全球AI硬件板块步入技术性调整阶段

市场观察丨撰文/杰西与地瓜稀饭

本文首发于发现地瓜 公众号第685篇原创内容

昨夜费城半导体指数正式跌破20%的技术熊市临界点，作为全球AI硬件成分股最具代表性的风向标，这标志着本轮AI硬件的上升行情正式迎来转折，进入技术性调整阶段。不过这一调整究竟处于什么级别，仍需持续跟踪观察。当前AI领域的资本支出未见放缓迹象，AI投资竞赛仍在激烈进行，没有任何一家企业表现出退出的意图。AI商业化路径日益清晰，需求是真实存在的，AI硬件产业链上所有上市公司的盈利是实实在在的，未来盈利预期也是可以预期的，因此断言AI泡沫破裂并不准确。当下的调整更准确的描述应是中期级别的回撤，是为新一轮更大幅度上涨蓄力，是AI投资浪潮中的又一次逢低吸纳机会。

费城半导体指数在6月22日周一度触及峰值，此后进入高波动状态，在极高波动率下逐步震荡下行。但这并非美国市场本身的问题，而主要体现在韩国和日本市场。

韩国KOPSI指数于6月19日周五攀至高点，此后韩国股市出现历史性的频繁熔断现象，往往不是向上熔断就是向下熔断。由于向下熔断在同等比例下技术跌幅更大，意味着重新开盘往往就是下跌走势，有时甚至连续向下熔断。这一切根源在于三星和海力士——存储作为AI硬件行情的核心赛道和主要矛盾点，是本轮AI硬件行情终结的主要推动力量，投资者对存储资源以及存储周期是否能持续产生了显著分歧。

相比之下日经指数走势较为平稳，但日元持续贬值正成为抽离全球流动性的重要推手。若日元继续走弱，预计日本央行将加大加息力度，原先日本央行零利率政策释放的日元流动性将逐步回流，这将进一步缩减全球流动性，从而对资产价格产生负面影响。

A股市场同样难以独善其身，周五单日创业板指跌幅超过7%，科创板指跌幅超过8%，两者双双跌破20%跌幅的技术性熊市分界线。易中天概念股跌幅也超过11%，几乎所有存储相关股票跌幅均超过10%。A股与美股的不同之处在于，美股仅是AI科技股在回调，而A股则是AI科技股拖累大部分股票同步下跌，导致许多个股不仅跌回25年4月以来这轮行情的起点，甚至跌至历史最低水平。A股的这种表现反映出AI科技股资金抱团和拥挤交易的程度可能更为严重。当所有流动性都集中在AI科技赛道时，一旦退潮，不仅仅科技股领域的水在流失，传统蓝筹股领域的水也被连带抽走。

梳理这一阶段发生的事件，时间先后顺序如下：

韩国政府官方承认引入类似两倍做多ETF是一个错误决定，监管层计划取消类似杠杆产品，引发韩国股市剧烈震荡，市场普遍认为韩国股市正式启动去杠杆化进程。

博通财报数据亮眼但业绩指引不及预期，ASIC研发进展低于预期；

美光、海力士、三星相继发布超预期财报，美光获得超过1200亿美元长期合作协议订单；

英伟达财报表现超预期，黄仁勋驳斥AI泡沫论调，明确表示AI投资已找到清晰的商业变现路径；

美光CEO与苹果库克产生争议，双方互相指责；

美国消费者和企业向州立法院提交对美光、三星的反垄断诉讼立案申请；

韩国政府联合三星、SK集团发布未来十年4865万亿韩元的国家级投资计划，相当于十年内3万亿美元的投资规模，涵盖存储、半导体、算力基础设施等领域；

META宣布智能体和大模型发展不及预期，启动算力租赁云业务，随后宣布在加拿大建立超大规模海外算力中心；

海力士美国存托凭证上市融资，超额募集超过400亿美元；

Anthropic发布Mythos、Fable5模型，政府实施出口限制并要求分步骤在特定范围内逐步放开；OpenAI发布ChatGPT5.6及GPTWork智能体合并CODEX，美国政府要求先限制范围两周再正式发布；

Anthropic指控阿里、DeepSeek存在数百万虚假用户调用Claude API的行为，对闭源大模型能力进行蒸馏；

海力士预计二季度利润低于市场预期；

长鑫科技在A股正式上市，申购中签率仅为0.4%，中签率较低，上市定价市值接近6000亿元，超额募资600亿元人民币；

美光宣布2035年前在美投资2500亿美元计划；

美国纽约市政府首次因用电问题暂停数据中心建设项目；

美国政府商务部长点名要求三星、海力士赴美投资，据悉美国政府秘密约谈三星、海力士，要么投资建厂，要么上缴部分利润；

美国政府正式对三星、英伟达等7家企业发起337调查，三星HBM及下游使用产品均涉嫌侵犯Netlist相关专利；

韩国政府发起对澜起、IDT、RAMBUS的反垄断调查；

台积电发布超预期财报，但难以阻止股价下跌；

日本铠侠美国专利诉讼败诉，被判定侵犯美国公司NAND FLASH专利，需向美国通信公司支付2.29亿美元。

月之暗面发布KIMI V2.4版本，性能超越Fable5，接近Claude和GPT5.6水平，2.8T参数规模开源模型引发硅谷震动。

以上是近期AI产业链发生的一些重大事件，总结来看：

1、云厂商的资本支出计划未见减速，大模型竞赛仍在继续，但路线之争和非市场力量的介入带来了诸多不确定因素；

2、AI硬件尤其是存储厂商展现出超强的盈利能力，引发政府监管关注，这不仅影响这些厂商的盈利预期，也增加了周期性力量发挥作用的确定性，上游硬件厂商的利润再投资意味着产能将超常规增长；

3、AI硬件厂商的盈利是真实的，但被过度抬高的市场预期使得“超预期业绩”与股价走势背离的现象愈发普遍，市场风格正从买入预期转向卖出兑现；

4、万亿市值巨头的巨额融资对市场流动性形成抽血效应，加速了市场的下跌和抛售行为。

目前许多人将本次AI硬件中期熊市的到来归因于韩国股市的杠杆化和全民炒股行为，结合美国政府对三星、海力士的点名施压，许多投资者将这两个市场联系起来分析，认为韩国人从存储涨价中获利丰厚，又准备将整个国运押注在AI基础设施和AI硬件产业上，这引起了美国政府和美国资本对韩国的整体围堵。一方面要求三星海力士必须到美国投资建厂，另一方面美国资本制造了韩国股市的高波动，并一轮又一轮地收割韩国投资者。最终结果可能是韩国财阀资本流向美国，韩国民间资本也被美国资本所吞噬。很大程度上，这可能是其中之一的结果，但未必是一场围绕韩国资本市场精心策划的有意阴谋。

不过本次中期级别的AI硬件技术性调整，有一个宏观背景值得充分重视——美国财政部和美联储新任主席凯文沃什正在稳步推进强美元周期，美元正在大规模回流，日元也在回流，新兴市场债务周期又集中到了偿付时间窗口，这真的可能造成多个市场的集体下跌。届时美元潮汐集中释放，美元资本才能大规模收购廉价资产，美债压力就能得到缓解。

昨夜美股科技股跌幅收窄，部分存储个股由跌转涨，可能给下周亚洲股市和A股带来短暂的喘息机会。对于A股而言，这种缓和最好演化为风格转换，例如科技股反弹后的减仓资金若能转化为消费类个股和医药类个股的买入，对于稳定大盘指数将是最佳走势。

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