小摩维持腾讯增持评级：估值低位可期，警惕三大隐忧
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小摩发表研究报告表示，再次给予腾讯控股 (449.4, -7.00, -1.53%)（00700）“增持”评级。该行认为，腾讯作为具备优质盈利复合增长能力的企业，当前估值处于低位，且 2026 年首季披露框架的出台显著降低了 AI 投资的不确定性，此前这一因素一直压制其估值倍数。2026 年第一季度综合 non-IFRS 每股盈利同比上升 12%，优于市场对此前 2026 财年 5-8% 增长的普遍预期。
该行指出，本次业绩未出现单一决定性催化剂，管理层在业绩会及后续沟通中，均未对 AI 量化目标、ROI 框架或核心模型时间表做出承诺。然而，业绩带来的季度披露机制，将外界对 AI 稀释效应的争议从叙事层面转化为可量化的损益表项目。该行坚信，估值重估将在未来 6 至 12 个月内逐步展开，动力源自随后 2-3 份财报带来的温和每股盈利共识上调，以及 AI 不确定性风险溢价的逐步收窄。
投资者需关注三项潜在风险。其一，2026 年第一季度资本开支高达 370 亿元人民币，暗示 2026 财年全年可能达到 1,300 至 1,500 亿元，远超 2025 年水平，资本开支的加速或重新引发市场对 AI 支出纪律的担忧。其二，2026 年首季的综合增长包含一次性利好因素，如股份酬金同比减少及投资收益强劲；若剔除这些影响，实际增长与市场预期的差距或将缩小。其三，后续季度新 AI 产品范围若扩大，可能会降低分拆披露的分析清晰度。
责任编辑：卢昱君
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