爱旭股份差异化战略难破困局：亏损持续与债务风险并存

来源：证券之星

依托ABC特色技术路线谋求突破的爱旭股份（600732.SH），目前正面临产能扩张与利润修复的双重挑战。2025年年度报告及2026年第一季度报告披露，虽然公司借助ABC组件量产实现了营业收入的稳健提升，但盈利端仍然处于亏损状态。

证券之星发现，传统电池业务的亏损仍在持续拖累整体业绩，海外组件市场则成为爱旭股份收入增长的关键支柱。然而，公司的差异化战略并未摆脱行业同质化竞争的困境，BC技术路线产能快速扩张、市场竞争日趋激烈，产品溢价优势受到冲击。公司在推进老旧产能技术改造与ABC新增产能建设方面投入巨大，但同时承受着债务压力沉重、利息支出大幅增长、应收账款及库存积压等多重财务困境。

01．海内外市场盈利反差显著，特色化优势难掩多重隐忧

纵观全年，光伏行业供需错配局面仍未得到根本扭转，主流产品价格维持低位运行。叠加2025年下半年以来硅料、银浆等关键原材料价格持续上涨，而终端售价调整存在滞后性，爱旭股份经营压力依然沉重。

2025年度，爱旭股份实现营业收入156.14亿元，同比增幅39.97%；归属于母公司净利润亏损18.22亿元，亏损幅度同比收窄65.75%。2024年公司曾出现53.19亿元的巨额亏损，连续两年累计亏损超过71亿元。

ABC组件业务的迅速上量成为爱旭股份业绩的核心支撑。2025年，公司ABC组件出货量达14.71GW，同比增长132%；实现销售收入106.55亿元，同比飙升114.75%，占全年营收比重达68%，已跃升为第一大主营业务。

这一增长主要得益于ABC组件在海外高端市场建立的溢价优势，其海外定价较常规TOPCon产品高出10%-50%。2025年下半年国内市场需求出现阶段性萎缩，但公司海外组件销售占比超过50%，有效弥补了国内订单的短期缺口。数据显示，2025年全年海外销售实现收入71.56亿元，同比增长49.76%，占全年营收的45.83%。内外销盈利能力分化明显，外销毛利率为8.1%，内销毛利率仅-3.12%，国内业务持续亏损，依赖海外盈利板块进行弥补。

与此同时，传统电池业务承压明显，成为重要拖累因素。2025年，PERC、TOPCon等电池片合计销售22.29GW，同比有所下滑；太阳能电池板块对应收入34.47亿元，同比下降35.57%。受硅料价格短期急剧上涨及产能利用率下滑导致单位制造成本上升影响，爱旭股份电池业务2025年下半年亏损幅度进一步扩大，对整体业绩构成显著拖累，该业务全年毛利率为-8.54%。

2026年第一季度，爱旭股份实现营业收入44.37亿元，同比增长7.29%；对应归属于母公司净利润亏损4.4亿元，亏损幅度同比扩大46.37%。公司表示，2026年一季度产品销售整体向好，组件价格逐步回升，综合毛利明显改善，但因汇率波动及融资贴息减少导致财务费用同比增加，综合致使归母净利润同比减少1.39亿元。

证券之星获悉，爱旭股份凭借无银化工艺、量产转换效率及海外高端市场布局构成了ABC组件的高溢价基础。但从实际经营表现看，其差异化优势尚未有效转化为稳固的盈利优势。

2025年下半年国内光伏新增装机需求显著回落，进一步加剧了供需失衡与价格竞争，ABC组件原有溢价空间持续受到挤压。2025年全年毛利率为2.59%，一季度毛利率虽修复至7.2%，但净利率仍低至-10.32%。

更为严峻的是，随着BC电池的高效性与高溢价特性日益凸显，赛道竞争正迅速激化。2025年，隆基绿能HPBC2.0电池自有产能达46GW，BC组件销量22.87GW。天合光能THBC技术加速全面产业化，最高转换效率达28%。随着BC新增产能持续释放，爱旭股份ABC组件的溢价能力或将进一步削弱。

从技术成本角度看，银价高位运行放大了爱旭股份的技术盈利优势。若未来银价回落，TOPCon的成本压力将得以缓解，爱旭股份基于"无银化"构建的成本护城河也将相应收窄。

02．资产负债率居高，应收账款与存货规模庞大

为激活存量产能、聚焦先进产能转型，爱旭股份持续推进PERC和TOPCon老旧产能向ABC技术升级。2025年，公司主要推进了济南基地高效ABC电池及组件项目、义乌基地电池产能升级改造项目、滁州基地电池产能升级改造项目等，在上述重点产能建设项目方面新增投资约7.45亿元，其他固定资产、无形资产投资额约0.34亿元。

除产能结构优化外，为降低成本提升效率，爱旭股份还对珠海基地和义乌基地现有ABC产能进行了升级改造，全面提升第三代无银化和低银化ABC组件的供应能力。但产能升级过程对产量造成一定扰动，导致晶体硅电池组件全年平均产能利用率仅76%。随着技改工作陆续完成，目前爱旭股份ABC业务已基本实现满产。

证券之星注意到，大规模技术改造与产能扩张的背后是持续上升的债务负担。截至2026年一季度末，爱旭股份资产负债率达78.89%，虽较2025年末下降1.06个百分点，但在行业内仍处高位。具体来看，公司一季度末短期借款及一年内到期非流动负债合计85.95亿元，长期借款46.9亿元，而同期货币资金仅44.13亿元，短期偿债缺口较为突出。

高负债压力下，爱旭股份一季度末利息费用高达1.53亿元，同比暴增219.16%。高额利息支出严重侵蚀利润，成为公司一季度亏损扩大的重要推手。

为缓解资金压力，爱旭股份于2025年9月实施定向增发，募集资金净额34.58亿元，其中4.9亿元用于补充流动资金，29.68亿元投向义乌六期15GW高效晶硅太阳能电池项目。定增虽短期内补充了现金流、支撑了产能扩张，但并未从根本上扭转高负债格局，公司后续仍面临持续的资本开支与利息偿付压力。

资产端风险同样值得关注，爱旭股份应收账款与存货规模持续高企，资产质量承压明显。截至2026年一季度末，爱旭股份应收账款规模达20.9亿元，同比激增91.32%；同期存货24.14亿元，同比增长20.96%。上述两项资产增速远超同期营收增速，占用大量营运资金，导致同期经营性现金流同比下降2.19%至7亿元。

值得一提的是，2025年末爱旭股份计提资产减值损失7.79亿元，2026年一季度继续计提1.1亿元，连续大额资产减值直接侵蚀利润，加剧了公司盈利压力。目前，爱旭股份正处于高投入、高负债、慢回报的艰难转型期，财务韧性面临严峻考验。（本文首发证券之星，作者|陆雯燕）

责任编辑：杨红卜

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