中文在线半年报透视：短剧出海的利润流向了何处？
来源：增长工场
文|竹铭
海外短剧赛道，正步入盈利检验的关键阶段。
8月25日，中文在线(22.730, 0.15, 0.66%)对外公布了2026年中期业绩。报告期内，公司实现营业收入5.78亿元，较上年同期增长3.85%；归属母公司净亏损为0.43亿元，亏损幅度同比收窄81.01%。第二季度归属母公司净利润达283万元，成功实现单季扭亏。
业务构成的调整相当显著。短剧与IP衍生品板块贡献收入4.11亿元，同比增幅达108.72%，在总收入中的占比已超过七成；而网络文学及相关业务收入为1.45亿元，同比下滑54.91%。中文在线自主运营的海外短剧应用FlareFlow，提前达成月度经营性盈亏平衡。
这份业绩报告堪称短剧出海领域的一个缩影：营收规模与用户体量均已颇具规模，但盈利空间依然受限。中文在线所遭遇的困境，同样是整个行业亟需破解的命题。
短剧扛起营收大旗，
盈利仍处于临界状态
从这份中期报告可以看出，中文在线已基本完成业务重心的转移。
短剧已跃升为最核心的收入支柱，传统网文板块则显著萎缩。在收入构成重塑的同时，盈利质量亦有所改善。报告期内，公司整体毛利率为49.58%，同比上扬17.71个百分点，经营活动产生的现金流净额为1.27亿元。
然而，毛利率的上行尚未转化为稳健的利润。报告期内公司仍录得0.43亿元亏损，第二季度盈利仅为283万元。港澳台及海外地区贡献收入2.78亿元，占比48.03%，海外业务近乎占据半壁江山，却仍不足以扭转公司整体的亏损局面。
在整体盈利根基尚不稳固的当下，FlareFlow是这份报告中最为积极的信号。该平台累计注册用户已突破5200万，业务遍及全球200余个国家和地区，上线剧集接近7000部，其中AI生成剧集占比超过10%。月度经营性盈亏平衡的实现，表明平台在投放、内容与付费之间初步找到了平衡点。
不过，注册用户与付费用户之间存在巨大差距，单月盈亏平衡也极易被打破。流量采购价格上涨、爆款内容断档、本地化支出攀升，都会对利润表现构成冲击。FlareFlow仍需连续多个季度维持稳定盈利，方能真正证明自身价值。
中文在线的海外资产布局，还潜藏着一个更为棘手的问题。
ReelShort的运营主体枫叶互动，曾是中文在线旗下的控股子公司。2023年，中文在线将经营权下放至管理层，枫叶互动自此不再纳入合并报表范围。尽管不再并表，中文在线仍持有枫叶互动约49%的股权。
今年5月，枫叶互动在美国法院对中文在线提起诉讼，请求法院裁定相关治理协议无效。枫叶互动主张，中文在线自主运营的FlareFlow与ReelShort构成同业竞争；中文在线方面则回应称，相关协议具备法律效力。
矛盾焦点正在于此。中文在线既是枫叶互动的重要股东，又在海外运营着同类自营平台FlareFlow。两家平台均瞄准海外短剧用户群体，内容与投放层面存在重叠。这笔股权投资与自营业务之间的张力，不仅会影响市场对中文在线海外资产的估值判断及其利润表现，也将牵扯管理层的大量精力。
营收规模庞大，盈利空间逼仄
首先审视行业整体格局。
据Sensor Tower数据显示，2026年第一季度，全球短剧应用下载量突破8.5亿次，应用内购收入约为7.5亿美元，市场仍处于扩张阶段。然而根据DataEye-ADX的数据，海外短剧平台的数量在一年内已从约100家激增至约400家，竞争者的扩张速度更为迅猛。
平台数量的激增推高了流量价格，也使用户的选择更加分散。增长红利尚存，但代价是不断攀升的投放成本。短剧公司若想维持增长势头，只能持续加大投放力度。
2026年上半年，中文在线整体销售费用为2.54亿元，约占营收的44%。2025年，公司销售费用高达9.53亿元，占营收的57.54%，其中推广费为7.59亿元。在2025年年报中，公司曾阐释，销售费用的增长主要源于海外业务的推广投入。
营收规模膨胀之际，利润却被流量平台率先瓜分。即便是ReelShort的母公司枫叶互动，2025年实现收入57.21亿元，却录得净亏损8583.78万元。营收的高位未能转化为利润的丰厚，背后同样是业务扩张与高额投入的双重压力。
流量采购成本难以压缩，平台纷纷转向借助AI优化内容制作成本。
中文在线透露，其AI制作体系已使整体制作成本较传统真人剧下降80%至90%。单集生产周期得以压缩，场景、道具与角色资产亦可重复利用。对单一平台而言，这代表着效率的飞跃。
然而AI并非某一平台的专属利器。随着越来越多的平台引入AI，制作效率的提升将迅速引发内容供给的过剩。DataEye数据显示，2026年上半年海外微短剧APP下载量约为14.41亿次，同比增长79%；内购收入约为12.7亿美元，同比增长约13%。同期海外短剧累计投放素材约1961万组，同比增长324%，仅6月单月上新内容便达38722部。
