兴证策略：复盘科网泡沫，审视当下 AI 行情进度

展望后市

历史虽不会机械重复，却常有相似之处可供参考。我们将 2022 年末 ChatGPT 问世后的纳指表现，与 1994 年末 Netscape 发布后的走势进行比对，发现本轮全球 AI 浪潮与当年的科网泡沫在涨幅、斜率及节奏上高度趋同。具体而言，本轮 AI 行情在时间轴上相当于科网泡沫时期的 1998 年 6 月（进程约 66%），在空间幅度上已实现了 24% 的上涨。

回溯科网泡沫的演变路径，过程中也曾涌现诸多与当下类似的忧虑，例如 1996 年底格林斯潘警示“非理性繁荣”暗示市场过热，以及 1999 年科索沃战争引发油价与通胀攀升，促使美联储启动紧缩周期等。然而，这些关于流动性及情绪的担忧仅带来短期扰动，并未终结宏大的产业趋势。甚至在联储连续加息期间，行情斜率反而最为陡峭，产业投资情绪极度狂热，造就了一段巨大的“鱼尾行情”，其核心逻辑在于产业景气度依然可被验证。最终，科网泡沫于 2000 年 3 月至 4 月破裂，本质上是新一轮财报披露后，龙头业绩未达预期，确认了产业景气难以维续。

概括科网泡沫时期的纳斯达克行情：分母端（流动性、风险偏好）的冲击往往造就买入良机，而分子端（盈利、产业趋势）则决定了最终的顶部。