蓝箭与中科宇航竞夺商业航天IPO第一股

6月29日，蓝箭航天与中科宇航这两家已获受理的商业火箭企业同日更新了招股文件。蓝箭航天此前因财务资料过期导致上市进程暂停，如今审核状态已变更为“已问询”，双方再次并驾齐驱，共同角逐科创板“商业航天第一股”的桂冠。

今年上半年，这两家企业凭借接连不断的发射佳绩，成为了产业聚光灯下的焦点。蓝箭航天的朱雀二号火箭已迈向规模化与成熟化，成功将垣信卫星的商业载荷送入轨道，而其朱雀三号可重复使用火箭也即将迎来新一轮回收测试；中科宇航的力箭一号火箭率先达成了发射100颗卫星的里程碑，新型号力箭二号火箭的首飞亦成功入轨。

上半年的业绩表现与招股书内容，揭示了两家公司截然不同的发展策略。

蓝箭航天选择了“一步到位”的激进路线。其引领了可重复使用火箭的研发与回收试验，并率先锁定了国内两大星座的发射服务订单，但高昂的研发支出与商业化的初步探索，使其成为行业内资金消耗最快、亏损幅度最大的企业。蓝箭航天也因此成为科创板第五套标准框架下《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》（简称《9号指引》）的直接受益者。

中科宇航则采取了商业化与技术攻坚“双轮驱动”的策略。虽然力箭二号重型可重复使用液体火箭仍在研发推进中，公司整体仍处于亏损状态，但凭借近年来已形成规模的小型火箭商业化发射业绩，中科宇航已满足科创板第二套上市标准中关于营收、市值及研发投入的各项要求。

值得注意的是，招股书显示两家公司的最早盈利时间点均定在2029年。差异在于，蓝箭航天几乎将所有赌注押在朱雀三号的规模化量产以承接国内两大星座的发射需求，而中科宇航在攻关重复使用火箭的同时，还广泛布局了多元化的发射能力及太空新业态。

2025年12月，朱雀三号火箭的首飞进一步巩固了蓝箭航天作为行业技术领跑者的地位。火箭二级成功进入预定轨道，一级完成了返回回收场的试验，成为中国首枚发射且入轨成功的可重复使用运载火箭，其研制进度处于行业领先地位。

蓝箭航天是国内成立较早的民营商业航天火箭公司之一，被誉为液体火箭领域的“黄埔军校”，但其发射频次相对不高。截至招股说明书签署日，蓝箭航天累计发射9枚液体运载火箭，其中成功入轨7次，失利2次。成功任务中包括6次朱雀二号系列运载火箭发射和1次朱雀三号运载火箭发射。

在上市标准选择上，蓝箭航天依据《科创板上市规则》第2.1.2条第一款第五项规定：即预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间广阔，且目前已取得阶段性成果。

2025年6月，科创板实施“1+6”改革，将商业航天纳入第五套标准适用范围。蓝箭航天是新政发布后首家提交发行上市申请的商业航天企业。针对商业火箭企业，上交所还专门出台了《9号指引》。

在招股书中，围绕《9号指引》中关于“实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷成功入轨”的阶段性成果要求，蓝箭航天详细披露了验证进展与具体情况，表明其符合并适用《9号指引》的相关条款。

这一阶段性成果要求被视为《9号指引》中最具硬性的指标。朱雀三号的首飞成果使其成为截至目前商业火箭IPO队列中唯一达标的企业。

中科宇航则凭借规模化、商业化的发射业绩奠定了行业头部地位。截至招股说明书签署日，力箭系列运载火箭累计发射入轨卫星107颗、货运飞船1艘，总载荷质量超过19吨，累计入轨载荷重量在国内民营商业运载火箭企业中排名第一，近两年的营业收入规模也位居行业首位。

2023年至2025年度，中科宇航的营业收入呈现快速增长态势。中科宇航选择适用《上海证券交易所科创板股票上市规则》第2.1.2条规定的第二套上市标准，即“（二）预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%”。

招股书介绍，除营业收入达标外，中科宇航最近一次外部股权融资对应的投后估值为149.84亿元，2023年至2025年累计研发投入占累计营业收入比例高达154.24%，均满足第二套标准的要求。

