高盛警示：AI股占标普权重近半，是机遇还是地雷？

股票市场及主要长期趋势均已重返战前状态。

与此同时，盈利预期有所提升，而估值则出现了轻微回落。

高盛全球股票定制篮子主管Louis Miller在其最新发布的“全球观察”报告中，阐述了五大关键市场主题：

1) AI交易依旧坚挺。相较于盈利预期的上调，AI交易的估值显得更具吸引力，且市场对该主题的情绪叙事依然强劲。我们对AI交易最有信心的领域仍集中在基础设施层，近期优化的人工智能数据中心篮子 (GSTMTDAT) 提供了对一些最新且增长最快的设备技术的投资敞口。

2) 在实施通用市场对冲时，应剔除AI及长期赢家，因为做空阿尔法（alpha）难度较大。尽管广泛的对冲通常提供了一种流动性高且廉价的解决方案，但指数过度集中在“长期赢家”——特别是AI——可能会拖累投资组合回报。建议用我们的一系列剔除AI (SPXXAI, GSCBK198) 和剔除长期赢家 (GSXESXXX) 产品来替代传统的基准对冲。

3) 稳步建立经过深思熟虑的空头仓位。市场反弹创造了契机，可在易受经济增长放缓及劳动力市场宽松影响的领域增加空头敞口。预计即将到来的消费者消费紧缩将损害非必需消费前景，并将美国中等收入消费者指数 (GSXUMIDC) +10%的反弹视为构建下行结构的好机会。对暴露于中国竞争的欧洲跨国公司持谨慎态度，尤其是在中国出口保持强劲期间 (GSXECHNX)。

4) 避免做空散户投资者。Beta因子 (GSP1BETA) 正在突破，在经历近两周的最佳回报后，目前处于多年高位。我们喜欢的一种基本面表达方式是战术性做多散户最爱股 (GSXURFAV)，该指数正经历自2020年11月以来表现最佳的一个月（散户交易活动量随着局势缓和的叙事和近期SEC规则变更而回升）。

5) 战后时代的供应链、全球贸易与并购。在特别军事行动引发的能源冲击之后，市场正关注各种供应链中断交易及更长期的中东基础设施重建。我们的沙特管道扩建交易 (GSXFPIPE, GSXGPIPE) 仍是热门话题，正对在东南亚拥有供应链敞口的公司进行更多研究。随着战争从市场焦点淡去，战略性并购对于集中精力具有重要意义；生物科技 (GSGLGBSA) 是一个感觉特别重要的领域。

以下是 Miller 对每个主题的详细解读...

1. AI交易持续有效......

相较于盈利预期的上调，AI交易的估值已变得便宜，预计随着局势缓和，该主题将继续引领市场上涨。在AI主题中，我们最看好基础设施层，注意到市场情绪已从强烈关注大型基础设施资本支出公告，转向识别能进一步推动AI发展的利基“新”设备供应商。

我们近期调整了AI数据中心篮子 (GSTMTDAT)，纳入了该主题的最新类别：液冷、光网络和推理受益者。该篮子现包含参与建设AI数据中心的非住宅建筑公司，以及进入数据中心的设备，如半导体、冷却设备、电缆及其他硬件。

推理受益者 (GSXUINFR)：对AI推理日益增长的需求正在推动技术基础设施各领域的重大进步——推理工作负载可能占2030年数据中心需求的40%以上，复合年增长率达35%（AI工作负载的未来）。各公司主要通过开发优化“每美元token数”和“首次token延迟时间”等效率指标的专用硬件而受益。

液冷与水基础设施 (GSXUCOOL)：现有的空气冷却系统难以满足AI数据中心及用于高性能计算、数据管理、云计算和生成式AI技术的最新设备日益增长的需求。液冷似乎是解决这一需求的方案，我们的交易部门认为该需求被低估了。这种日益增长的需求给当地电网和水资源带来压力。在美国，数据中心目前占总用水量的不到 0.1%，但预计到2030年用水量将增加三倍。

液冷 (GSXUCOOL)、光网络 (GSXUOPTI) 和推理受益者 (GSXUINFR) 的表现均落后于AI数据中心交易 (GSTMTDAT)。