库存破1600亿，市值缩水8000亿：比亚迪，终归沦为寻常"车厂"

来源：李砍柴

近来，"比亚迪(87.46, -1.01, -1.14%)市值缩水8000亿"的消息引爆舆论，不少人百思不得其解：

明明去年还在巅峰，全年交付460万辆，首度跻身全球车企销量前五，彼时光环加身。

即便眼下，比亚迪依旧是全球新能源领域当之无愧的霸主，为何骤然间市值蒸发如此惨烈？内里究竟藏着何种不为人知的隐忧？

确切而言，这8000亿并非一日之内灰飞烟灭。

对比2026年3月的峰值，至6月下旬，比亚迪A股已跌破79元，总市值收缩至8000亿附近，两个多月内回撤近三成。

诸多媒体纷纷采用"比亚迪市值蒸发8000亿"这般博人眼球的表述。

若论最直接诱因，当属比亚迪的业绩神话出现裂痕。

2025年尽管销量与营收数据依旧亮眼，但归母净利润仅326亿元，同比滑落18.97%，这是比亚迪近四年来首度遭遇盈利衰退。

更令人触目惊心的是，经营活动现金流由1334.5亿断崖式跌至591.4亿，腰斩有余。

进入今年首季，财报形势愈发严峻。

营收1502亿元，同比缩减11.82%，归母净利润40.85亿元，同比骤跌55.38%，且已是连续第四个季度同比走低。

此类财务数据一出，资本市场的反馈最为直观。

表象观之，系政策红利消退。

国家对新能源汽车的购置税补贴，由去年的全额补贴转为今年的减半征收，故而今年相当部分的购车需求，已于去年年末提前释放。

第一季度营收下滑，实属必然。

深层探究，则是价格战的反噬效应。

比亚迪虽非价格战的始作俑者，却是将"油电同价""电比油低"推向全行业的关键推手。销量守住了，利润却被逐步侵蚀殆尽。

另有一项鲜为大众关注，却极为关键的变量——汇率波动。

2025年Q1，人民币贬值，比亚迪录得汇兑收益19亿元；2026年Q1，人民币升值，转为汇兑损失21亿元。

一正一负相差约40亿，而当期归母净利润较去年仅减少约50亿。

换言之，这55%的跌幅中，八成源自汇率波动，并非全然因车辆销售亏损。

因而，本轮市值蒸发，并非单一利空所致，而是补贴退坡+价格战挤压+汇兑重创+估值逻辑重塑的四重围剿。

比亚迪依旧是那个比亚迪，只是资本市场不再将其视为"永续增长的神话"，而是开始以一家重资产制造企业的标准重新核算。

谈及降价，其背后亦隐匿着一个残酷的真相——比亚迪正由"定价者"沦为"被定价者"。

2023年至2025年，车圈价格战虽于2023年初由特斯拉率先发难，但将"油电同价""电比油低"喊响、将战火燃遍全行业的，是比亚迪。

那两年它几乎每年年初亮出一张牌，全行业随之而动，10万级家用车领域它就是规则的缔造者。

几乎每年年初它都会掀起新一轮价格战，其他车企几乎只能追随比亚迪的步伐。

那几年，比亚迪于行业内处于"定价者"之位。

如今呢？2026年过半，比亚迪的声量渐趋微弱，曾经的价格战发起者，正被市场裹挟前行。

换个视角，都说新能源转型的上半场是"电动化"，下半场是"智能化"，在上半场，比亚迪是无可争议的王者。

然而在"智能化"这一下半场，比亚迪的优势便不再显著，甚至被华为系、小米系压制。

P3中国2026智驾测评，华为ADS 4.1断层领先4.46分，小鹏第二4.33，小米HAD第五3.78，比亚迪DiPilot 600垫底。

天神之眼5.0+自研璇玑A3芯片+城市NOA事故兜底，比亚迪走的是"普惠+责任"另一路径，但消费者难以感知其中细枝末节。

问界M9、小米SU7的买家冲着智驾与生态而来，比亚迪汉、海豹在20万+区间遭受两头夹击，10-15万基本盘虽稳固，但该群体本就不会为智能化付费。

试问当下的消费者，有几人是因"智能化"这一缘由选购比亚迪？

故而比亚迪的尴尬在于：上半场的电动化红利已消耗殆尽，下半场欲向上突破，门却被华为小米堵死。

新能源转型的下半场战事，或许早已悄然打响。只是这一次，它不再是那个定规则的人。

股价跌至如此境地，股市中的资金已基本撤离。

回溯2025年一季度，全市场999只公募基金悉数重仓比亚迪，持仓市值逼近530亿，创下历史极值。

彼时比亚迪便是资本眼中的香饽饽，谁人都认为这枚"国产新能源第一股"稳如磐石。

结果如何？到了2025年三季度，重仓基金数量骤降至258只，市值仅剩76亿。砍得最狠的便是Q2到Q3这一刀，导火索为Q2财报预警叠加价格战深化，单季市值砍掉240亿、缩水76%。

