中金看好同程旅行前景 维持优于行业评级

中金在最新研报中指出，基本维持同程旅行(19.47, 0.72, 3.84%)（00780）2026年收入预测为217亿元。鉴于公司经营效率持续改善，该行将2026年盈利预测上调1%至39.2亿元，并新增2027年收入及Non-IFRS净利润预测，分别为238亿元和44.9亿元。维持跑赢行业评级及28港元目标价（对应15x/13x

26e/27e Non-IFRS P/E），较当前股价仍有49%的上升空间，而公司现阶段对应的估值为10x/9x 26e/27e Non-IFRS P/E。

中金核心观点如下：

4Q25业绩整体与市场判断大致一致

同程旅行4Q25收入同比增长14%至48.4亿元，基本符合市场预期；Non-IFRS归母净利润为7.6亿元（利润率15.7%），同样与市场预期基本一致。

出行消费保持活跃，高端酒店需求持续走强

1）住宿：4Q25公司住宿业务收入同比增长15%，ADR实现同比提升，其中2025年高品质酒店销售占比较上年提升约5个百分点。春节期间，公司日均间夜量同比增长30%，该行预计1Q26酒店收入将同比增长10-15%，ADR同比录得中个位数增长，抽佣率预计维持平稳。2）交通：4Q25交通业务收入同比增长6.5%；该行预计1Q26交通收入同比增长5-10%，公司将继续围绕收益转化发力。

出境业务开始贡献利润，万达酒管带来新增量空间

1）出境业务：4Q25公司出境业务收入占酒店+交通收入的比重提升至约6%，2025年全年国际间夜量同比增长接近30%；受益于加强价格管理、提升营销投放效率，以及推动机票与住宿等旅游产品交叉销售，2025年出境业务已实现全年盈亏平衡，该行预计2026年经营利润率有望达到约10%。2）酒店管理业务：截至2025年12月底，集团酒店管理平台在营酒店数量已增至3000家以上，另有1800家酒店处于筹建阶段。万达酒管的顺利整合推动了资源协同，万达高端品牌的加入也进一步补齐公司品牌矩阵，并持续强化其住宿供应链能力。

主动布局AI，自主研发与外部合作同步推进

一方面，公司持续拓展合作场景，自去年12月起，用户在元宝App搜索出行计划后，可直接跳转至同程微信小程序完成预订；另一方面，公司自研AI出行规划工具DeepTrip已累计服务约680万用户。同时，AI能力已覆盖约80%的用户咨询场景。该行认为，短期内AI仍较难打破OTA服务与供应链壁垒，而公司通过多维度布局，有助于其在不同发展阶段持续保持竞争优势。

风险提示：宏观环境存在不确定性，费用控制或低于预期，投资并购存在风险，监管层面亦有不确定因素。

责任编辑：史丽君

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