城堡证券策略主管转多长端美债：空头仓位拥挤，收益率下行空间加大

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城堡证券宏观策略主管弗兰克·弗莱特于本周二（8月25日）向客户递交报告，将其对长端美债的判断从看空调整为偏多。他写道："目前我们认为不对称性更倾向于长端收益率走低。"就在一个月前，同一位分析师曾以"严酷的季节"描述固定收益领域的投资者，并押注美联储会启动加息。7月29日美联储议息会议的结果为按兵不动。此次转向给出的理由归结为两条：空头持仓已经高度集中，通胀数据正在向下回落。

7月1日那份公开纪要的标题正是《固定收益的严酷季节》。彼时他仍预期年内会有两次加息，时点分别落在9月和12月的会议，并判断市场低估了7月加息的概率；国债现金流分析显示净卖出信号，收益率面临向上风险。7月议息结果并未加息。周二这份报告把不对称性指向了另一边：空头继续加码的空间已经收窄，一旦债券持续反弹，空头回补将放大上行力度。

当前，30年期美债收益率约为5.178%，已显著低于上周触及的2007年以来峰值。收益率下行对应价格上行。弗莱特所言"偏向更低的长端收益率"，指的是价格上行可能性大于下跌，并非针对某一交易日收盘价的承诺。

三点依据：央行信誉、趋势基金仓位、宏观框架

第一条写给市场对央行的疑虑。弗莱特指出，"边际层面的央行信誉担忧被高估了"。他上个月曾预测美联储会加息，结果判断失误。他补充道：若当时真的采取加息行动，市场更可能以长端收益率下行、期限溢价压缩来"奖励"这一举动。周二这份报告不再把加息当作主旋律。

第二条聚焦持仓结构。按近年水平衡量，趋势跟踪基金正在大举押注"收益率继续抬升"。他的推论是：债券若继续下跌，能继续抛出的筹码已经有限；债券若持续反弹，存量空头必须平仓回补，回补行为本身将进一步推升价格。拥挤的空头头寸并不意味着价格已经涨完，而是指下跌的边际卖盘变薄、反弹时的回补会更为急促。这反映的是持仓结构特征，并非对下周收盘价位的具体预测。

第三条涉及公司内部的宏观分析框架：同时监测增长预期与美联储利率路径。当前的组合被他归类为"增长预期抬升、利率前景相对温和"一类，历史上随后几个月债券倾向于走强。64次、12个基点、25个基点、71%这些数字均源自同一段回测，样本期自2003年起算。回测结果并不等同于交易指令。

通胀一侧，周二纪要将最新读数描述为更接近再通胀消退的迹象，而非7月假设中的黏性物价形态。7月到8月之间间隔约八周。今年3月他曾将美债立场从偏空调整至中性，8月25日是大约半年内第三次调整方向。三次调整说明这是跟随数据变化的动态工作假设，而非锁定到年底的战略性仓位。

责任编辑：龙运翔

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