科技股受热捧，传统蓝筹下行怎么看？

在我撰写这篇分析时，“老登股”在2026年前半年的表现确实相当疲软。然而，这种走势在我看来，却是一种令人愉悦的价格波动。

所谓“老登股”，是资本市场对某些传统行业股票的戏称，意指这些公司业务陈旧、缺乏创新潜力，在科技快速发展的背景下，如同股票界的“老年人”。

因此，随着科技股的牛市行情，“老登股”在2026年上半年，尤其是最后阶段，经历了一轮糟糕的下跌。

以上证红利指数(2894.8991, -65.48, -2.21%)（000015）为例，该指数在2026年6月12日收于3279点，而到6月26日已跌至2894点。短短半个月的9个交易日中（中间因端午节暂停一天），累计下跌了11.7%。

如果说半个月跌11.7%不算特别糟糕，那么这9个交易日的走势则让许多人难以承受：仅1天上涨，其余8天每天都会让投资者的账户缩水。

再看深圳红利指数，情况同样不容乐观。截至2026年6月26日，该指数年内累计下跌了10.7%。

类似现象也出现在恒生高股息率指数上。2026年5月12日创下阶段性高点1418点后，该指数在一个多月内持续走低，至6月26日跌至1187点，区间跌幅达16.3%。

更令人沮丧的是，这31个交易日中，仅有6天上涨，25天下跌。如果仅关注市值波动，这种数字无疑让人心情沉重：每天账面资产都在减少。

但对我个人而言，这种下跌不仅不会让我沮丧，反而带来些许愉悦。这是为什么呢？

首先，解释为何这种下跌不会让我不开心。原因很简单：如果只看股票市值，我当然会因资产缩水而烦恼。然而，当我关注持有的股票数量及其对应的基本面指标，如利润、净资产和股息时，会发现这些数字毫无变化。

众所周知，对价值投资者而言，资本市场不是每日赌博的场所，而更像是一个经营生意的平台。我们在这里拥有一些真正优质的企业。既然我的生意本身没有变化，只是市场对其报价发生了波动，我又何必为此烦恼呢？

说完为何不沮丧，再来说为何我会感到愉悦。原因有两点：我能以更低价格买入，并且能轻松理解这种下跌。

我能以更低价格买入，这点很容易理解。价格下跌自然提供了更便宜的买入机会。每当获得股息或工资收入时，我就能以更低成本增持公司股票。

但更低价格并不总是意味着盲目买入。当价格下跌时，价值投资者需要思考：市场为何给出更低报价？背后原因通常分为两类：基本面恶化或市场情绪变差。

在第一种情况下，做出买入决策较为困难，甚至不令人愉悦。以银行股为例，当建设银行(9.780, -0.03, -0.31%)的港股在2023年创下历史低估值时（市盈率一度跌破3倍），背后原因是房地产泡沫破裂可能冲击基本面。

当时，投资者若想抄底，需判断房地产泡沫对银行影响的程度。我们需要从公开信息（房地产问题）中得出独特且准确的结论（对银行影响可控）。显然，这是一项艰巨任务。

但在另一种情况下，即价格下跌仅源于市场情绪恶化，事情就简单多了。这时，你无需对基本面变化做出艰难判断，因为基本面本身没变，波动只是市场情绪发酵、短期不青睐这类资产所致。

这种因市场情绪引发的下跌，正是我所谓的“让我感到愉悦的下跌”。面对它时，我能迅速确认企业经营和基本面一切正常，更低价格纯粹来自情绪变化。此时，我的买入决策变得更加轻松愉快。

而2026年上半年“老登股”的下跌，正属于这种“让我感到愉悦的下跌”。这些股票的基本面并未明显恶化，价格下跌主要源于市场资金追逐科技股、抛弃传统公司。因此，面对这种下跌，做出买入决策更简单、更令人愉悦：这就是我称之为“让我感到愉悦的下跌”的原因。

（作者陈嘉禾，系九圜青泉科技首席投资官）