AI浪潮下又一家软件巨头陨落：64亿美元投资归零

近期，私募股权领域爆发了一起触目惊心的亏损事件，波及美国PE行业的核心力量。

4月末，知名PE机构Thoma Bravo正式将其在软件公司Medallia的股份转移给以黑石、KKR、阿波罗全球资管及Antares Capital为首的债权人联盟。

Medallia由此成为自去年AI掀起"SaaS行业危机"以来，首家被迫进行债务重整的大型软件企业。2021年Thoma Bravo收购Medallia时斥资64亿美元（约合440亿人民币），而如今其持股已全部蒸发殆尽。虽然黑石等提供收购贷款的债权人接掌了公司，但损失同样惨重，贷款难以全额收回。

自去年起，整个华尔街对私募信贷基金的"违约风波"忧心忡忡。Medallia的债务重整无异于雪上加霜。

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64亿美元投资化为乌有

Medallia于2001年在旧金山创立，是企业反馈管理工具（EFM）领域的先驱之一。

该公司两位创始人Børge Hald与Amy Pressman均出身波士顿咨询，专注于为《财富》500强企业提供战略咨询。在服务顶级跨国企业期间，他们发现一个普遍现象：尽管高管们口头上重视客户忠诚度，但由于缺少实时捕捉和分析一线客户反馈的有效技术工具，企业决策常常与真实客户体验脱节。因此他们的目标很明确——打造一套高效系统来管理"企业-客户关系"。

Medallia的首个客户是全球排名前五的某酒店集团。彼时恰逢"9.11"事件，美国酒店业遭受重创，这家酒店急需新工具来挽回客户关系。试用六个月后，该酒店彻底放弃了原有的传统调研系统，全面接入Medallia的SaaS平台，开创了体验管理实时化的先例。

此后二十年，Medallia发展成为美国领先的企业反馈管理工具平台，红杉资本连续投资五轮将其推上独角兽宝座。2019年Medallia成功IPO，当时已稳居行业龙头地位，拥有565家企业客户，客单价均值超过50万美元，《财富》评选的全球十大品牌中有七个是其客户。尤其引人注目的是其高达126%的净金额留存率，意味着老客户持续扩大订阅规模，即便不开发新客户也能实现约两成的业绩增长。

2021年7月，Thoma Bravo宣布以64亿美元全现金收购Medallia，较当时市值溢价约20%。全球顶级PE机构纷纷为这笔交易提供私募信贷支持，包括黑石、阿波罗、KKR、Antares Capital以及Thoma Bravo自身的信贷基金。

当时Medallia正处于高速增长期，Thoma Bravo的策略很明确——通过并购和产品升级推动其更上一层楼。

被收购后的头两年，Medallia的发展一帆风顺。2022年，Medallia先后收购了Thunderhead、Mindful等企业，从单一的反馈收集工具升级为能够连接客户旅程各触点的"体验系统记录"中心。

一切似乎都在预期轨道上运行，直到外部环境发生剧变。

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AI颠覆行业格局

2024年以来，连续发生两件大事，令Medallia从巅峰瞬间跌落。

第一件是加息。随着无风险利率从接近于零快速攀升至5%以上，所有被PE基金收购的企业都面临沉重的利息负担，Medallia同样未能幸免。

第二件是AI大模型的横空出世，从根本上动摇了SaaS行业的生存基础。

与众多SaaS企业类似，Medallia的核心收入