A股游戏行业洗牌：马太效应加剧，中小厂商分化，巨头盈利能力突出

2025年伊始，A股游戏板块正面临深刻的结构性调整。伴随市场回暖及政策环境的平稳，各大梯队游戏企业的业绩表现呈现出明显差异。

通过梳理对比18家A股游戏企业2025年年报及2026年一季报数据，《每日经济新闻》记者发现行业正加速呈现三大核心动向：强者愈强效应显著、中小厂商加速优胜劣汰、盈利逻辑由“追求规模”转向“注重效率”。

整体数据显示，2025年全年18家游戏公司中，8家实现营收与净利润双增，3家“增利不增收”（营收降利升），2家“增收不增利”，5家“双降”。全年共有6家企业处于亏损状态。

2026年一季度，18家企业中“双增”企业减至7家，“增利不增收”增至4家，“增收不增利”仍为2家，“双降”仍为5家，亏损企业减少至3家。这显示出行业重心正从规模扩张转向质量提升，降本增效成为业绩改善的关键。

数据背后折射出企业策略差异，也反映了游戏行业在AI技术、海外扩张及存量竞争三大变量下，增长逻辑的重构。

头部阵营“强者恒强”：盈利能力构筑核心壁垒

2025年及2026年一季度，以世纪华通(15.960, -0.19, -1.18%)（维权）、三七互娱(22.350, 0.15, 0.68%)（维权）、吉比特(398.010, -0.90, -0.23%)、恺英网络(18.890, 0.16, 0.85%)为代表的头部企业，展现出强劲的抗周期性与增长韧性，营收与净利润规模领跑行业，稳固了“第一梯队”地位。

营收方面，世纪华通2025年营收378.98亿元，同比增长67.55%；2026年Q1营收创新高至110.1亿元，同比增长35.19%，成为A股首家Q1营收破百亿的游戏公司。

三七互娱2025年营收159.66亿元（同比降8.46%），归母净利润29亿元（增8.50%）。Q1营收37.20亿元（降12.32%），净利润同比大增59.02%。利润增长源于存量游戏精细化运营及新游表现，同时得益于AI产业布局，1月联营企业智谱华章上市带来的投资收益也贡献了利润。

吉比特2025年营收62.05亿元（增67.89%），2026年Q1营收18.47亿元（增62.67%），“长线运营+精品出海”策略成效显著。

净利润方面，头部企业表现亮眼。世纪华通2025年归母净利润56.05亿元（增362.02%），2026年Q1净利润20.27亿元（增50.18%），规模与增速居首。

吉比特2025年归母净利润17.94亿元（增89.82%），Q1净利润5.18亿元（增82.68%），凭借《问道》长线运营及《摩尔庄园》海外拓展，盈利质量提升。恺英网络2025年归母净利润19.04亿元（增16.90%），Q1净利润7.81亿元（增50.65%）。

值得注意的是，头部企业“强者恒强”不仅依赖规模，更建立在更高的盈利效率之上。

数据显示，2026年Q1世纪华通、吉比特、恺英网络的净利润率显著高于行业平均，这反映了企业在IP运营、用户获取及成本控制方面的综合优势。

然而，即便在头部阵营内，业绩大幅波动也暴露了行业难以摆脱的“爆款依赖症”。

以完美世界为例，2025年营收66.6亿元（增19.57%），净利润7.31亿元（增156.76%）；但2026年Q1营收11.71亿元（降42.11%），净利润1.03亿元（降66.02%），业绩由增转降。

巨人网络则表现相反，2026年Q1营收23.29亿元（增221.70%），净利润10.8亿元（增210.58%），成为最大“黑马”。

“完美世界、巨人网络业绩大幅波动，根源在于对爆款产品及新品节奏的依赖。”艾媒咨询CEO张毅表示，“用户偏好变化及版号节奏变动，均会引发业绩剧烈震荡。”

他认为，巨人网络业绩增长主要靠短期爆款红利驱动，不具备可持续性，后续业绩能否企稳，关键看新品管线落地能力。

中小厂商加速洗牌，赛道选择决定生死存亡

与头部稳健增长形成对比的是，中小厂商业绩呈现显著“分化出清”特征，部分扭亏，部分亏损扩大，这是存量竞争下赛道选择与经营策略的“生死考验”。

部分企业凭借精准布局实现逆袭。星辉娱乐2025年归母净利润3.02亿元，扭亏为盈；2026年Q1营收降38.11%，但净利润0.52亿元（增208.93%）。“逆袭”源于对体育游戏赛道的押注，多款足球游戏在欧拉美市场大获成功。

