AI科技牛的多空博弈

文 泽平宏观

2026年以来，全球AI科技股表现强劲，算力芯片、存储芯片及大模型等核心领域涨幅可观，部分龙头个股年内涨幅已超60%。不过，近期受海外流动性预期摇摆、交易拥挤度攀升以及地缘政治情绪干扰等因素冲击，科技板块出现了明显的阶段性大幅震荡。

关于AI行情究竟是产业长周期的中场休息，还是估值泡沫的崩塌，全球顶尖投资家与产业领袖展开了激烈的辩论，双方的分歧观点极具参考意义。

一、空头阵营：警惕估值泡沫与非理性炒作

看空AI的专家并非否定技术本身，主要分歧在于估值与基本面的匹配度。他们普遍认为当前市场投机情绪浓厚，许多标的估值透支了未来业绩，叠加交易拥挤、商业化落地缓慢及产能过剩等风险，估值回调压力日益增大。

1、塞斯卡拉曼：警惕估值泡沫，拥抱确定性

《安全边际》作者塞斯卡拉曼指出，AI热潮已显现泡沫迹象。“投资者愿意为遥不可及的未来支付高昂估值，众多企业仅因贴上AI标签便获得溢价”。

他将AI资产分为两类，回避盈利遥遥无期且竞争激烈的标的；但也并非全盘否定，他看好谷歌等拥有充沛现金流且布局AI的成熟巨头。他强调，最大的风险不是错失AI机会，而是支付过高的溢价。

2、霍华德马克斯：很多初创AI标的如同彩票

橡树资本的霍华德马克斯认为，当前的许多AI交易更偏向投机。拥有成熟现金流支撑算力投入的云巨头风险相对可控；然而，大量尚未盈利的AI初创企业估值严重脱离现实，如同购买彩票，投资者最终可能面临亏损。他提醒：并非任何价格都值得买入，必须重视估值约束。

3、比尔盖茨：不要低估AI商业化落地难度

比尔盖茨肯定AI对生产力的重塑作用，但认为资本市场低估了商业化的阻碍。通用人工智能距离全面商用尚有距离，各行业的AI改造面临成本、数据和合规等多重壁垒。海量资金涌入算力和大模型领域，可能导致产能过剩，未来可能引发一轮行业出清。

4、迈克尔伯里：押注做空AI

《大空头》的原型人物迈克尔·伯里持续做空AI，建立了算力和半导体等空头头寸。他认为当下正复刻1999年的互联网泡沫，英伟达便是当年的思科。如今巨头不计代价扩张算力资本开支，通过拉长芯片折旧年限来美化账面利润，未来海量硬件将面临快速贬值压力。

5、德鲁肯米勒：AI拥挤交易风险飙升

宏观投资人米勒认为市场对AI的单边做多仓位过于拥挤，一旦下游需求不足，极易引发踩踏。他承认技术变革真实存在，但认为行情不应无止境上涨，因此选择观望。

二、多头阵营：坚定看好AI长周期产业价值

巴菲特、黄仁勋、马斯克、孙正义、段永平等顶级企业家和投资大师纷纷拥抱AI，核心共识是AI属于康波级别的技术革命，是长期主义而非短期炒作，将重塑全行业生产力。当前仍处于产业发展初期，长期成长空间远未兑现，短期波动只是上行周期中的正常调整。

1、巴菲特：310亿美元押注谷歌

巴菲特素以谨慎投资科技著称。2025年伯克希尔建仓谷歌母公司Alphabet，目前总规模已突破310亿美元。近期巴菲特罕见表示，AI投资是他亲自拍板的一笔交易。他的逻辑很清晰：AI巨头巨额资本开支是一场“不想玩却不得不玩的游戏”，不买就可能错过整个时代。同时提醒：“如今优质投资机会愈发稀少，投资必须保持耐心、严守纪律”。

2、黄仁勋：AI基建周期长达数十年

英伟达黄仁勋在2026年股东大会上判断，AI并非短期技术热潮，而是计算产业的根本性变革。本轮AI基建周期将长达数十年，而非几季度的业绩故事。黄仁勋还坚定看好以机器人、自动驾驶、智能工厂为代表的物理AI，认为驱动物理AI需要新一轮基础设施投资。

