招商证券重申农夫山泉强烈推荐评级，看高至 55 港元

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招商证券 (15.35, -0.16, -1.03%) 最新研报指出，农夫山泉 (43.26, -0.78, -1.77%)（09633）股东会传递积极信号，新品迭代持续赋能，终端销售表现稳健，步入旺季后有望迎来新契机。该行维持 2026 至 2028 年每股收益预测分别为 1.60 元、1.78 元及 1.99 元，对应 2026 年市盈率为 23 倍。股价回调后估值已回归配置区间，故设定目标价为 55 港元，继续维持“强烈推荐”的投资评级。

招商证券核心观点梳理如下：

公司对 2026 年前景持乐观态度。

该行研判，2026 年公司有望达成双位数增长，未来三年增长中枢亦预计保持双位数水平。增长动力源于包装水场景渗透率提升、GLP-1 减肥药引发的控糖需求增加，以及储备新品的陆续面世。无糖茶领域空间广阔，新品将梯次上市，2026 年电解质水有望成为新增长点。近期动销反馈良好，核心产品延续高速增长态势。

2026 年双位数增长指引乐观，无糖茶赛道潜力巨大

公司对 2026 年发展充满信心。该行认为，2026 年公司有望实现双位数增长，未来三年增长中枢也有望达到双位数，增量源自包装水场景渗透、GLP-1 减肥药带动的控糖需求、以及储备新品逐步上市。公司在无糖茶领域竞争优势显著，凭借卓越产品力赢得消费者青睐。无糖茶赛道契合健康消费主流趋势，发展潜力充沛。该行指出，参照日本市场，若无糖茶渗透率达成其三分之一至二分之一，东方树叶有望成长为五百亿级大单品。包装水行业竞争虽属常态，但公司对行业前景及自身经营抱有充足信心，2025 年在业绩低估后实现修复性增长，目前负面舆情已澄清，未来市场份额仍有进一步提升空间。

新品梯次上市，2026 年电解质水有望贡献增量

就新品而言，电解质水今年至今销售额约超 3 亿元，目标直指 5 亿元以上。尖叫品牌技术积淀深厚，等渗特性是核心卖点，此前因品类混淆未被消费者充分识别，此次独立推出旨在重塑品牌认知。养生水不会刻意打造为独立品类。东方树叶陈皮白茶与尖叫人参水均已具备养生属性，咖啡类产品将以低咖啡因及高品质作为差异化切入点。能量饮料将通过差异化咖啡因获取策略，预计于今年底或明年初推出。

渠道政策稳健拒绝内卷，维护产业生态

成本方面，面对原油等原材料成本上行压力，公司坚持产品价格、市场行为及内部管理三项稳定政策，不参与行业内卷，头部企业肩负产业价格引领责任。渠道策略上，将维持产业生态健康，确保渠道商获得与劳动付出相匹配的合理利润，针对农业等弱势环节至少保留 10% 利润空间，挤压上下游不符合商业道德。

动销反馈优异，强势产品延续高增

今年以来动销端实现双位数以上增长，其中水类与饮料类分别同比增长中高个位数及高双位数，东方树叶以超 20% 的增速持续领跑无糖茶赛道。2 月末饮料 1 元换购活动有效拉动动销，终端消费者触达效率显著提升。包装水市场占有率仍处于上升通道。5 月起软饮料行业进入传统旺季。电解质水铺货率超 80%，目前动销表现依赖促销，静待旺季验证。

风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上升、新品拓展不及预期、样本数据存误差。

责任编辑：卢昱君

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