内外盘分化加剧，锌价核心驱动逻辑深度解读

要点速览版

基本面

供应端：矿石供给紧张构成核心支撑；

需求端：实际需求疲软（淡季叠加地产下行），预期提前发酵（旺季博弈）。

后市展望

短期预判：高位区间整理，矿端成本支撑叠加外盘溢价提振；

中长期视角：加工费回升→锌价(23735, -630.00, -2.59%)中枢下移；矿端紧张延续则底部支撑牢固。

近期锌期货呈现伦锌领涨、沪锌跟随上涨的外部强势内部弱势格局。LME市场多头持仓较为集中，近端Backwardation结构催生显著的交易溢价，国内资金受外盘情绪带动入场做多，进一步放大涨幅。近日沪锌突破前期高点，逼近27000元/吨关口，随后冲高回落，整体维持高位震荡走势。

锌精矿供应紧张是核心支撑要素。当前国产锌精矿加工费已跌至‑1550元/金属吨，进口加工费降至‑117.5美元/干吨，受矿山端扰动及进口矿补充不足影响，矿企掌握较强议价权，冶炼厂原料采购成本不断攀升，原料库存可用天数处于低位，成本端为锌价提供支撑。当前冶炼厂生产处于亏损状态，即便考虑硫酸等副产品的收益，多数冶炼厂精炼锌冶炼利润已转负，抑制炼厂满负荷生产意愿；7月炼厂集中检修，8月虽逐步复产，但受矿源制约，增产空间受限，市场持续炒作"炼厂被动减产"题材。海外方面，海外矿山及冶炼厂事故性检修频发；LME库存维持在9‑10万吨的历史低位，0‑3月合约深度Backwardation，海外资金集中做多，现货结构形成显著的结构性溢价，伦锌率先拉升，沪锌跟随外盘上涨，内外盘联动推动国内盘面走高。随着沪伦比值下行，国内锌锭出口窗口阶段性开启，部分国内货源转向海外，缓解国内锭端供应过剩局面。

当前国内处于夏季传统消费淡季，镀锌及压铸合金开工率仅维持中等偏低水平。地产链条相关耗锌需求持续低迷，下游多采取逢低刚需采购策略，主动备货意愿不足，现货端持续呈现贴水状态，实际消费未能跟上盘面涨势，国内社会库存仍处于相对偏高水平。但市场已提前博弈9‑10月基建及镀锌行业传统旺季回暖预期，多头资金提前布局远月合约，抬升整体估值。

后续需重点关注冶炼亏损能否促使炼厂新增主动检修减产、出口交仓能否实现实质性增长、国内"金九银十"旺季是否出现提前补库迹象。若后续锌锭持续出口流入LME仓库，导致海外Backwardation结构逐步松动，或国内旺季消费兑现不及预期，锌价将面临回调修正压力。中长期需观察锌精矿加工费能否回升，若矿端紧张延续则底部支撑较强，一旦矿源改善，锌价中枢将有所下移。

责编：武宇杰

审核：王伟伟/F0257412、Z0001897/

复核：王舟青

报告完成时间：2026年8月28日

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