豆粕行情：中美会晤或引爆美豆上行

大地期货研究院

核心观点：震荡本周豆粕(3111, 18.00, 0.58%)外盘强势、内盘弱势、基差承压，受美豆价格上涨及中国采购预期提振，但国内面临到港激增、养殖需求疲软、库存攀升的压制；短期聚焦USDA报告与中美峰会，中期关注南美到港情况及油厂开机率，整体维持高位震荡，呈现上有顶下有底的走势。

现货基差：偏空供应宽松持续压制现货及远月基差，现货表现弱于期货，油厂挺价意愿不足。

南美大豆(4521, -21.00, -0.46%)：偏空巴西丰收且正值出口旺季；阿根廷进入收割阶段，产量保持相对稳定。

美国大豆：利多新作播种进度超前，供需报告即将公布，26/27年度供需格局中性或偏紧；中美会晤期间，市场预期中国将增加美豆采购。

进口采购：中性以近月巴西豆为主，5月至9月到港量巨大。明年新作盘面压榨利润丰厚。

大豆到港库存：偏空5月至8月月均到港量可能高达1100万吨，大豆进入累库周期，供应宽松。

豆粕消费库存：中性豆粕库存周度持续下降，同比略有好转。5月开机率回升将增加供应。

宏观层面：中性关注中美会晤、汇率波动、地缘关系及天气等因素。

上周资金流向呈现“短期撤离、中长期观望”特征，市场对豆粕分歧显著。

多头资金主要押注后续美豆天气的不确定性及中美经贸关系变化，依托成本支撑在低位接盘；空头资金多为产业套保盘，押注5月到港增加将导致国内供应宽松。

当前核心持仓集中在近月和远月主力合约，远月M01成交与持仓量显著增加。现货市场方面，上周五油厂集中销售明年5月至7月远月基差，成交量高达196.3万吨，价格区间位于M01减180至减240元。油厂集中销售主要因榨利丰厚以锁定利润；同时下游对价格的接受度较高。

巴西大豆上周呈现基差全线走弱后半周小幅修复态势，农户卖货放缓，出口装船回落，压榨利润收窄，汇率走强抑制报价，整体由“主动出货”转为观望等待USDA报告及中美峰会，市场情绪趋于谨慎。

巴西出口强劲：4月出口量达1675万吨，创单月出口历史新高，日均出口83.7万吨。前月为1452万吨；5月预估发运量1500万吨，巴西出口表现强劲。

巴西对华出口：4月对华出口1146万吨，5月预估对华出口1000至1100万吨，迄今已对华发运415万吨。

雷亚尔持续升值：美元兑雷亚尔最新报价约4.9，继续升值，削弱巴西大豆竞争力。

上周农民售粮约310万吨（旧作约290万吨，新作约20万吨），25/26年度农民售粮进度约59.2%。

巴西FOB基差：上周近月基差先下跌10至18美分，后半周小幅企稳，远月持续偏弱。

桑托斯港FOB一口价：周度上涨。6月至8月船期报价460至472美元/吨。

巴西CNF：报价回落5至10美分，针对6月船期。

中国进口成本：6月至7月到港完税价3820至3870元/吨，8月至9月升贴水报价较高，到港成本约3920至3970元。明年3月至4月到港完税价约3600元/吨。

26/27年度预售约3.9%即692万吨（产量预估约1.79亿吨），低于五年均值8.9%，今年预售偏慢，农户惜售新作明显，因价格对农户吸引力不足。

桑托斯港2027年2月至5月FOB升贴水：近月船期大幅贴水，3月船期报价约10美分，周度上涨约20，较当前6月船期报价便宜45美分。

CNF：中国进口明年巴西大豆榨利丰厚，因报价偏弱，基差多在110至130美分，到港完税价在3600至3650元，盘面毛利300至400元，利好国内油厂采购。

巴西到中国海运成本处于高位，内陆成本居高不下。巴西大豆到中国全程运输成本等于内陆运费加海运加港口杂费，当前合计约62至68美元/吨，海运占大头，同比仍处高位，但周内小幅回落。

海运成本：当前51至57美元/吨，6月船期51.6至54美元/吨，周度略回落1至2美元/吨，但同比增长48%，仍处于高位。

内陆成本：MT至桑托斯港约10至13美元/吨。

港口港杂（装货、通关、仓储）：巴西港杂费约2.9至3.5美元/吨，中国港杂费约8至12美元/吨。总计约11至15美元。

与美湾对比：美湾至中国海运费66至68美元，巴西便宜11至15美元，具有物流优势。

大豆收割：截至5月6日，阿根廷大豆收割34.3%，前周18.3%，均值39%。周度收割提升16%，核心区完成约60%，收割继续加速。其中一季大豆收割45%，晚播大豆收割12%。大豆产量约4900万吨。

