申万宏源：二季度策略展望与核心关注点

来源：上海申银万国证券研究所有限公司

一、再次确认“双阶段上行”的中期趋势判断。

短期超跌反弹之后，市场将进入震荡盘整期，预计26H2可能开启新一轮创新高走势。本轮市场底部已确立，同时也是（中小盘成长）风格的底部，此前占优板块的赚钱效应正缓慢启动。部分景气结构演绎出独立行情，是盘整期的典型特征。这些少数景气结构同样受制于行情规律，短期集中上涨反映业绩高增后，也会进入高位震荡阶段。

我们的中短期观点正在得到印证，再次强调：美伊冲突导致宏观环境趋稳，极度悲观的情景基本已被排除。美伊冲突作为主要资产定价因素的阶段已结束，风险偏好开始企稳回升。市场重回“双阶段上行”的中期格局，短期超跌反弹后，后续震荡盘整期可能还将持续。2026年下半年，市场整体有望向上突破，开启新一轮创新高行情。

本轮市场底部，也是（中小盘成长）风格的底部。本轮中小盘成长调整，经历了进攻结构向顺周期切换+ HALO 交易 + 美伊冲突引发高风险偏好资产出清，调整的时间和幅度均相对充分。本轮成长风格回归，得益于中美市场共振。美股纳斯达克与A股创业板同步创新高，这佐证了A股中期大概率维持上行趋势。对于暂无新催化的方向，绝对和相对收益的低点已现，但行情可能缓慢启动，再创新高需等待季度级别。

二、年报披露期接近尾声，“重基本面”的市场特征需寻找新的锚点。二季度应关注哪些方面？

1． 5月关键事件验证：特朗普访华，美联储主席更替前后的货币政策表述。2． 新增景气来源，重点观察中国供应链与能源安全，能否向出口出海链的景气Alpha转化。3． 非业绩期 + 总体赚钱效应处于低位，后续可能迎来阶段性主题活跃、赚钱效应扩散的行情。

本轮A股业绩验证期，“重基本面”是核心市场特征。业绩超预期的科技龙头是主要机会。

业绩期过后，二季度关注什么？1． 二季度宏观层面，关键验证节点有限。5月特朗普可能访华，构成地缘政治走向的关键验证点。5月美联储主席更替前后，货币政策预期可能更明确。2． 经济结构性亮点，仍是外需优于内需。内需改善即便延续，也面临后续持续性担忧，不易带来高弹性投资机会。而中国供应链安全+能源安全，可能向出口出海链景气Alpha转化，验证产品涨价向海外传导成本端压力。这构成新增高景气的重要来源。制造业有机会的阶段，外资回流+中东资本流入可能形成共振，提升行情弹性。3． 当前涨幅较大的方向集中在科技龙头，赚钱效应扩散尚不明显。一季报验证期收官，业绩空窗期开启，有利于主题行情演绎的窗口出现。后续可能阶段性演绎主题活跃、赚钱效应扩散行情。

三、配置建议延续。

美伊冲突前强势的科技“重基本面”方向，短期上行动能强劲，重点关注光通信、燃机、储能。下阶段，新能源、新能源汽车及出口链，景气验证可能不断增加。

这些方向“买景气”的效果可能显著优于“买对冲”。

创业板龙头集中上涨，反映业绩高增后，短期内估值中枢抬升条件偏弱，行情开始向高位震荡过渡。现阶段，板块轮动不会停滞，后续高弹性机会更可能来自新的景气细分行业。我们继续提示，下阶段，新能源、新能源汽车及出口链，景气验证可能不断增加。“买景气”的效果可能显著优于前期“买对冲”。

风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏力度不及预期

责任编辑：郭栩彤

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