沪铝连跌两日 库存压力凸显 美伊局势成焦点

在地缘政治风险减弱及国内库存持续累积的双重压力下，铝价已连续两天下跌，但海外供应缺口及成本支撑依然存在，预计短期内沪铝将维持高位震荡态势，需密切关注美伊第二轮谈判的动态以及国内库存拐点的出现。

4月21日，国内铝锭现货市场继续走弱。长江有色市场A00铝锭平均价格报24660元/吨，较前一日下跌250元/吨，降幅约1.00%，已连续两日累计下跌480元/吨。南海有色市场国产A00批售均价报24760元/吨，下跌280元/吨，降幅约1.12%。上海现货A00铝锭报价24650—24690元/吨，均价24670元/吨，较上一交易日下跌240元/吨。与上周同期（4月14日）相比下跌约200元/吨，与上月同期（3月21日）相比上涨约400元/吨，整体价格中枢仍处于较高水平。

期货市场同样面临压力。沪铝主力合约收盘报25125元/吨，下跌380元/吨，跌幅1.49%。当日盘中最低触及25055元/吨，最高25530元/吨。隔夜主力合约收于25130元/吨，下跌0.32%，持仓增加2517手至35.4万手。日线已跌破5日均线（25269），但仍位于10日、30日和60日均线上方，表明短期承压但中期均线仍有支撑。

外盘铝价窄幅整理。LME伦铝最新报3526.5美元/吨，下跌0.62%，盘中最高3558美元/吨，最低3524美元/吨。LME铝库存减少0.3万吨至38.6万吨，注销仓单比例下降，但Cash/3M仍保持升水结构，海外现货偏紧格局持续。LME库存已连续多周处于近二十年低点，俄铝库存占比超过90%，海外交割风险有所增加。

在期现价差方面，长江有色现货均价为24660元/吨，沪铝主力收盘为25125元/吨，期货升水现货约465元/吨。在升贴水方面，华东地区铝锭现货贴水150元/吨，华南地区贴水扩大至320元/吨，中原地区贴水280元/吨，现货端承压加剧。铝棒加工费新疆、南昌、广东、无锡地区上调100-200元/吨，加工端出现边际改善信号。

海外方面，中东地区电解铝减产规模持续扩大，阿联酋、巴林等核心铝厂已停产或减产，已核实及待核实减产产能合计超过300万吨（占全球总产量的约5%）。其中，阿联酋联合铝业公司塔维拉冶炼厂（年产能160万吨）已全面停产，预计复产周期长达6-12个月。LME库存降至38.6万吨的历史低点，海外供应缺口短期内难以弥补。国内方面，截至4月中旬，电解铝运行产能达到4500.43万吨，产能利用率超过98%，接近满负荷运行，全年产能净增空间极小，供给端向上弹性有限。预计4月国内电解铝运行产能将提升至4430万吨，产量369万吨，同比增长2.3%，铝水比回升至75.5%。

下游加工企业开工率持稳但修复缓慢。据SMM数据显示，铝型材开工率维持在57%，铝板带维持在73%，铝线缆维持在67.2%，铝箔维持在75%。铝加工行业整体呈现“旺季不旺”的态势，高价抑制了下游采购意愿，新增订单有限，建筑型材和汽车板材等传统消费领域表现疲软。铝线缆因受益于电网投资加速，维持相对较高的开工率。

据SMM统计，4月20日国内主流消费地电解铝锭库存为145.3万吨，环比上周增加1.9万吨，周度累库幅度扩大。与4月13日（143.4万吨）相比增加1.9万吨，与4月9日（142.2万吨）相比增加3.1万吨，与往年“金三银四”的去库节奏明显背离，拐点显著晚于往年。铝棒库存约为29万吨，环比减少0.2万吨，去库速度较慢。高库存和持续累库是当前压制国内铝价上涨的核心因素。

成本端分化持续。氧化铝现货价格回落至2670元/吨，广西新建产能持续爬坡，供应过剩格局持续，对铝价成本支撑减弱。辅料方面，4月预焙阳极销售基价环比上涨385元/吨，西北地区达到5607元/吨，中东地缘冲突引发石油焦价格持续上涨，推高碳素成本。氧化铝走弱与辅料成本上涨形成对冲，电解铝综合成本变动有限。

宏观层面不确定性增加。美伊临时停火协议将于4月22日到期，第二轮谈判仍未确定。伊朗方面表示因美方言行不断变化而对其“深度不信任”，尚未决定是否参加第二轮谈判。霍尔木兹海峡的通行状态与谈判结果密切相关，是当前影响铝价风险溢价的核心变量。国内方面，一季度GDP同比增长5.0%，央行维持适度宽松的流动性环境，对铝价提供一定托底，但房地产需求疲软，建筑型材消费持续受压。

今日铝市成交氛围偏弱，在铝价连续下跌后，下游逢低接货意愿略有改善，但整体采购力度仍然有限。持货商出货意愿较强，华东现货贴水维持在150元/吨，华南贴水扩大至320元/吨，反映实际成交疲软的现实。贸易商因累库压力和降票情况不明朗，接货态度谨慎。铝棒加工费新疆、南昌、广东、无锡地区上调100-200元/吨，加工端出现边际改善，但铝棒企业开工率反弹力度不及预期。

对于下游门窗及型材加工企业而言，当前价格较4月中旬高点已下跌约400元/吨，采购成本压力边际缓解。在高库存和宏观不确定性较强的背景下，按需采购和控制库存周转率是较为谨慎的策略。

短期铝价处于多空博弈的关键窗口。海外方面，中东减产规模持续扩大，LME库存处于历史低位，海外供应缺口构成下方刚性支撑。国内方面，电解铝社会库存已连续数周累积至145万吨以上，去库拐点迟迟未现，是压制铝价上行的主要阻力。

在多空交织的背景下，预计短期沪铝主力核心运行区间为24500—25500元/吨，长江现货运行区间为24300—25000元/吨（仅供参考）。关键关注点包括：①美伊第二轮谈判能否在4月22日停火协议到期前取得进展；②国内电解铝社会库存拐点信号（巩义地区已开始大幅去库，但无锡等地仍有库存堆积，全面去库拐点仍需等待）；③下游五一节前备货节奏。操作上，加工企业建议按需采购为主，逢低适当补库；贸易商可逢高考虑套保操作，锁定利润敞口。