H股溢价现象：科技龙头为何比A股更贵

当H股价格超过A股，一场关于定价权的较量悄然打响。

长久以来，A股普遍享有比H股高30%到40%的溢价，这几乎成了两地市场的默契“铁律”。然而，自2025年起，这一规则正面临松动。

截至2026年4月22日，恒生沪深港通AH股溢价指数已从2024年2月的161.36点跌至118点，创下近8年新低。近期A股对港股的平均溢价率也随之从40%回落至20%上下。

更令人意外的是，部分中国硬科技巨头竟呈现出H股价格反超A股的“倒挂”景象——宁德时代(445.000, 6.10, 1.39%)、兆易创新(297.870, -6.93, -2.27%)、澜起科技(162.200, 2.50, 1.57%)、药明康德(99.980, -0.21, -0.21%)、恒瑞医药(56.240, -0.16, -0.28%)等个股H股溢价明显。

4月21日，宁德时代H股盘中触及745港元的历史高点，最终收于736港元；其A股收盘价为440.69元，市值突破2万亿大关，成为首家达到此规模的民营科技股。当日H股相对A股的溢价率达到了30.57%。

当天，业内流传着一个段子：有人曾问宁德时代董事长曾毓群，“你怎么看H股比A股贵50%这件事？”

曾毓群回应道：“我们组建团队调研甚至咨询了官方，得出两个结论：一是港股资金经验丰富，A股市场缺乏见过这种巨无霸企业的经验，好比小庙没见过大猪头；二是该市场的投资者偏好更倾向于短期交易，不愿长期持有。”

段子虽好笑，但事实胜于雄辩。宁德时代2018年登陆A股时市值不足千亿，如今已超2万亿；2025年5月港股上市首日涨幅超16%，H股溢价超7%，此后表现持续优于A股，目前溢价仍维持在30%左右。

让H股价格高于A股的原因，远不止“缺乏经验”和“缺乏耐心”那么简单。

关键因素之一在于流通盘规模。宁德时代H股流通盘仅1.56亿股，而A股高达42.57亿股——H股盘子仅为A股的3.7%。更小的流通盘加上更高的换手率，使得资金更容易拉升股价。

“港股整体流通盘较小，全球长期资金集中配置优质硬资产，容易形成扎堆买入，供需失衡从而放大溢价。”畅力资产董事长宝晓辉指出。

但幕后最大的推手其实是外资。兴业证券(5.890, -0.03, -0.51%)在最新报告中明确指出：外资是决定AH溢价率高低的核心力量。自宁德时代港股上市以来，其AH溢价率随着国际机构持股比例的提升而不断下降。外资持股占比与AH溢价率呈明显的负相关——外资越青睐，H股相对A股就越贵。

海外中长期资本看重的是宁德时代作为全球电池龙头的不可替代性、长期成长性及稀缺性，而非短期波动。即便在2022-2024年A股股价下跌周期中，北上资金依然持续增持。

博时基金基金经理赵宪成也表示：“目前外资正在对中国硬科技资产进行重新定价。国际资本对具备全球竞争力、高ROE及治理透明的龙头企业给予溢价和战略配置地位。部分硬科技龙头因在全球AI算力、半导体国产替代、新能源等赛道占据核心地位，获得了国际投资者的稀缺性溢价。”

过去，A股的定价权掌握在国内公募基金和散户手中，估值锚定的是国产替代、政策红利和国内增长；登陆H股后，定价权移交给了全球主权基金、养老金和MSCI被动资金，估值坐标也随之切换为全球市场份额、技术壁垒和长期确定性。

不过，永赢基金基金经理储可凡也补充了一股力量：内资对港股定价权的影响力正在提升。南向资金港股持仓占比从2020年的约4.5%提升至2025年的约12.7%，交易量占比从不足10%提升至20%以上，单日一度突破50%。

“在南向资金和外资的共同推动下，AH溢价指数已降至历史低位。”储可凡表示。

赵宪成指出，政策支持也功不可没。2024年4月证监会推出五项对港合作措施支持内地企业赴港上市；同年10月，港交所与香港证监会为合规A股公司设立快速通道；2025年5月推出“科企专线”降低合规门槛。这些政策为A股龙头赴港上市和AH估值收敛提供了制度基础。

本轮H股溢价并非所有股票都普涨。

截至4月21日，全市场仅8只A+H股出现H股溢价，其中硬科技占据半壁江山：宁德时代溢价30.57%，兆易创新溢价20.71%，澜起科技溢价12.71%，药明康德和恒瑞医药均超4%。

而绝大多数公司仍维持A股溢价格局——近期AH溢价指数在120点左右波动，意味着整体上A股仍比H股贵约20%。

谁在享受溢价？赵宪成指出，H股溢价高度集中在半导体、AI算力、新能源等具有全球定价权的硬科技赛道，传统制造业则维持A股溢价。这些龙头普遍具备全球竞争力、高技术壁垒、稳定现金流和高ROE，且南向资金持股占比不高——这印证了主导力量是外资而非内资。

为何外资愿意为溢价买单？ 薛建明拆解了四重驱动力(7.310, -0.10, -1.35%)：一是基本面过硬（宁德时代2025年归母净利同比+42%，2026年Q1营收+扣非净利同比+52%，澜起科技、兆易创新2025年归母净利分别同比+58%、+49%）；二是赛道稀缺（港股硬科技制造、高端芯片、新能源储能等标的供给不足）；三是筹码极度稀缺（宁德时代、兆易创新H股股本占各自总股本均不足5%）；四是全球定价权（港股由国际机构主导，国际长线资金愿为“不可替代的全球龙头”支付确定性溢价）。

