光大期货3月26日有色金属观察
铜：
（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）
隔夜国内外铜价维持震荡偏强走势，国内现货精炼铜进口窗口仍处于开启状态，不过进口利润有所收窄。美国2月进口价格环比上涨1.3%，录得2022年3月以来最大单月升幅，同比也增长1.3%，达到2025年2月以来高位；剔除石油因素后，进口价格环比仍上涨1.2%，创下2022年1月以来新高，表明价格压力已由能源领域向更广泛的商品类别扩散。地缘层面，美国一边提出停火方案一边继续强化军事部署，伊朗则拒绝美方停战提议，并表示不会让特朗普决定停火时点，这也意味着美伊冲突仍具反复甚至局部升级的可能。库存方面，LME库存增加900吨至360175吨；Comex库存24日增加681吨至533628吨；SHFE铜仓单减少10599吨至252111吨，BC铜仓单减少503吨至13480吨。需求方面，在铜价回落之后，下游补库积极性有所提升。美伊冲突依旧是市场关注焦点，当前市场预期冲突若缓和，铜价有望止跌回升，但从局部形势看，地缘风险仍会反复出现，这也意味着市场波动率依然偏高。不过，随着铜价前期快速下挫得到释放，宏观层面的压制边际上已有所减弱，基本面现实支撑正逐步体现，预计铜价将进入“下方有支撑、上方缺驱动”的震荡筑底阶段。策略上建议由此前的谨慎偏空思路转向区间操作，在关键支撑区域逐步配置多单，关注铜价在90000~100000元/吨区间内的运行表现。
镍&不锈钢：
（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）
隔夜LME镍上涨2.15%至17345美元/吨，沪镍(131810, -1740.00, -1.30%)上涨1.33%至137100元/吨。库存方面，LME库存减少432吨至282456吨，SHFE仓单减少401吨至57605吨。升贴水方面，LME0-3月升贴水继续维持负值；进口镍升贴水维持贴水150元/吨。镍矿价格延续走强，周度镍铁报价及成交价、MHP、高冰镍折扣均有所上调，而一级镍周度社会库存则体现出较明显压力。需求端，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存为112.74万吨，周环比下降1.32%；MHP供应端存在扰动，但辅料成本有所抬升，成交系数也有所上行，此外，3月预计三元材料产量环比增长19%至84360吨。在印尼镍矿配额趋紧背景下，供应端再度受到扰动，考虑到当前成本端持续走强，操作上仍可参考成本线寻找短线做多机会，但短期需关注海外地缘局势及市场情绪带来的影响，同时市场对7月补充配额仍存一定预期，且一级镍库存压力偏大，也将对镍价形成一定压制。
氧化铝&电解铝&铝合金：
（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）
隔夜氧化铝震荡偏弱，AO2605收报2936元/吨，跌幅0.98%。持仓增加8969手至23万手。沪铝(19740, -155.00, -0.78%)同样震荡偏弱，隔夜AL2605收报23820元/吨，跌幅0.13%，持仓减少1711手至26.9万手。铝合金亦震荡偏弱，隔夜主力AD2604收报22860元/吨，跌幅0.04%。持仓减少1200手至2363手；现货方面，SMM氧化铝价格回升至2768元/吨。铝锭现货贴水收窄至130元/吨。佛山A00报价回升至23710元/吨，对无锡A00报贴水50元/吨，铝棒加工费多数地区持稳，新疆、南昌、广东下调30元/吨；铝杆1A60系加工费持稳，6/8系加工费持稳，低碳铝杆上调264元/吨。海外原料成本支撑逻辑正逐步减弱，随着国内复产增量释放，加之进口氧化铝即将集中到港，库存压力面临上升。盘面高升水带动仓单注册加快，氧化铝上冲动能减弱，由强转弱。中东多处油田遭遇袭击，能源压力进入长期逻辑，但铝厂减停产节奏尚未形成新的供应冲击，市场核心矛盾也由海外地缘带来的高溢价，转向国内累库与需求启动偏慢的弱现实，以及铜铝比向上修复的逻辑。若地缘局势未出现超预期变化，短期铝价预计仍以偏弱调整为主。关注去库拐点临近时间，警惕新的地缘变量。
工业硅&多晶硅：
（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）
25日工业硅震荡偏强，主力2605收于8770元/吨，日内上涨1.74%，持仓增加10877手至23.2万手。百川工业硅现货参考价为9155元/吨，较前一交易日持平。最低交割品价格回升至8800元/吨，现货升水收至30元/吨。多晶硅同样震荡偏强，主力2605收于36750元/吨，日内上涨2.77%，持仓增加74手至32820手；百川多晶硅N型复投硅料价格下跌至40500元/吨，最低交割品硅料价格跌至40500元/吨，现货升水收至3750元/吨。工业硅南北产区缓慢复产，石油焦与电价成本上行的支撑逻辑仍在，但在市场悲观情绪影响下，价格重心出现一定偏离。在供给温和释放与成本托底并存的情况下，工业硅预计以持稳小幅调整为主，出现大幅下跌的概率较低。多晶硅市场表现依然平淡，现货端难以改变持续让利出货的状态。当前期货盘面仍可覆盖大厂现金成本，随着大厂复产临近，供给端将由缩量逐步转向增量，进一步加剧供需失衡格局。后续社会库存再度转入累积的压力下，仓单缓释库存的逻辑依旧存在。若没有明确政策利好出台，市场较难走出趋势性行情，整体仍以底部运行逻辑看待。建议轻仓观望，等待政策与需求形成共振信号。
碳酸锂：
（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）
昨日碳酸锂期货2605上涨4.34%至159120元/吨。现货价格方面，电池级碳酸锂均价上涨5000元/吨至152500元/吨，工业级碳酸锂均价上涨5000元/吨至149500元/吨，电池级氢氧化锂（粗颗粒）上涨4000元/吨至143000元/吨。仓单方面，昨日仓单库存减少618吨至31460吨。供给端，周度产量数据环比增加760吨至24186吨；3月预计碳酸锂产量环比增长28%至106390吨。需求端，3月预计三元材料产量环比增长19%至84360吨；磷酸铁锂产量环比增长24%至43万吨。库存端，周度碳酸锂社会库存环比减少86吨至98873吨，其中下游环比增加458吨至46105吨，其他环节减少860吨至36160吨，上游环比增加316吨至16608吨。滞后的需求数据暂时难以带来明显提振，高频数据显示周度去库速度明显放缓，同时现货下游库存水平已有较为显著的回升，因此若后市价格短期快速上涨，可能削弱下游采购积极性。不过，近期受地缘局势影响，长期能源替代逻辑有所强化，股票市场反应更为明显，同时海外资源供应问题再次引发担忧，短期仍需关注锂矿供应是否会出现缺口。中长期来看，价格中枢上移的趋势并未改变，因此仍可考虑逢低逐步布局。
责任编辑：李铁民
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