公募追光潮，能否重演新能源行情？

上证深一度 | “基金扎堆”三问

对A股而言，近几年最吸睛的莫过于“光”。过去一两年来，光模块、光纤、光器件、光芯片等概念股涨势惊人。在产业景气上行、赚钱效应扩散以及基金考核激励等多重因素推动下，越来越多的公募开始“追光”，当资金不断向同一赛道集中时，“基金抱团”也就顺势形成。

从过往经验来看，公募基金抱团往往遵循“基金抱团—净值抬升—资金申购—股价冲高—抱团松动”的循环。就当下状态而言，基金抱团、基金净值和资金流入仍处在相互强化的正向链条中。

资金正持续加速流向AI相关的“光”赛道。

从公募基金最新持仓来看，根据国联民生(9.230, -0.05, -0.54%)证券研报统计，今年一季度，公募基金明显加仓通信和工业，同时减持信息技术和可选消费。具体而言：基金对通信板块加配1.6个百分点、对工业板块加配1.4个百分点；对信息技术板块减配2.2个百分点、对可选消费板块减配1.17个百分点。

其中，自2025年以来，基金对通信板块的配置比重不断抬升。截至2025年一季度末，公募持有通信板块仓位只有2.7%，此后三个季度分别升至5.3%、9.2%和11.1%。截至今年一季度末，更进一步升至13.1%。

另外，公募基金对电子行业的配置历史分位达到96.9%，对有色金属的配置分位达到98.5%，对电力设备及新能源的配置分位为81.5%。这些行业同样受益于AI相关产业快速扩张所带来的需求释放。

这也体现在基金前50大重仓股之中。天相投顾数据显示，截至今年一季度末，属于信息技术行业的标的多达18只，包括通信领域的中际旭创(860.650, -26.34, -2.97%)、天孚通信(327.800, 3.93, 1.21%)、工业富联(65.730, 0.72, 1.11%)、长飞光纤(389.470, 21.31, 5.79%)，以及元器件领域的寒武纪(1357.980, 5.48, 0.41%)、沪电股份(105.540, 3.16, 3.09%)、胜宏科技(322.560, 6.97, 2.21%)、深南电路(327.710, 26.35, 8.74%)、海光信息(296.180, 11.18, 3.92%)、兆易创新(306.330, 8.63, 2.90%)、北方华创(513.580, 40.88, 8.65%)、亨通光电(73.200, 3.66, 5.26%)等。

其中，光模块龙头中际旭创继续稳居公募第一大重仓股。截至一季度末， 超1100只基金重仓持有中际旭创，持仓总市值占流通股比例接近12%。

当前公募持仓究竟有多拥挤？国金证券(8.780, 0.13, 1.50%)首席策略官牟一凌在研报中指出，对于AI硬件而言，主要涵盖光模块、PCB、半导体等领域，截至今年一季度末，主动偏股型基金对AI硬件板块的整体配置比例达到31.5%，超配17.7个百分点，已处于历史高位。若与历史核心赛道相比，已超过2021年初“宁组合”的峰值，但仍未越过“茅指数”和2007年前后的金融地产。对AI硬件而言，当前基金抱团并不算极端拥挤，但考虑到4月以来加速的趋势，拥挤交易仍需密切留意。

从市场表现来看，基金抱团股相当亮眼，很多基金因聚焦“光”而在近一年取得超过300%的回报。从操作风格看，重科技成长的基金经理仍在继续加码，持仓风格也愈发极致。

以陈文凯管理的华泰柏瑞质量成长混合基金为例，截至今年一季度末，基金前十大重仓股包括新易盛(544.230, 6.96, 1.30%)、中际旭创、长飞光纤光缆、源杰科技(1363.000, -32.00, -2.29%)、天孚通信等。其中，新易盛、中际旭创分别是基金第一大、第二大重仓股，持仓已达公募上限要求。另外，源杰科技、光库科技(241.400, 3.56, 1.50%)、腾景科技(343.160, -1.84, -0.53%)等是该基金新进前十大重仓股。

值得注意的是，一些偏价值风格的基金经理也开始增配AI概念股。以易方达瑞恒混合基金经理萧楠为例，他在今年一季度大幅买入AI相关公司，新易盛、长飞光纤、东山精密(186.620, -1.28, -0.68%)新晋成为该基金前十大重仓股。萧楠表示，今年一季度将仓位进一步集中到供需矛盾更突出、产业技术路线升级更明显的光通信行业。

在业内人士看来，基金抱团确实是推动相关公司股价上行的重要力量，但基金抱团更像是产业趋势、赚钱效应和公募考核激励等多因素共同作用的结果，并不是为了合力抬高股价。

多位基金经理表示，重仓AI板块的核心原因在于看好产业趋势。平安科技精选混合基金经理要文强表示，AI相关产业趋势仍在强劲推进，2025年至2030年光通信产业年复合增长率将超过40%，是全球稀缺的高成长赛道。其中，光纤的大周期远未结束，2025年AI光纤占比仅5.6%，到2030年AI光纤占比将超过50%，年复合增长率超过70%。

此外，部分前期业绩相对落后的基金也开始掉头。例如，南方利鑫混合基金过去几年表现平平，规模长期处在迷你状态，今年3月增聘了基金经理，一季度重仓股全部更换。截至今年一季度末，中际旭创、新易盛、生益科技(76.750, 4.12, 5.67%)等成为该基金的新重仓股。

“在业绩考核压力下，不少基金经理只能转向买入AI相关标的。”华南某私募基金经理坦言。

从资金面看，受赚钱效应带动，资金正快速涌入短期表现抢眼的基金。基金抱团推升基金净值，净值上涨又吸引基民申购，基金经理再把新增资金投向AI相关标的，眼下依旧处于正向循环之中。

以唐晓斌管理的广发远见智选混合基金为例，该基金今年以来表现出色，吸引了大量资金流入。截至今年一季度末，该基金规模已接近120亿元。而在2025年底，该基金规模仅有2亿多元。

类似的还有华泰柏瑞质量成长混合基金，截至一季度末，该基金规模已从去年底的22.72亿元增至91.43亿元。从持仓上看，陈文凯把新增资金重点投向了光模块领域。

陈文凯表示：“我们仍处在万亿美元AI基础设施建设的早期阶段，高质量的AI能够带来较好的投资回报，token已成为高利润来源，企业都在争夺更多token，这意味着行业仍有更多资本开支，AI供应链公司也会持续受益。”

国金证券近期发布的研报显示，当前主动偏股型基金负债端正逐步由拖累项转为超额回报的重要来源之一。从基金持仓来看，分化还在扩大：重仓TMT、周期、资源品等板块的主动偏股型基金，正重新回到正向循环；而重仓医药、消费等板块的基金，可能还要继续承受负债端反复承压。

不过，在业内人士看来，树不会长到天上去，对部分基金抱团股仍需保持警惕。过去几年，以“茅指数”、新能源为代表的抱团行情仍历历在目。“诚然，光通信板块景气度很高，业绩延续性也不错，但短期资金过度涌入，风险同样在放大。很多标的良莠不齐，普通投资者很难分辨。”华宝基金经理郑英亮表示。

在万家基金经理耿嘉洲看来，当前市场AI热度过高，当新技术出现时，市场往往会对未来三五年进行一次性提前定价，但由于技术路线并不确定，这本身就会带来风险。在市场总体处于存量资金博弈的背景下，投资者需要更多思考，选择真正具备长期价值的品种进行配置。

作者：赵明超