算力支出比重激增重塑科技产业格局，存储业务估值逻辑生变，中国企业加速技术迭代

算力基础设施在应用成本中的比重正经历显著变化。国泰海通证券海外科技首席分析师秦和平指出，当前一个典型应用中，基础设施成本已占据约七成，而软件应用与增值服务的占比则从原先的七成回落至三成左右。这意味着算力在整体服务成本中的权重提升了两倍有余。

秦和平认为，这一结构性变化构成了本轮海外半导体板块持续走强的根本驱动因素。该上涨曲线斜率陡峭，且预计将延续较长的周期时长，属于典型的“范式转移”。

在存储芯片领域，秦和平分析指出，市场过往将存储视为周期性产品，各厂商产品差异化有限，因此投资决策主要围绕价格弹性展开季度性博弈。然而，近期推理端需求激增导致存储供给严重不足。为缓解这一局面，供需双方开始签署长期协议以稳定价格波动。这种“长协模式”使存储的业务属性从传统的大宗商品特征，转变为类似软件订阅的可预期现金流模式。

在此背景下，存储类个股的上涨带动相关企业估值重构。韩国SK海力士、三星，美国美光、闪迪以及日本部分企业的估值正从传统周期股模式，向以DCF（现金流折现）为核心的估值体系转型，整体估值中枢上移约三成至三成半。

谈及中国科技企业现状，秦和平表示，腾讯、阿里等巨头正加大在大模型领域的投入力度。字节跳动近期宣布将资本支出提升至700亿美元；腾讯自4月28日起，其大模型调用量在OpenAI平台上明显增长；阿里云上季度云计算收入增长40%，其中MaaS及AI应用收入有望突破300亿元。整体而言，中国企业在技术研发与资本开支方面正快速缩小与美国的差距。

秦和平总结指出，上述产业趋势进一步强化了近期以AI为核心的海外科技板块轮动行情的延续性。