豆粕市场：利多因素支撑，但上行空间受限

大地期货研究院

核心观点：震荡偏强美豆产区天气的不确定性叠加中国持续买入美豆，两大因素形成双重支撑；且26/27年度美豆供需平衡表本就紧张，短期盘面仍存利好；但国内供应压力较大，价格上行空间受限，继续关注北美产区天气动态。

现货基差：偏空到港量充裕，开工率高，货源充足，现货基差持续承压。上周10-1月基差成交量放大，远月基差平稳微涨。

南美大豆(4521, -21.00, -0.46%)：中性巴西出口节奏顺畅，保障9月前国内供应充足。近月船期性价比排序：阿根廷＞巴西＞美豆，竞争优势仍在。厄尔尼诺现象可能影响2027年南美产量，不确定因素较多。

美国大豆：偏多关键生长期面临高温干旱威胁，同时中国大规模采购美豆，形成双重利好。26/27年度供需平衡表本身偏紧。

进口采购：中性6月进口1355万吨，7-8月月均1050万吨，9月950万吨，国内到港量维持高位。上周采购约80余船，近月采购表现良好。

大豆到港库存：偏空油厂开工率高，到港量庞大，大豆库存持续攀升且将延续至Q3，是国内三季度最大的利空因素。

豆粕(3111, 18.00, 0.58%)消费库存：中性养殖端需求缺乏新增动力，豆粕产量高供应充足，豆粕库存持续累积，供应宽松格局延续。

宏观层面：中性中美贸易协定、汇率、能源、地缘局势、天气等因素。

题材驱动下市场参与度提升：上周豆粕成交量持续下降，受USDA报告影响。13日成交额显著放大，显示出随着美豆天气炒作预期升温及中国采购美豆预期增强，市场参与热情明显提升。

当前豆粕成交活跃度处于近年中等水平，在外部题材刺激下，成交额阶段性放大，反映出市场对当前豆粕行情关注度提升，多空分歧加大。多头看好外部题材驱动的上涨行情，空头则基于国内高库存格局坚持做空，目前来看，多头略占上风，推动价格重心小幅上移。

核心事件和主要驱动因素：美豆天气风险+中国采购美豆。

美豆播种：截至7月12日，美豆开花率50%，结荚率19%，大豆开花结荚进度明显快于去年同期和历史同期。结荚期是大豆产量形成最关键阶段，高温干旱极易造成落花落荚。南部大豆已进入结荚关键期，北部玉米(2388, 9.00, 0.38%)带大豆刚大规模进入开花期，各产区对高温干旱敏感程度不同。

美豆生长状况：当周生长差劣率8%，前周8%。大豆生长正常27%，优良率65%，前周64%，上年同期70%。全国大豆整体长势环比基本持平。同比偏弱，今年优质作物占比低于去年同期，受损地块占比更高。

分区域看：内布拉斯加、北卡、堪萨斯不良比例偏高，干旱压力显现；明尼苏达、肯塔基、威斯康星长势较好，优良占比超75%。

关注后续天气：中部/东部玉米带水分安全垫厚，短期高温冲击有限；西部大平原产区7月上旬降水已显不足，是本轮天气行情的核心风险锚点；如果后续高温持续，东西部单产差距会进一步拉大。

过去60天美豆天气：截至7月12日，美豆产区前期水分条件整体偏好，是生长节奏偏快的核心支撑。

未来15天降雨预估：未来15天整体降水预期低于常年均值；仅有分散弱降雨，缺少大范围持续性强降水，且集合预报情景分化大（不确定性高）。但前期土壤墒情提供缓冲，短期不会直接触发大规模减产；风险是渐进式累积的。市场将高度跟踪实际气温与降雨落地情况。

气温预估：美国中西部7–10天突发性高温干旱；8–14天（7.21–7.27）气温小幅回落，但整体仍偏暖。绝大多数谷物产区气温持续高于常年均值，高温少雨直接施压单产预期，支撑盘面走强；三大气象模型中长期降水分歧巨大，天气不确定性溢价持续抬升。

美国短期核心矛盾：当前玉米、大豆优良率小幅抬升，但未来一周极端高温干旱是核心利空，作物处于授粉、结荚关键生育期，下周长势数据大概率走弱；分析师维持单产不变，但下调至中性偏空，后续持续高温将下调产量预期。

25/26年度出口销售：截至7月2日当周，美豆出口57.49万吨，近四周累计出口173万吨；当周销售旧作13.19万吨，近四周累计销售109万吨。

25/26年度出口完成：迄今累计出口大豆3773万吨，占出口计划4110万吨的92%。迄今未执行合同341万吨，未执行+累计出口共4113.5万吨，占比100%。

6月出口181万吨：6月出口181万吨，9-6月累计出口3829万吨。6月美湾出口97.7万吨，美洗出口13.5万吨，内陆出口64.3万吨。其中6月对华出口约57万吨。

26/27年度销售：当周销售下年度新作40.8万吨，迄今累计销售283万吨。

对华：25/26年度迄今累计对华出口1216万吨，未执行6.8万吨，合约总量约1223万吨（周度+20万吨）。下年度对华未装船20万吨。

但市场统计上周中国采购33船美豆，且传言9月前预计采购1200万吨。中国重新启动美豆采购，提振美豆市场信心。

7月预估出口大豆1300万吨，8月继续下降至1100万吨，开启季节性下滑通道。

巴西对华出口：6月预估对华发运1070万吨，依然处于出口旺季，7月预估对华发运明显回落至970万吨，上年同期983万吨。本月迄今已有约371万吨。

上周美盘上涨，巴西FOB走弱以抵消盘面涨幅；成交集中在USDA报告后，主要集中在8月、明年的4-5月船期。成交价8月+100美分，明年4月贴水17美分，5月贴水2美分。

