第三季度后，前期产能去化效果将逐渐传导至供给端，加上餐饮消费的回暖、开学季以及中秋国庆的备货需求支撑，供需关系有望得到边际改善，价格中枢将温和上移。到第四季度，产能调整的累积效应将进一步释放，叠加冬季腌腊的消费旺季，整个行业有望进入微利区间，而那些在成本控制方面表现突出的头部企业，有望率先实现盈利。

对于生猪期货而言，邓昊然建议，远期合约可以考虑在回调时分批布局中长期多单。