招银国际调降理想汽车-W目标价至62港元 维持"持有"评级

招银国际发布研究报告，将理想汽车-W(61.5, 2.95, 5.04%)（02015）港股目标价下调11.4%，由70港元调整至62港元，同时下调美股（LI.US）目标价，两地均维持"持有"评级。该机构将2026-2027年净利润预测分别下调85%和21%至5.11亿元人民币和61亿元人民币。虽然该机构仍认为这是一家卓越的企业，但指出在"物理AI"发展路径更加明确之前，理想汽车相对于竞争对手的优势正在逐步缩小。

研报指出，理想汽车首季营收与毛利率表现符合预期，费用管控超出预期。首季净亏损23亿元人民币，略优于该机构预测，但这仍是公司自上市以来最大的单季净亏损。该机构维持2026年49万台的销售预测，但调整了产品结构预期：上调了低毛利车型i6的销量预测，下调了高端车型L9的销售预期。管理层表示，在竞争加剧的背景下，改款车型L9在产能爬坡完成后，稳定状态下月销量预计为6000-8000台。更重要的是，考虑到理想汽车现有车型组合已较为成熟且完善，该机构认为2027-2028年的销量增长空间有限。

管理层预计第二季整车毛利率约10%，i6的毛利率仍处于个位数的低位。该机构将2026年毛利率预测从17.6%下调至15%，这仍隐含着第四季毛利率将回升至18-19%。该机构认为理想正面临结构性挑战：尽管公司积极推进高端化战略，但其产品与竞争对手的差异化仍在缩小。因此，即便原材料成本恢复正常，该机构预测2027-2028年毛利率仍将维持在17%左右，难以恢复至20%。