3、马斯克：AI智力将超越人类

马斯克的AI布局更为宏大。Optimus机器人计划于2026年底启动规模化量产，目标年产能达100万台。SpaceX计划2030年前累计投入3500亿美元用于AI业务。马斯克认为到2030年左右，AI综合智能将超过全人类总和。AI不仅是工具，更是人类成为跨行星物种的基础设施。

4、孙正义：AI浪潮比互联网大50倍

孙正义对OpenAI累计投资已超过546亿美元；重仓芯片公司Arm，占软银投资资产的40%以上。孙正义判断AI浪潮规模比互联网大50倍；2040年AI发展每年需5万亿美元投资。

5、达利欧：承认AI是伟大技术，但警告泡沫

桥水基金创始人达利欧承认AI是“伟大的技术”，但当前AI投资狂潮已显现“典型泡沫特征”——估值高企、投机情绪浓厚、纸面财富大幅超出现实现金流。但也指出技术变革的长期价值与短期市场泡沫可以并存，泡沫破裂后，技术依然重塑了全球经济。

6、段永平：从“看不懂”到“下重注”

段永平的投资哲学是“看不懂就不碰”。但2025年四季度开始大幅加仓英伟达，持仓从0.7%飙升至约12.1%，成为仅次于苹果和伯克希尔的第三大重仓。

7、葛卫东、但斌：布局AI

葛卫东：我是相信没结束的，这毕竟是追寻最接近上帝的道路，谁会停下脚步呢？谁停下，接下来的就会遭到降维打击！这点硅谷和中国的顶尖AI人才最清楚。

但斌：看好人工智能10年牛市，目前只是一个阶段性调整。整个逻辑没变，就是涨多了回调一下，不太相信人工智能3、4年就结束。

三、任泽平博士：信心牛、科技牛，AI是康波周期量级、十年向上趋势

1、在2024年9月预测“信心牛、科技牛”。牛市来了吗？任泽平：此轮牛市将是十年一遇

本轮牛市有三大强劲驱动力：政策持续放松、新一轮科技革命、流动性充裕，属于政策牛+科技牛+水牛叠加的信心牛。由于政策大幅放松超预期，带来对中国资产和经济前景信心的大幅扭转，是对看多中国的奖赏，是对看空中国的打击。此轮牛市承担三大历史使命：发展新质生产力，助力大国博弈，修复居民资产负债表。

2、今年1月赴美考察提醒：AI不是风口，是海啸，认为AI是康波周期量级，两大波机会：卖铲子-超级应用，十年向上趋势，超越30年前的IT互联网，将诞生出一批伟大的科技巨头。经济学家任泽平赴美考察后提醒：AI不是风口，是海啸科技牛展望

30年的IT互联网开启了20多年的大行情，三波大机会：卖铲子（个人电脑戴尔，手机苹果，操作系统微软，CPU英特尔）—互联网超级应用（电商阿里、亚马逊，社交平台META、腾讯，搜索谷歌、百度）—移动互联网超级应用（微信，抖音，直播，APP）。即使2000年互联网泡沫破裂、2008年国际金融危机，中间大幅调整，但总体趋势向上，机会层出不穷。

预测AI科技牛属于康波周期量级的机会，AI不是风口，是海啸，将有十年的向上趋势，两波大机会：卖铲子—超级应用。

这一轮科技牛的主线是AI。过去的每轮牛市都有一个主线，2004-2007年的金融地产，2014-2015年的移动互联网，2020-2022年的新能源，代表当时最强的技术进步方向，产业升级方向，业绩增长方向。

3、要选拥有核心技术、扎实业绩、不断消化估值的风口上雄鹰。不加杠杆，长期主义。坚定AI科技长期向好信心，风物长宜放眼量从今天起，开始乐观

根据历史经验，受短期情绪影响，最近泥沙俱下，好公司被错杀超跌，未来被错杀的好公司好行业将像风口上的雄鹰，经历洗礼后越飞越高。

风物长宜放眼量，看好AI科技长期趋势，未来发展空间大，算力投入天花板远远未到，超级应用尚未大规模爆发，AI科技业绩在长期将持续增长，只要方向正确，黎明终将到来，赢在未来。

投资是一趟修行，坚持长期主义是正道。相信AI科技的前途是光明的，我国发展新质生产力的战略是坚定不移的，对未来充满信心。

不加杠杆，坚持长期主义。