这组数据揭示了一个趋势：内容供给与广告投放的增速，已显著超越内购收入的增速。
原因在于，AI能够破解"生产端"的效率瓶颈，却无法攻克"创意端"与"注意力分配"的难题，而后者才是打造爆款的核心要素。
制作成本下探后，相同的预算即可支撑更多新剧上线、制作更多投放素材以争夺用户，由此带来内容供给与广告曝光的迅猛增长，用户下载与点击随之攀升，但付费转化却未能同步跟进。
当所有平台纷纷采取这一策略时，单部作品所能分得的注意力与收入便被稀释。平台借助AI节约的制作成本，最终又转化为更多的内容产出与投放投入，获客成本与试错成本依然高企。
除成本端之外，区域市场结构同样在侵蚀利润空间。
据Sensor Tower统计，2026年第一季度，东南亚、拉美与印度合计贡献了全球短剧应用约77%的下载量，但这些市场的用户付费能力相对有限。北美则是另一番景象：用户付费意愿强烈，但获客成本同样高昂。据DataEye-ADX数据，2026年3月北美短剧的单用户获客成本已攀升至约5.28美元。
这便构成了一个结构性的悖论：下载量集中的市场，客单价与付费率偏低；而付费能力强劲的市场，获客成本又居高不下。
更为棘手的是，不同市场在语言、文化、付费习惯与渠道结构上差异显著。东南亚更适配免费观看加广告与低价相结合的混合模式；拉美市场需要西语、葡语等本地化适配；印度用户对价格高度敏感；日韩市场对内容质感与演员表现有着更高要求。即便是付费能力较强的北美，高企的获客成本同样在挤压利润空间。
因此，短剧出海无法依靠一套素材与一套付费模式通吃全球。区域市场的选择本身即是对利润的选择。部分平台下载量与流水增长迅猛，但若集中在低付费市场，同时依赖高投放换取规模，则规模越庞大，亏损风险可能越突出。
这正是短剧出海所面临的真实处境：营收体量庞大，盈利空间却极为稀薄。
下半场角逐的是持续盈利的硬实力
因此，短剧出海不能再单纯依赖粗放式的规模扩张。
下一阶段的竞争，将聚焦于三大核心命题：提升内容命中率、降低对单一流量采购渠道的依赖，以及在多个市场验证盈利模型的可行性。
AI的核心价值首先体现在爆款命中率的提升，而非仅仅局限于成本的压缩。
中文在线坐拥560万种数字内容资源及400多万名注册作者。其旗下海外网文平台RocNovel能够先借助阅读、付费与投放数据对故事进行验证，继而将高潜力IP改编为短剧，为FlareFlow输送内容。FlareFlow再利用轻量化内容对题材进行测试，依据用户反馈决定是否加大投入力度。
这一逻辑远比单纯增加剧目数量更为关键。560万种内容并不意味着560万个爆款，真正的核心能力在于筛选、改编与快速测试。AI能够将同一故事制作成多个版本，测试不同地区用户的反馈，再将资源集中投放于表现优异的内容。缺乏IP储备与数据反馈支撑，AI只会更快地产出更多无人问津的剧集。
分发渠道同样亟待革新。
FlareFlow已在积极拓展智能电视、车载系统、海外电信运营商及流媒体平台等渠道，同时推进韩国、日本等市场的本土化内容布局。这些渠道的战略意义在于降低对应用商店安装广告的依赖。
若短剧平台仅依赖Meta、TikTok与Google广告获取用户，成本将始终受制于流量平台。智能电视、运营商、流媒体与本地渠道能够提供更为稳定的入口，亦有助于改善用户留存。未来的分发能力，除广告投放之外，还涵盖能否接入当地家庭娱乐系统、能否与本地渠道建立长期合作关系等维度。
2026年，将成为短剧出海的利润验证之年。
Media Partners Asia预测，ReelShort 2026年收入有望突破10.5亿美元，并首次实现规模化盈利。FlareFlow亦已跨越月度盈亏平衡点。这标志着头部平台开始从争夺用户阶段转向追求利润阶段。
中小平台所承受的压力将进一步加剧。流量采购、内容制作与本地化成本均在持续攀升，而AI又降低了行业的进入门槛。新晋玩家虽能迅速上线产品，却难以持续获取低价流量，亦难以持续打造爆款。缺乏资金实力的平台，将在本轮利润验证中被淘汰出局。
最终能够脱颖而出的公司，需要同时具备IP储备、AI生产体系、多渠道分发能力与雄厚的资金实力。它们能够将网文、短剧、投放与用户数据有机串联，能够在不同市场采用差异化模式实现变现，亦能够承受数月无爆款产出的空窗期。
短剧出海的下载量与流水仍将持续增长，但这两项指标已不足以衡量成败。接下来，市场关注的焦点在于：谁能够将营收转化为利润，谁能够在单月盈利后保持持续盈利，谁能够将单一市场的成功复制拓展至更多市场。
责任编辑：杨红卜
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