冰川网络与盛天网络同样扭亏。冰川网络2025年归母净利润4.83亿元，扭转2024年亏损2.47亿元局面，《龙武》系列及新游《超能英雄》表现是关键。

但更多中小厂商深陷亏损泥潭。

汤姆猫2025年归母净利润-12.04亿元，亏损扩大。2026年Q1净利润同比激增942.96%，但核心IP用户流失、新游储备不足问题未解。

电魂网络处境更艰难。2025年营收3.85亿元（降30.08%），归母净利润-2.14亿元，由盈转亏；2026年Q1归母净利润-0.23亿元（降1501.33%）。核心产品下滑、新游不及预期、AI与出海滞后，多重因素致公司濒临生死边缘。

中青宝业绩也不容乐观，2025年营收1.84亿元（降19.16%），归母净利润-0.55亿元；2026年Q1营收0.32亿元（降35.75%），归母净利润-0.14亿元（降22.29%），核心业务缺乏增长动力。

中小厂商分化本质上是行业“供给侧改革”体现。随着版号常态化、获客成本高企及头部挤压，缺乏竞争力的中小厂加速淘汰。能抓住细分赛道红利（出海、小游戏、AI+游戏）的企业，有望在存量竞争突围。

盈利模式重构：AI与出海成破局关键

在行业增速放缓背景下，盈利模式深刻变革。过去“高营销+大买量”粗放增长难以为继，以AI降本增效、出海增量为核心的“效率驱动”模式成为新逻辑，转型成效初显。

AI正以前所未有速度重塑竞争格局，拉开头部与中小厂差距。

世纪华通作为AI布局先行者，2025年投入超10亿元研发，AI工具应用于场景、建模、剧情，缩短开发周期。

吉比特与恺英网络同样受益。吉比特用AI优化画像与投放，降获客成本，提升留存；恺英网络用AI迭代老游戏，推出AI玩法，延长《蓝月传奇》生命周期，贡献稳定现金流。

相比之下，中小厂因资金技术限制，难承AI高额投入，在成本控制与用户运营上处于劣势，加剧业绩分化。

张毅指出，AI显著拉大差距。头部企业可压缩研发周期、提升营销投放与内容质量，中小厂受资金技术限制难跟进。2026年马太效应加剧，强者恒强、弱者出清格局持续固化。

在国内市场见顶背景下，出海成所有游戏公司必选项。

国内用户规模接近天花板，2025年用户6.83亿（增1.35%）。自研游戏海外收入204.55亿美元（增10.23%），连续六年超千亿人民币。

从18家财报看，出海业务占比高的企业，业绩普遍优于依赖国内市场的企业。

三七互娱作为出海龙头，2025年海外收入占比超50%，多款游戏在东南亚、拉美表现优异，国内营收降8.46%，海外增长有效对冲压力。

吉比特2025年海外收入增120%，占比从15%升至25%，《摩尔庄园》海外版在日本韩国月活超500万，成新利润增长点。

对中小厂而言，出海是逆袭重要途径，星辉娱乐成功证明了这点。过度依赖国内市场的企业如电魂、中青宝，因竞争激烈、新游难突围，业绩持续承压。

此外，存量竞争下，长线运营能力成盈利稳定保障。头部企业重视核心IP长线运营，通过更新活动与服务延长生命周期，实现稳定现金流。

吉比特《问道》运营超10年，2025年仍是核心营收来源，核心在于持续内容迭代与精细化运营，每年投入大量资金用于更新与活动。

反观中小厂，因缺乏长线运营能力，过度依赖单款新游爆发，业绩波动大。汤姆猫核心IP流失、新游不及预期致业绩下滑；冰川网络经典产品虽稳但缺乏新增长点。

张毅分析降本增效空间：“人员精简、缩减营销等粗放手段优化空间接近天花板，后面只能靠精细化运营和AI节省成本。”

但他也指出，现阶段AI价值仍集中在成本优化，真正商业化创收的原生AI游戏尚未成熟，预计还需一到两年才能迎来商业化爆款落地。

（文章来源：每日经济新闻）