国都证券换帅首年业绩承压，合规与经营双重挑战不断

被浙商证券接管的国都证券，于“换帅”后的第一年便面临合规与运营的双重压力。

近期，由于在债券受托管理职责履行上的不足，国都证券被监管部门发出警示函；同时，其2025年营收与净利润双双下滑，投行业务和资管业务也出现大幅收缩。

在当前券商行业并购整合的大趋势下，“浙商+国都”作为中小券商整合的先行者，其整合成效具有重要的示范意义。如何通过股权与管理层的更替，真正实现治理优化与经营提升，是国都证券及整个行业亟需解决的问题。

如何化解历史遗留问题、打破内控机制的瓶颈，成为国都证券当前的首要任务。

5月11日，国都证券公告表示，公司收到安徽证监局的监管警示函。监管指出，公司在“H22国厚1”债券受托管理中存在违规行为，已对其采取行政监管措施，并将相关情况记入诚信档案。

根据公告，该债券在信息披露方面存在重大事项披露不及时、年度报告信息不准确等问题。

监管部门指出，国都证券在该业务中未尽到勤勉尽责义务，未有效督促发行人履行信息披露职责，违反了《公司债券发行与交易管理办法》相关规定。

公司表示，已按要求完成相关问题的整改，并将吸取教训，杜绝类似问题再次发生。

为何此次被监管追责？可从上交所对国厚资产及相关责任人的纪律处分中窥见一斑。

2025年12月，上交所对国厚资产及有关责任人李厚文进行了通报批评。经查明，国厚资产在2024年7月至12月期间存在债务逾期，金额高达24.56亿元，但未及时披露相关事项。作为主承销商和受托管理人，国都证券显然未尽到监督责任。

这已不是国都证券首次被监管追责。

2024年10月，国都证券时任总经理杨江权因涉嫌违规持有“成大生物”股票，被证监会立案调查，并被处以15万元罚款。

2025年1月，北京证监局亦对国都证券采取警示函措施，指出其在从业人员投资行为管理方面存在制度与机制不健全问题。

在合规风险频发的同时，国都证券的经营状况也面临严峻挑战。

年报显示，公司2025年营收为16.07亿元，同比下降10.98%；归母净利润为7.40亿元，同比下降19.99%。同时，经营现金流也同比下降68.75%。

这是自国都证券于去年5月完成管理层更替后的首个完整财年。

从收入结构看，2025年经纪业务收入为3.71亿元，同比增长13.10%；自营业务收入为8.30亿元，同比下降29.72%；而投行与资管业务则同比下滑超过62%。

公司解释称，业绩下滑主要受债券市场“低利率、高波动”影响，固收类资产收益空间被压缩，固定收益业务难度上升，导致业绩下滑。投行业务收入下降，主要因债券承销及财务顾问业务收入减少。资管业务则持续受“去通道”政策影响，存量产品规模压降。

此外，据基金业协会发布的2025年下半年公募基金代销数据，国都证券已跌出代销百强榜单。

在当前券商并购浪潮中，行业整体呈现整合加速趋势，同时内部也出现显著分化。

自2024年以来，多家券商完成股权交割，行业并购重组持续推进。

其中，部分券商通过合并实现规模扩张，账面实力显著提升，但一些中小券商的整合效益尚未完全显现。

例如，2025年9月，将国融证券收入“囊中”的西部证券，先是2025年业绩呈现“增利不增收”状况，后是今年一季度陷入“增收不增利”困局。再如，去年9月正式被国信证券控股的万和证券，其2025年营业收入和净利润均有所下降。

相比之下，国融证券增长态势较好。2025年年报显示，公司实现营业收入12.38亿元，同比增长10.64%；实现净利润0.41亿元，同比增长228.21%。从收入结构看，财富管理业务实现营业收入5.00亿元，投行业务实现收入1.61亿元，资管业务实现收入0.56亿元，金融市场业务实现收入3.99亿元。

中信建投非银首席分析师赵然在研报中表示，对于缺少股东背书、属地竞争壁垒与特色业务支撑，仅依赖传统通道业务生存的尾部券商而言，原有的发展模式已彻底难以为继，生存空间被持续挤压。在此背景之下，地方国资主导的区域金融资源整合，为本土中小券商开辟了“抱团”突围的发展路径。在国资股东的统筹推动下，区域内中小券商可通过整合属地网点、客户、产业资源与资本金，集中力量打造本土龙头券商。