中金重申名创优品跑赢行业，目标价锁定39.16港元

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中金公司发布研究报告指出，维持对名创优品(24.28, -1.68, -6.47%)（09896，MNSO.US）2026/27财年经调整净利润预测31亿/35亿元不变。当前港股与美股估值均对应9倍2026/27财年经调整市盈率，维持“跑赢行业”评级及39.16港元/20.32美元的目标价不变。该目标价对应13倍2026财年经调整市盈率，具备51%/50%的上行潜力。

中金核心观点如下：

2026年第一季度业绩符合市场预期

公司2026年第一季度营收同比增长28%至57亿元，剔除汇兑损益后的经调整净利润同比增长8%至6.3亿元，整体表现符合市场预期。

名创国内业务持续高质量加速扩张

名创优品国内业务收入同比增长30%至32亿元。公司通过热销单品推动单店升级，借助K-POP等IP联名创新实现多元化破圈，带动会员贡献占比进一步提升至70%以上。从渠道来看，线下收入同比增长27%至29亿元，同店销售实现高单位数增长；期内净新增25家门店，季度末乐园系门店总数增至61家。在大店战略推动下，乐园系与旗舰店占总门店数12%，贡献约30%的销售额。线上收入同比增长55%至3.4亿元。TOPTOY业务收入同比增长51%至5.1亿元。

海外聚焦运营体系搭建与重点市场质量提升

名创优品海外业务收入同比增长22%至19亿元。公司通过统一标准、试点复制、师徒带教等模式优化海外运营体系及渠道升级，并着力提升产品深度与运营效率。本季度重点市场中，北美同店销售实现中双位数增长，欧洲及拉美市场同店同比保持正增长，印尼市场在重点调整后运营质量持续改善。

毛利率微降，销售费用率同比继续上升

2026年第一季度公司毛利率同比下降0.9个百分点至43.3%，主要受高毛利海外业务占比下降，以及国内货盘优化、创新业务占比提升影响。剔除股份支付后，销售费用率同比上升1.6个百分点，主要因直营店相关开支及广告投入增加；管理费用率同比下降0.4个百分点。期内因投资一家AI企业获得收益8.7亿元，并分占永辉收益0.8亿元。扣除上述非经营项目影响后，经调整净利润同比增长8%至6.3亿元。

发展趋势展望

自4月以来，名创国内及海外重点市场均表现良好。公司重点关注会员运营、渠道升级与IP内容建设，预计2026年上半年营收同比增长20%-22%，中国内地同店销售实现中单位数增长，北美同店销售实现高单位数至低双位数增长。

风险提示：零售环境不及预期，渠道升级不及预期，新业务发展不及预期。

责任编辑：卢昱君

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