再到2026年一季度末，仅剩72只基金仍在重仓。

一年时间，由999到72，当营收下滑与信仰崩塌降临之际，这些资本的头脑比谁都清醒，跑得比谁都快。

不仅是公募资金，外资亦在从比亚迪撤退。

为何？他们入场时比亚迪股价基本在一百多，如今跌至60多，亏损惨重，再滞留下去也看不到曙光，不赶紧撤离更待何时？

述完资本市场的反应，再言比亚迪自身内部的问题——过去几年扩张过于激进。

四年间，比亚迪于国内构建起将近6000家门店网络，覆盖比亚迪、腾势、方程豹、仰望四大品牌，再加领汇便是五个。

产能亦在拼命拉升，结果便是库存堆积如山，根本卖不动。2026年一季度末存货1604亿，创历史新高，exo较年初再增220亿。

当然这1604亿不可尽数归为"卖不动"。出海在途、备货、战略储备占去一部分，海外毛利率尚有28%；但国内Q1销量同比-30%那块是实打实的积压。

车卖不出去怎么办？只能降价促销！

据2025年行业数据显示，41.7%的比亚迪经销商亏损，超八成经销商被迫低于成本价售车。

中国汽车流通协会的数据，2025年全行业55.7%的经销商亏损，81.9%存在价格倒挂，过半倒挂幅度超15%——新车销售毛利贡献为-25.5%，卖一台亏一台。

比亚迪体系内，连山东最大经销商济南乾城都在2025下半年爆雷，比亚迪官方的回应颇耐人寻味："该经销商盲目极速扩张并加杠杆"。言下之意，部分责任甩给经销商自身。

看得出来，为迅速扩张抢占份额，不止比亚迪自身利润被侵蚀，渠道端亦在硬撑。

四年6000家店铺扩张过快，二级分销资质参差不齐，行情一紧便开始低价窜货、跨区倾销。

这又反过来冲击比亚迪国内的价格体系，算是扩张的副作用反噬。

归根结底，最核心的问题是什么？

是资本市场对比亚迪的审视逻辑彻底转变。

前几年，资本市场给比亚迪的定位是"科技成长股"。

全产业链自研、刀片电池、出海扩张、智能化预期……这些要素叠加，令资本愿意给予上百倍的市盈率。

彼时在众人眼中，比亚迪并非一家造车的制造企业，而是一家拥有无限想象空间的科技公司。

恰似马斯克的SpaceX，其2025年年营收不过200亿美元，资本市场却愿意给予2.5万亿的市值，赌的就是SpaceX未来拥有无限的成长空间。

SpaceX 2025年营收187亿美元、净亏49亿，但2026年6月上市后市值冲至2.6万亿美元，PS超140倍。

资本赌的就是"马斯克生态"的未来期权。资本愿意为故事支付溢价，此等待遇，比亚迪2021年亦曾享有。

然而现在呢？比亚迪的PE由249倍杀至2024年的10倍，即便2025年末反弹至28倍，市场给予的已是一家制造业龙头的定价，而非科技公司。

一家车企，23倍PE实则已不低了，再往上，资本不愿跟投。

因而8000亿蒸发，表层是业绩、定价权、资金撤离、渠道爆雷；底层就一句话：估值锚换了。

SpaceX倘若哪天马斯克那些蓝图兑现不了，市值照样得跌。这便是资本最朴素的逻辑。

在今年6月9日的股东大会上，王传福回应股价被低估时表示："我们的潜力大家都很认同，但现在股价还没能反映出来。相信业绩会越来越好，希望股东保持耐心。"

他还补了一句，2027年会有"惊艳"的技术爆发，二代刀片产能每月还在以2-3万辆爬坡。

至于这一承诺能否兑现，就看比亚迪接下来能否拿出令市场重新讲故事的筹码。

是二代刀片+兆瓦闪充真正放量？是海外150万辆目标超额完成？还是2027那个"惊艳技术"真的能把智能化这半场追回来？

资本市场已用8000亿投了一次票。下一次投票权，交到王传福手中。

参考资料：

1． 新浪财经 《比亚迪汽车销量是越卖越高，但股价却越来越低》

2． 东方财富(20.950, -0.11, -0.52%)网 《王传福称"最坏时刻已过"，比亚迪2030年要冲刺全球第一》

3． 搜狐财经 《市值蒸发8000亿，比亚迪70多万投资者为梦想窒息，回本遥遥无期》

4． 华夏时报 《营收8040亿元，研发投入超600亿元，比亚迪2025年财报折射车企生存新逻辑》

5． 新浪财经 《比亚迪2025年报解读：净利润同比降18.97% 经营现金流腰斩》

6． 腾讯新闻 《当出口撑起比亚迪的半壁销量，4700家国内门店怎么活？》

7． 中国证券报 《王传福回应比亚迪股价被低估：相信业绩越来越好》

（可一）

责任编辑：郭栩彤

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