大豆出口：3月出口0.7万吨，4月0.41万吨，5月迄今出口约37万吨（全部到中国）。随着收割开始，5月出口将不断增加，进一步增加全球大豆供应。

美豆出苗率：美豆出苗率20%，前周13%，上年同期6%，五年均值5%。播种提前带动出苗节奏加快。

USDA即将发布5月供需报告，或增加大豆面积100至200万英亩。单产预估约52蒲式耳/英亩。

未来两周：美国谷物主产区以“多雨、偏暖”为主，大部分玉米(2388, 9.00, 0.38%)/大豆种植带气温高于正常、降水高于正常，仅东南部偏干；整体利于出苗，但局部偏湿可能带来板结、出苗不齐问题。整体天气升水有限。

截至4月30日当周，美豆周度出口53万吨大豆，销售14万吨。近四周累计出口大豆273万吨，累计销售101万吨。当周对华出口20万吨，近四周累计对华出口大豆131万吨。

25/26年度累计：累计出口大豆3324万吨，占出口计划4191万吨的79%；未执行合同567万吨，出口加未执行共3892万吨，占比93%，上年同期95%，五年均值98%。

迄今对华累计出口大豆1060万吨，未执行120万吨，合计1180万吨，上年同期2248万吨。

中国目前采购较少，但特朗普将访华，市场预期中国会新增美豆采购，或改善旧作出口。

大豆采购：CHS跟踪，6月完成88%，7月完成55%，8月完成27%。国内油厂集中采购近月巴西豆。

进口榨利：巴西大豆CNF近强远弱，近月6月至8月船期盘面榨利70至140之间，明年2月至7月盘面榨利丰厚，在300以上。

大豆进口：4月实际进口大豆847.78万吨，同比增240万吨。今年1至4月累计进口大豆2515万吨，同比增196万吨。

巴西3月对华出口995万吨，4月约1056万吨，5月预估1100万吨，导致国内5月至8月大量到港，月均到港或高达1100万吨。

大豆进口预估：路透跟踪5月到港约1312万吨，6月已有1125万吨。5月至7月月均到港1100万吨左右。

预估到港：按排船预估巴西豆5月到港1135万吨，6月已有976万吨。阿根廷5月到港已有4.7万吨，5月30.7万吨。

从已发船看，美豆5月到港约有171.5万吨，6月已有116.7万吨。

上周开机不及预期：截至5月8日当周，油厂压榨大豆153.62万吨（周度减8.84万吨），较预期增6.51万吨，开机率42.3%。预估本周压榨大豆194.6万吨，周度增40.98万吨，开机率53.59%，开机快速恢复，迎来集中开机高峰。

几乎所有地区的压榨量和开机率都将明显反弹，反映原料到货压力已传导至生产端。

本周开始油厂大豆到港增加，油厂将集中复工开机，压榨量将创近期新高，豆粕供应压力将明显释放。

大豆到港：截至5月8日当周，125家企业到港205.4万吨，近四周累计到港721.5万吨，到港量周度增加明显。5月至8月月均到港或达1100万吨，到港压力不断增大。

大豆库存止跌：截至5月8日当周，全国港口库存696.8万吨，环比增80.5万吨，同比增73.4万吨；油厂大豆库存593万吨，环比增61万吨，同比增58万吨。大豆继续累库，库存压力不断增加。

豆粕表需：截至5月8日当周，豆粕表观消费114万吨（周度减1.34万吨），近四周表需累计约467万吨。

油厂豆粕去库：截至5月8日当周，豆粕库存34.1万吨，周度减9.33万吨，同比增24万吨。未执行合同周度增137.55万吨至530万吨。

111家油厂大豆折粕加豆粕库存453万吨，上年同期400万吨。五年均值约360万吨。

物理库存：饲料企业提货一般，大多维持刚需补库，继续消化前期库存，库存天数继续下降。当周物理库存周度减0.71天至7.33天，上年同期4.45天。

豆粕成交：上周五单日油厂基差成交放量至196.3万吨，主要集中在明年5月至7月，成交价在M01减180到减240元之间，折合一口价约2850元。

其中华北成交54万吨，华东成交50万吨，广东成交42万吨，山东成交16万吨。油厂集中销售主要是榨利丰厚，锁定利润；同时下游对价格的接受度也比较高。

豆粕期货：市场押注中美会晤和USDA供需报告，美豆上涨，国内豆粕跟涨，同时上方受供应增加的压制。

豆菜粕(2479, 38.00, 1.56%)现货价差：38%蛋白菜粕全国成交价在2360至2390元，43%豆粕全国成交均价在2947至2977元，豆菜粕现货价差回落至600元左右。

豆粕月差：Q3承压继续支持M5-9和M7-9的反套，虽然空间不断缩小，但逻辑不变并且均处于历史极低的水平。M01上周成交和持仓增加，M9-1和M11-1受近月承压影响，目前也处于同期极低水平，反套持续。

豆粕现货：节后各地价格趋于稳定随盘略有反弹。今日山东2890元全国最低，较前周低点2860反弹30元，华东、广东价格趋同，华北略高。

豆粕现货基差：主产区基差普遍在-90到-130之间，市场对后市供应宽松的预期已充分定价，基差继续承压。

豆粕远月基差：华东油厂6-7月M09-10元；8-9月M09+0元；10-1月M01+50元，远月基差承压弱势运行，波动较小。明年5-7月M01-240元，上周五成交较好。