上周农民卖货约500万吨（旧作占比约有70%），为本年度第二高周度销量。

迄今25/26年度旧作卖货进度约有71%，中西部和北部农户售粮较多，南部留存较多现货库存。

26/27年度约有15.16%，全国农户预售普遍放缓，南部三州预售比例极低，整体惜售情绪浓厚。

巴西CNF上涨：9月船期到中国的CNF周度上涨15没分至245美分/蒲，10月船期涨至260美分。近期油厂采购巴西豆8-10月船期和明年3-4月船期，国家增加美豆9月及之后的采购。

巴西豆进口成本上涨：9月到港完税价3985元/吨，周度上涨约60元。明年3-4月到港完税价约3600元/吨，周度稳定略涨。

桑托斯港FOB一口价走高：明年新作报444-450美元/吨左右，周度走高约2美元/吨。

26/27年度巴西豆到中国CNF：明年3-4月CNF报价在105美分左右，周度波动较小。

阿根廷海运费：上河到大连最新海运费65.67美元/吨，周度上涨1.19美元，月度上涨超3美元/吨。

巴西海运费：帕拉纳瓜港到大连海运费最新约70.7美元/吨，周度上涨约1.28美元/吨。

美国海运费：美西约35.59美元/吨，周度+0.65美元；美湾到大连约65.32美元/吨，周度上涨1.3美元/吨，月度上涨2.96美元/吨。海运费偏强。

大豆已采购：7月7日当周，新增8月船期34万吨，9月船期59万吨，10月船期33万吨，11月船期13万吨，3-4月船期46万吨，合计约采购246万吨，其中包含9-10月船期美豆39.6万吨。

截至7日当周8月船期待采67.6万吨，9月待采440万吨，10月792万吨。下年度一共采购美豆59.4万吨。26/27年度预计采购1.085亿吨，迄今一共完成采购1393万吨（美豆59.4万，巴西豆1333万）。待采9457万吨。

市场跟着上周采购80-90船：上周采购积极，其中包含美豆约33船，采购积极。对南美采购主要是商业行为，巴西和阿根廷成本优势依然突出。

大豆进口预估：6月进口1355万吨大豆，路透跟踪7月船期到港约1395万吨，8月有989万吨。

预估到港：按排船预估巴西豆7月到港1199万吨，8月已有866.5万吨。阿根廷7月到港151.6万吨，8月65.4万吨。乌拉圭大豆7月约到港20.5万吨，8月已有10万吨。

从已发船看，美豆6月到港约有150.9万吨，7月已有41.1万吨，8月47万吨。

钢联预估到港：7月预估1064万吨，8月预估1050万吨，9月预估930万吨，10月预估790万吨。预估6月底大豆库存747万吨，9月底降至720万吨，10月底降至680万吨。

上周开机：截至7月10日当周，油厂压榨大豆237.68万吨（周度+12.74万吨），较预期-5.29万吨，开机率65.45%。部分油厂阶段性停机检修，还有一些工厂受台风影响暂停开机，导致本周整体开机率低于预期。

本周预计开机率69.61%，周度压榨大豆252.78万吨。预计7月1-17日累计压榨大豆580万吨，7月预估压榨大豆1020-1050万吨。油厂开机率保持高位，供应充足。上年7月压榨1013万吨，8月压榨1033万吨。

大豆到港：截至7月10日当周，125家企业到港209.95万吨（周度-53.95万吨），近四周累计到港927万吨，海关显示6月进口1355万吨。7-8月月均到港约有1050万吨，仍处于高位，大豆供应充足。

大豆库存：截至7月10日当周，全国港口库存904.8万吨，环比-10.5万吨，同比+81.7万吨；油厂大豆库存757.75万吨，周度-20.35万吨，同比+100.26万吨。到港多开机高，大豆库存高企。供应宽松仍将延续至9-10月份。

豆粕表需：截至7月10日当周，豆粕表观消费156万吨（周度+6.2万吨），近四周表需累计约602.63万吨，周均150.66万。

油厂豆粕累库：截至7月10日当周，豆粕库存77.95万吨，周度+5.48万吨，同比-10.67万吨。未执行合同周度-99万吨至655万吨。

钢联预估7月底豆粕累库至110万吨，8月底125万吨，9月底115万吨，豆粕仍将累库。

物理库存：饲料库存各地继续增加，全国小增。当周物理库存周度+0.17天至7.58天，上年同期7.91天。

价格上涨，采购放缓，需求端以按需消耗，小批量补库为主，现货整体维持刚需采购模式。

豆粕成交提货：供应宽松，利好提货继续增加。上周油厂提货105.33万吨，周度+2.41万吨。

上周累计成交154.44万吨，周度+79.02万吨，主要是远月基差成交大增至122万吨。

现货基差：国内期现跟随美豆反弹，现货基差仍然承压偏弱，华东-180到-190，广东最低-200，山东-150到-170元。

远期基差：华东远月8-9月M09+0元，10-1月M01+50元，27年5-7月M05+30元，27年1-4月M01+0。

豆粕期货：中国采购美豆+美豆天气炒作，双重利好美盘反弹，国内跟涨，短期支撑仍在，预计盘面稳定偏强运行为主。美豆市场偏强主要利好11-1月合约。09合约受国内供应充足压制，明年3-5月合约受2027年巴西丰产预期压制。

豆粕月差：本次反弹，利好M1-5月差持续走强，同时M1-3和M3-5正套明显，逻辑仍将持续。M9-1反套为主。