业绩暴增1810%反遭股价暴跌！光伏教训在前，AI能否逃脱相同命运？

近期多家A股公司披露业绩大幅预增，但投资者需警惕盲目跟风，不能简单认为高增长可持续，应重点分析业绩的长期稳定性。不少个股短期业绩飙升后股价冲高回落，追高者易被套牢。

2019年至2022年光伏行业连续四年保持高景气度，2020年“双碳”目标提出后，市场普遍预期光伏产能将长期紧缺。2020年某光伏龙头企业净利润达85亿元，2021年初市值攀升至5000亿元，市盈率突破50倍。然而，旺盛前景吸引全产业链大规模扩张产能，两年后行业陷入价格战，整体进入亏损阶段。如今该龙头已连续两年亏损，当前市值仅900亿元，较高点缩水八成。

类似地，高景气企业往往受到资金热捧。前述光伏龙头2020年曾是市场热门标的，阶段最大涨幅接近6倍。若投资者简单将短期高增长线性外推，认为业绩能长期向好，而忽略行业固有的周期属性，很容易在高位买入并承受亏损。

似曾相识的案例

三星电子本周二发布今年第二季度初步业绩：营业利润预计达89.4万亿韩元（约合584亿美元），同比暴涨约1810%，成为全球最赚钱的公司。据三星内部人士透露，这一年赚取的利润将超过公司过去四十年的累计总和。然而，如此亮眼的业绩并未提振股价，业绩发布当天三星电子一度大跌近10%，本周累计跌幅达7.6%。

事实上，资本市场历史上，业绩暴增而股价暴跌的案例屡见不鲜。

2020年A股某医疗耗材公司年度净利润同比激增38倍，从2019年的1.78亿元暴增至2020年的70亿元，全年经营现金流高达85.9亿元，可谓“一年赚了过去40年的钱”。

高景气公司容易成为资本市场热点，该医疗耗材公司股价自2019年底启动上涨，2021年1月触及历史高点，区间最大涨幅约30倍。

但等到2021年3月15日公司发布年报宣布“一年赚70亿元”时，股价当日跌停。实际上，在巨额盈利年报发布前一个月，该公司股价已从最高点回撤近30%。

长期来看，“市场先生”非常敏锐，它提前预判了产业走向。该公司股价高点出现在2021年初，当时巨额盈利年报尚未公布。2020年公司赚取70亿元利润，2021年也赚取超70亿元，但2022年利润回落至6.29亿元。

在2021年至2022年两年多时间里，该医疗耗材公司股价从巅峰回撤近90%。其巅峰时期最高市值超1000亿元，但目前市值仅300亿元，距离高点仍有70%的差距。

同样，光伏行业在2019年至2022年经历了四年高景气。2020年某光伏龙头年度净利润85亿元，而2018年仅为26亿元，2020年和2019年净利润同比增幅分别为62%和106%。该公司股价2019年上涨42%，2020年上涨270%。

该光伏龙头2021年初市值一度飙升至5000亿元，动态市盈率超过50倍。但高景气未能持续，因为繁荣吸引全行业乃至跨行业资金涌入，两三年后产能集中释放导致供需逆转，硅料价格从每吨最高30万元跌至3万元，组件价格从2.12元/W跌至0.6元/W，全行业陷入亏损。目前该龙头已连续两年亏损，市值仅900亿元，较最高点回撤超80%。

当心“盈利泡沫”

受库存周期、疫情冲击、地缘冲突等因素影响，大宗商品属性产品会在某些时期出现短缺，价格剧烈上涨，相关公司业绩脉冲式爆发，此时估值看似不高。然而，一旦供给追上需求，业绩将回归常态。因此，若投资者过度线性外推景气度，认为周期性消失且高增长持续，可能买在极差的位置。

独立宏观研究机构BCA Research首席策略分析师彼得·贝雷津将这种现象称为“盈利泡沫”。他指出，盈利泡沫并非新鲜事，2008年金融危机前夕，银行与地产的市盈率看似合理，实则被不可持续的利润暴涨掩盖。2020-2021年疫情受益股也出现类似特征，盈利泡沫普遍诞生于大宗商品、航空航运、半导体等强周期行业。

纵观历史上多数股市泡沫，共同特征是股价涨幅远超盈利增长，上世纪90年代末互联网泡沫是典型案例，而当前这轮AI行情与之有明显区别，其泡沫不属于“估值泡沫”，本质是“盈利泡沫”。

高景气行业都难逃产能扩张诱惑。以当前高景气的芯片行业为例，三星和SK海力士联手启动史上最大规模存储芯片扩产计划，叠加AI数据中心建设，韩国政府主导的私人投资总额至少达1350万亿韩元（约8800亿美元），摩根大通将其定性为“巨型投资时代”的开端。

美光科技近期在日本正式启动晶圆厂扩建工程，项目总投资约1.5万亿日元（约93亿美元），用于生产高带宽存储器（HBM）等先进存储芯片，主要服务于AI处理器需求，预计相关产品2028年夏季左右开始出货。

另外，从交易角度看，高景气公司通常上涨迅速，属于典型的“快钱”，交易过度拥挤，一旦产业拐点出现苗头，抱团松动，杠杆资金“被迫卖出”引发下跌循环，交易踩踏可能发生，这也是三星电子和SK海力士近期暴涨暴跌的原因。

实际上，如同光伏行业的能源转型，AI智能化也是长期趋势，但重资产行业的资本开支存在滞后性，高景气阶段集体扩产几乎必然带来未来过剩压力，周期顶峰利润畸高，静态PE看似很低，一旦供给追上需求，盈利回落，估值和业绩将出现双杀。

不过，分析人士也认为，存储芯片等行业技术壁垒极高，寡头垄断格局让参与者能享受更长时间的成长溢价，周期波动被平滑，但依然无法脱离宏观资本开支的大周期约束。

责任编辑：韦子蓉

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