蓝箭航天的营业收入主要来源于朱雀二号系列运载火箭搭载外部商业卫星客户载荷所形成的火箭发射服务及其他技术开发服务。

2023年至2025年，蓝箭航天营业收入分别为395.21万元、427.83万元、5209.63万元；归母净亏损分别达到11.88亿元、8.76亿元、17.11亿元，累计亏损近38亿元；研发费用金额分别为8.30亿元、6.13亿元和9.22亿元。

对于目前尚未盈利且存在累计未弥补亏损的情况，蓝箭航天表示，主要原因是在报告期内持续开展液氧甲烷发动机、朱雀二号系列运载火箭和朱雀三号可重复运载火箭的研发，资金投入巨大；同时，公司朱雀二号系列运载火箭尚处于商业化发射初期，搭载外部客户商业卫星实际载荷质量占运载能力的比例较低，导致收入规模相对较小；公司液氧甲烷火箭尚未实现规模化量产，火箭研发、生产及发射成本较高。

蓝箭航天坦言，报告期内，在我国商业航天发展(19.150, 0.85, 4.64%)初期处于市场开拓和技术验证的关键阶段，公司运载火箭发射服务收入难以覆盖单次飞行任务成本，存在“亏损合同”的情况。

蓝箭航天的商业前景，直接押注于国内两大星座的订单和朱雀三号的规模化发射。蓝箭航天披露，已与中国星网和垣信卫星签订正式发射服务合同，且已成功将垣信卫星的商业卫星顺利送入预定轨道。公司已入选中国星网的核心供应商名单，并中标垣信卫星《2025年运载火箭发射服务采购项目》的一箭18星火箭发射服务。公司将以批量化、高频次的发射服务满足中国星网“GW星座”和垣信卫星“千帆星座”等重大战略需求。

蓝箭航天预计，公司最早于2029年实现合并报表盈利。实现盈利的相关假设均围绕朱雀三号展开：预计2029年朱雀三号将作为公司主要发射服务产品，发射次数和发射能力大幅提升、单发火箭发射服务收入提升、入轨成功率达到行业一流水平、火箭一子级可重复使用次数能够实现常态化、高频次发射需求等。

2023年至2025年，中科宇航归母净亏损分别为5.12亿元、8.61亿元和11.19亿元，总额接近25亿元。在尚未盈利且存在累计未弥补亏损的原因分析中，亏损不仅来自快速上升的研发投入，还包含打造全链条自主发射能力的固定资产投入。

中科宇航表示，预计随着未来5年至10年我国巨型低轨卫星星座计划的逐步推进，以及导航增强及遥感应用的快速发展，我国商业运载火箭市场将进入一个快速发展周期，公司亦将持续投入研发，保持技术先进性。预计公司未来收入将呈现快速增长，公司管理层基于产业政策、市场空间、产品研发和生产等因素，预计在乐观和中性假设情形下，公司于2029年可实现盈利；保守假设情形下，公司于2030年可实现盈利。

在对接两大星座方面，力箭二号也已中标上海垣信《2025年运载火箭发射服务采购项目》的一箭18星火箭发射服务。力箭二号火箭的成功首飞，标志着公司具备服务国家重大工程、支撑低轨巨型星座组网任务的能力。

在重复使用火箭的攻坚方面，中科宇航表示，正在同步推进力箭二号重型可重复使用液体火箭研发，全力突破大型液体运载火箭集束式回收技术，进一步满足低轨巨型星座一箭多轨发射需要，也面向高轨及深空探测等空间科学应用领域。以此为基础，突破大型可重复使用液体火箭全回收技术，研制力箭三号全复用液体运载火箭，低轨运载能力提升至40吨。

未来，多元化布局与收入仍将是中科宇航与蓝箭航天的显著差异。从招股书中募资用途、发展目标和趋势分析的内容来看，中科宇航的投资、业务增长和盈利预期分散在包括力箭系列运载火箭、力鸿系列可重复使用运载器与航天器等组成的多元化产品矩阵。

作者：刘怡鹤