高盛看好中国股市，上调A股目标价

来源：华尔街见闻

经过市场的剧烈震荡，高盛在最新的亚洲股票策略报告中明确了投资方向：大幅增持中国股市，并且认为A股的投资吸引力远超H股。高盛将沪深300指数(4873.4835, -27.03, -0.55%)的未来12个月目标点位上调至5300点，这意味着约9%的价格上涨空间和13%的美元计价总回报。

5月8日，据追风交易台报道，高盛在最新的研究报告中指出，当前市场呈现出明显的“结构性轮动”迹象。投资者应深入理解指数背后的逻辑，不应被离岸H股表面上的低估值所迷惑。由于MSCI中国指数中高达37%的权重集中在软件科技股，而在当前全球市场普遍倾向于“硬科技”（硬件）并规避“软科技”（软件）的宏观环境下，H股短期内将面临不利因素。

相反，A股不仅受益于PPI（工业生产者出厂价格指数）从通缩转为温和上涨的利好，还具备4%的股东总回报率、充裕的居民超额储蓄，以及对外资而言极具吸引力的互换融资利差（Funding Spread）。

高盛建议，投资者的最佳策略是：做多A股，重点关注AI硬件、“十四五”规划的受益者以及能源行业的重资产低折旧（HALO）领域。

A股当前的投资逻辑已变得相当有力，基本面、政策面和资金面正在形成合力。

盈利预期显著上调：市场普遍将中国A股2026年的盈利增长预期从16%大幅提高至23%（高盛自身预测为20%）。这一强劲增长背后的主要驱动因素(7.460, 0.05, 0.67%)，是中国PPI在经历了长达41个月的通缩后，终于转为同比温和上涨。

资金面与估值优势：当前A股的估值处于中等水平。中国决策层正高度重视资本市场的发展。同时，中国家庭部门拥有大量的超额储蓄，在A股当前提供高达4%的股东总回报率（Total Shareholder Yield）的吸引下，居民资金配置到股市的动力十足。

外资的套利机会：对于通过互换协议（Swap）进入A股市场的海外投资者来说，目前可以获得正向的融资利差（Positive Funding Spread），这使得做多A股的风险回报比呈现出极佳的正向不对称性。

Alpha收益机会：A股市场的深度和流动性，为投资者在“AI”和“十四五规划受益者”等极具吸引力主题中创造了获取超额收益（Alpha）的广阔空间。

尽管H股的估值看起来更具吸引力，但高盛提醒投资者必须警惕指数构成带来的短期风险。

被“软科技”拖累的MSCI中国指数：数据显示，MSCI中国指数中高达37%的市值集中在泛软件相关的科技股上（例如腾讯占14%、阿里巴巴占11%、拼多多占3%等）。

市场偏好的错配：当前全球资金的偏好非常明确——偏好科技硬件，规避软件。

在这种大趋势下，高盛认为这些中国离岸软件巨头需要交出极其强劲的盈利表现（预计要到2026年晚些时候），才能重新吸引资金的关注。

因此，该行认为，这种底层资产结构的错配，意味着H股在短期内的表现很可能落后于A股。不过，高盛也将香港市场的盈利增长预期上调至16%，主要得益于房地产市场的改善、活跃的资本市场活动以及零售销售的复苏。

基于盈利预期的强劲上调，高盛全面上调了中国市场的目标点位：

沪深300指数（CSI 300）：12个月目标位上调至5300点，目标远期市盈率（Target fPE）设定为15.0倍，较当前4877点的水平上涨空间约9%，以美元计价的总回报预期为13%（含股息）。

从估值角度看，目标价对应的远期市盈率为15.0倍，在宏观模型支持下具有合理性。高盛的宏观模型显示，整个MXAPJ区域的合理远期市盈率约为14.0倍（至2027年3月），而当前实际市盈率为12.7倍，表明估值仍有温和修复的空间。

MSCI中国指数（MXCN）：12个月目标位设定为95点，目标远期市盈率13.0倍，隐含美元总回报率为22%。

高盛认为，A股市场的深度和流动性为投资者提供了充足的空间，以便在以下两大核心主题上构建有吸引力的投资组合：

AI主题：中国在AI基础设施建设、算力硬件、半导体国产化等领域的投资持续加速，相关A股公司受益于国内政策支持和需求增长，盈利可见度较高。

“十四五”规划受益标的：高盛专门创建了“‘十四五’规划组合”（15th FYP Portfolio），重点关注规划中支持的战略性新兴产业，包括先进制造、新能源、生物科技等领域。

与此同时，高盛提出了两个与中国市场高度契合的战术策略：

买入HALO（重资产、低折旧）资产：市场正在惩罚那些面临AI替代风险的轻资产/高折旧（LAHO）公司（如软件服务），而奖励拥有稀缺、难以复制的物理产能的重资产公司。这进一步解释了为何偏重硬件和工业的A股优于偏重互联网软件的H股。

做多石油供给冲击的受益者：在“更高更久”的能源价格预期下，高盛建议做多结构性受益于能源价格上涨的标的。