“优质成长股可能持续享受H股溢价，传统行业A股溢价将逐步收窄但不会消失。”薛建明表示。

这意味着什么？全球资本对中国资产的定价逻辑，正从“一刀切折价”转向“分层定价”。

长城基金国际业务部副总经理曲少杰认为，这种极致的结构性分化有望长期延续：“本土资产维持A股溢价，全球稀缺的硬科技龙头享受H股溢价——这不是短期波动，而是中国硬科技进入全球估值锚定的拐点。”

宝晓辉直言，过去全球资本对中国资产“一刀切”折价的刻板印象正在被打破，“对于宁德时代这类全球硬科技龙头，外资愿意接受更高估值，说明部分外资正在用新的估值模式重新定价中国硬科技。”

薛建明总结：本轮H股溢价是“硬科技供给不足+国际长线资金刚性配置需求”共振的结果，短期看是稀缺性溢价，中期是全球定价逻辑迁移，长期看虽趋于收敛但结构分化永存。

赵宪成表示，中国硬科技正进入全球估值锚定的阶段，本质是国际资本对中国核心资产的稀缺性与安全性溢价重估。“H股不再是A股的廉价替代品，而是中国硬科技资产在全球范围内的价值发现平台。”赵宪成说。

不过，并非所有人都看好这场H股溢价狂欢。

谨慎派认为存在短期泡沫。一位私募CEO认为，流通盘过小叠加配售需求导致的股价冲高只是短期错误定价，“拉长周期后机构定价将大幅下滑”。

薛建明也提醒：“宁德时代30%的溢价里，相当一部分来自筹码极度稀缺的放大效应。一旦供给增加——更多股票赴港上市，溢价就会压缩。真正的‘全球估值锚定’，是国际机构持续不离场，且溢价稳定在合理区间。”

重估派则认为这是长期趋势的开端。前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，AH溢价指数持续走低是港股科技龙头大涨带动的结果，“国际资本对中国科技龙头股积极看好，给予了更高定价”。他甚至从地缘角度分析：“中东战争后，更多投资者看到了中国的安全与稳定，给中国资产带来了更高的价值与溢价。”

曲少杰指出，全球资本对中国资产的定价逻辑，已从过去的区域市场风险折价彻底转向分层定价：即本土资产维持A股溢价；全球稀缺硬科技龙头享受H股全球稀缺性溢价。这种极致的结构性分化有望长期延续。

“达到世界级优秀的公司，既是全球市占龙头，技术不可替代、海外收入占比高，这类标的在港股供给极度稀缺，几乎无同赛道可比标的。对外资而言，这类优质的世界级硬科技整体供给缺口巨大，外资愿意按照长逻辑给予国际优秀公司定价。”曲少杰说。

储可凡认为，全球资本对中国资产的定价逻辑正从“整体折价”转向“稀缺性溢价”，未来可能持续，“核心原因在于优质核心资产的稀缺性以及外资配置中国需求的持续性。”

赵宪成也认同H股溢价有望逐渐走向常态化和普遍化。

兴业证券判断，随着更多优质科技成长及制造业公司赴港二次上市，叠加海外资金加速回流中国，港股较A股溢价的现象可能逐渐走向常态化和普遍化。

杨德龙呼应了这一判断：“H股科技股的溢价可能会成为常态，因为这反映出中国在第四次科技革命——AI革命中所具备的独到优势，与美国呈现出齐头并进、你追我赶的格局。”

业内人士的共识是，分化仍将长期存在。宝晓辉认为，外资对中国资产的认可目前还仅限于硬科技企业范畴，“绝大多数赴港上市的硬科技公司，还需要长时间用业绩去证明自己。”

薛建明则给出了更精细的时间表：短期（1-2年）头部龙头溢价维持甚至扩大；长期两地估值趋于收敛，但结构性分化永存。

当港股不再仅仅是A股的“折扣店”，而成为中国核心资产在全球范围内的定价风向标，投资者该如何应对？

第一，优选H股溢价标的。曲少杰认为，H股溢价本身就是一种“认证”——“代表在全球资本市场定价体系下，该公司获得了资金的认可，这是对世界优秀公司的一种认证。”

第二，关注行业互补机会。储可凡建议，除了跟踪港股折价收敛趋势，还可利用港股与A股的结构性差异：港股汇聚了中国60%-70%的软件与应用类科技资产（如互联网、AI应用等），与A股硬件为主的结构形成互补，在AI应用浪潮下更具承接能力。

第三，聚焦硬科技龙头。赵宪成提出两维度策略：行业上，聚焦半导体、新能源、AI算力、创新药等已建立全球竞争优势的主赛道；公司上，优先选择具备高技术壁垒、稳定全球市场份额、优秀现金流及高ROE的龙头企业。

第四，双向套利策略。宝晓辉给出了具体打法：“如果一家硬科技企业能在H股长期保持溢价，说明外资高度认可。我们一方面可以直接配置这类优质H股标的；另一方面反向布局对应的A股。A股流动性更好，市场容易修复估值预期，就能吃到AH股之间的溢价价差。”

第五，长线耐心持有。一位私募CEO从更长周期提醒：目前港股深度折价，A股、美股估值30-40倍的龙头，在港股只有5-10倍估值，“未来在特定条件下会有巨大涨幅空间，但需要长期耐心。”