涡轮核心零件稀缺，航司与云巨头竞相抢购

专业涡轮零部件厂商成投资者新晋‘卖铲人’标的

航空公司与超大规模云服务商均亟需涡轮设备，分别为客机与数据中心提供动力。支撑这一需求的，是少数几家能制造超高精密涡轮核心部件的企业。

行业机构SemiAnalysis报告显示，西方市场涡轮叶片与导向叶片生产高度集中于四家企业：上市公司豪美特航空（股票代码：HWM）、伯克希尔哈撒韦旗下精密铸件公司、私募控股的联合精密产品集团，以及英国唐卡斯特集团母公司DPC控股（股票代码：DPC，上月在纽约上市）。其中精密铸件公司与豪美特占据主导份额。

与被AI热潮席卷的行业类似，市场担忧厂商是否盲目扩产。但该行业玩家稀少、门槛极高，企业大概率维持理性扩张节奏。

SemiAnalysis指出，涡轮叶片与导向叶片属‘现代工业制造难度天花板级部件’。摩根士丹利分析师克里斯汀・利瓦格称，每件零件均需从零开模，独立铸造蜡模成型。

今年初豪美特投资者会上，CEO约翰・普兰特解释制造难点：飞机起飞时，发动机内部温度超3000华氏度，叶片同时承受高速旋转与巨大压力。

发电燃气轮机标准略低，但工艺同源。利瓦格表示，发电市场体量不足以支撑新独立供应链入场。

这类企业客户涵盖波音、空客等整机厂；通用航空、罗尔斯・罗伊斯、雷神普惠等发动机商；通用电气、西门子能源、三菱重工、卡特彼勒等发电涡轮商，并为F-35等军机供货。

行业需求波动剧烈。2020年疫情初期，航司推迟或取消订单，产量骤降。如今电力与军工业务持续增长，可对冲航空周期风险。

当前涡轮叶片与导向叶片需求激增。豪美特2020、2021年营收下滑，随后四年均实现两位数增长。今年一季度，商用航空配套收入增20%，数据中心燃气轮机业务增39%。豪美特称全球燃气轮机零部件市占超50%，预计未来三至五年该板块营收翻倍。

精密铸件公司一季度航空与燃气轮机零部件营收分别增9.4%、18.9%；DPC航空与燃气轮机业务营收同比大涨43%、29%。

彭博新能源财经数据显示，客机交付排期长达十年；大型发电燃气轮机订单积压最高达八年；航改燃气轮机交付周期为15至36个月。

超长订单积压推高备件需求。航司被迫延长老旧客机服役，持续采购替换件。豪美特CEO普兰特在行业会上称，现役燃气轮机实际负荷远超设计值，备件需求激增。他将涡轮叶片比作‘涡轮行业的刹车片’，是损耗最快的核心件。备件业务占豪美特营收比重从2019年11%飙升至23%。

过往下行周期的教训约束扩产冲动。DPC因2020年重组背负高息贷款，过去两年及2026年一季度持续亏损，拟用募资还债。2020年伯克希尔为精密铸件公司计提100亿美元减值，巴菲特在致股东信中承认2016年收购价过高。

SemiAnalysis称，厂商不会轻易扩产，因‘若盲目跟风AI热潮，行业下行时亏损最惨’。分析师奈杰尔・江解释，企业需承担全周期固定成本：采购交付周期超两年的专用真空熔炼炉、招聘培训技工、囤积镍、钛、钴、钒等高价高温合金。

目前头部企业均未宣布激进扩产。豪美特今年资本开支增至5亿美元，同比仅增10%；规模较小的DPC计划未来12个月投入5800万美元，高于2025年的3100万，且客户愿承担最高80%扩产成本。

加拿大皇家银行分析师肯・赫伯特表示，涡轮产线扩产‘资本投入极高’，新线需长期调试才能稳定产出零缺陷件，初期废品率或超50%。同时镍、钛、钴、钒等原料产地集中，供应链限制快速扩产。

利瓦格判断，2030年前行业不会产能过剩。即便美伊冲突等风险出现，航司也不愿取消订单：‘一旦放弃现有排期，新订单需再等五至十年。’

航空与电力设备超长订单周期，赋予零部件企业定价权。提价推动豪美特营业利润率从2019年16.6%升至去年25.5%。

A股仅两家涡轮零部件上市公司。豪美特股价三年涨超五倍，当前远期市盈率49倍，高于通用电气、罗尔斯・罗伊斯等下游客户（分别为40倍、35倍）。未盈利的DPC上市两周，股价较发行价涨46%。

航空与电力设备虽具周期性，但景气周期错位，且行业壁垒极高。只要零部件厂商持续掌控定价权、理性控制产能，投资者愿为其支付估值溢价。

责任编辑：郭明煜

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