黄益：纯碱回升动能受限，供需宽松格局难破

摘要

本轮纯碱价格回升主要由供给端阶段性扰动、成本底部支撑及资金行为共振推动，但供需宽松的总体态势并未发生转变。高成本产能退出节奏迟缓，供应仍处偏高位置；下游核心领域承压格局延续，需求改善预期尚未出现；高库存格局持续压制价格反弹空间，价格回升后易出现冲高回落。预判纯碱价格仍将维持低位磨底走势，短期缺乏趋势性反弹的驱动。待主力资金完成移仓换月，远月合约或将延续承压表现。

一、 近期纯碱回升主要源自空头回补

8月上旬纯碱在低位出现修复性回升，主因供给端短期波动、成本底端支撑与资金面共振效应，期货表现强于现货，基本面未现实质性转变。

供应端存在扰动：8月部分装置进入检修，开工率与产量阶段性下滑，但8月底至9月检修装置将集中复产，供应回补压力将再度显现。

成本底部支撑预期：现阶段氨碱法与联碱法均处于亏损状态，天然碱法利润亦遭大幅压缩（含运费成本），价格继续深跌空间受成本端约束，持续亏损或将倒逼部分企业主动降负检修，从而强化市场止跌预期，但实际层面尚未观察到行业性大规模永久性减产的真正落地。

资金端近月空头减仓回补：09合约临近交割，前期盘面累积的空头头寸在价格跌至低位后集中止盈离场，盘面呈现减仓上行格局，是本轮纯碱回升的主要驱动因素。然而多头并未出现大规模主动增仓行为，依托空头减仓带动的回升持续性动能较为有限。

二、 纯碱基本面暂未现明显改观，行业压力犹存

1、常规检修不足以扭转供应格局，主动减产力度有限

行业主动减产意愿不足，常规检修难以从根本上扭转供应格局。从产量端观察，2026年新产能逐步释放叠加存量装置开工维持高位，供应端整体保持充裕，2026年1-7月纯碱产量约2333万吨，同比增长7.6%。截至8月13日，纯碱周度产量为72.53万吨，近期企业检修及减量持续，预计短期周度产量仍将保持在70万吨以上。尽管行业延续低利润运行，但主动减产力度有限，尚未在产量数据上得到显著体现。今年检修分布较为均匀，且多为短期波动，检修结束后开工将恢复，无法从根源上扭转全年供应过剩的整体格局。

2、主要下游需求端承压，拖累整体消费预期

近两年纯碱国内需求同比走弱，主要下游浮法玻璃及光伏玻璃行业面临资金与成品销售双重压力，冷修或减量预期持续存在，拖累整体需求预期。今年玻璃行业整体处于累库降价格局，虽宏观经济政策预期尚存，但当下地产新开工与竣工同比仍处下滑通道，难以对玻璃需求形成实质性改善。当前玻璃厂普遍处于亏损状态，纯碱采购执行随用随采策略，缺乏集中补库动力。截至8月12日，浮法日熔量约14.2万吨（年初为15.1万吨），今年浮法玻璃对纯碱的刚性需求仍将出现小幅减少。2026年光伏玻璃全行业产能过剩、大面积亏损，头部企业主动控产冷修，新增点火产线大幅萎缩，对重碱消耗环比、同比双双下降，2026年1-6月光伏新增装机约72.4GW，同比减少66%，截至8月12日，光伏玻璃日熔量约7.1万吨（年初约8.8万吨），光伏玻璃周期反转尚需时日，年内对纯碱需求同比仍将维持减少态势。

轻碱下游碳酸锂高景气带来部分增量贡献，其余多数刚需保持平稳。今年碳酸锂需求是轻碱下游为数不多的亮点领域，其余多数需求保持平稳状态，轻碱下游整体较为分散，需求增量难以对冲重碱需求的减量。

纯碱出口保持稳健运行，成为边际缓冲变量，但难以改变国内供需宽松的基本面。其中1-6月累计出口量143.01万吨，同比增长44.1%，不过随着海外货源价格走低，国内出口订单逐步出现回落。

总体而言，纯碱主要下游浮法玻璃及光伏玻璃行业承压，更多选择低价刚需补库模式，轻碱需求与出口相对稳健，但难以抵消重碱需求的下滑，整体需求预期短期内难以出现扭转。

3、库存绝对量高位运行，压制价格反弹空间

当前纯碱行业产能过剩格局延续，但市场上下游显性库存并未呈现持续累库态势，一方面源于供需双向收缩叠加多渠道分流，另一方面过剩压力由上游厂库转移至中游贸易商隐性库存，厂库累库节奏被显著平滑。然而隐性库存难以实时跟踪，多数情况下需通过分析上游库存是否持续去化或累积，来判断货源实际成交状况。

2026年至今，纯碱全产业链库存维持上游厂库高位、社会流通库存累积、下游原料库存中性的分化格局，高显性库存持续压制价格反弹空间。截至8月13日，碱厂库存185.68万吨，绝对库存规模处于近五年同期高位水平。社会库存目前约44万吨，贸易商持货意愿偏弱，未现大规模囤货行为。下游玻璃企业原料库存在20天左右（加上在途约30天），企业严控原料备货，整体以刚需采购为主导。后续预计纯碱将延续高库存运行格局，难以出现趋势性上涨行情。从上市以来历史走势观察，纯碱价格上涨阶段多发生于库存总量处于低位或上游快速去库阶段。

三、 结论

今年纯碱整体延续下行走势，8月初跌至历史估值低位，近期回升主要源于供给端波动、成本底部支撑与资金行为共振。但供需宽松的大格局未发生根本转变，高成本产能出清进程迟缓，供应维持偏高位置；下游主要行业压力延续，需求改善预期尚未出现；高库存持续压制反弹空间，价格回升后易冲高回落。预计纯碱价格将维持低位磨底，缺乏趋势性回升基础，待资金完成移仓换月，远月合约或将继续承压运行。

黄益，正信期货化工分析师，投资咨询号Z0020858，目前专注于化工品种基本面及套利研究，擅长数据分析和基本面逻辑推演。

免责条款

本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

责任编辑：赵思远

新浪财经声明：此消息系转载自合作媒体，新浪财经登载此文出于传递更多信息之目的，文章内容仅供参考，不构成投资建议。

郑重声明：1.根据《证券法》规定，禁止编造、传播虚假信息或者误导性信息，扰乱证券市场；2.用户在本社区发表的所有资料、言论等仅代表个人观点，与本网站立场无关，不对您构成任何投资建议。用户应基于自己的独立判断，自行决定证券投资并承担相应风险。