埃尔-埃里安：全球主权债抛售潮或远未终结

核心要点

著名经济学家穆罕默德・埃尔-埃里安周五受访时指出，投资者需做好心理预期，全球主权债券的抛售行情恐将持续发酵。

"美国国内缺乏立即推行财政整顿的政治意愿。因此我判断，收益率上行的压力远未消退。"他在意大利切尔诺比奥举行的安布罗塞蒂论坛上接受记者卡罗琳・罗斯采访时表示。

本周全球主权债市遭遇剧烈抛售，源于通胀忧虑与加息预期升温的叠加冲击，多个主要经济体的国债收益率攀升至数十年高位。债券价格与收益率呈现反向运行关系。

周五早盘，抛售势头略有缓和，多数发达经济体国债收益率基本走平；美国各期限国债收益率小幅回落。

埃尔-埃里安现任宾夕法尼亚大学沃顿学院勒内・M・科恩实践教授，并兼任安联集团首席经济顾问。他指出，当前市场运行机制本身并无瑕疵，但美国国债的传统稳定买方与持有方正承受压力。

"基于地缘政治考量，中国的购债意愿已经减弱；日本与海湾国家则各自面临国内困境。"

他还提到挪威主权财富基金有意下调美国国债配置比例一事。

"减持的绝对数量并不算大，但传递的信号极为关键：传统持有方与买方的配置可靠性正在打折扣。"埃尔-埃里安说道，"各国政府、超大规模科技企业、各类企业的发债体量，已经远远超过可靠买方能够吸纳的容量。"

"利率上行的根源，更多源自供需基本面的失衡，而非通胀、美联储公信力或其他被反复提及的因素。"

埃尔-埃里安特别指出，七国集团中有三个成员国尤其面临主权债务危机的风险：英国、日本、法国。

"从各项指标来看都是如此。尤其是英国，我称之为高贝塔（高波动敏感度）经济体：只要美国利率稍有变动，英国利率的波动幅度就要大得多。"

他还谈及欧洲债市格局的深刻转变，表示法国正取代过去的意大利，成为债市上主权债务问题的典型代表。

"过去市场忧虑的对象是意大利。如今意大利国债收益率反而优于法国，风险焦点已从欧元区边缘国家转移至核心国家。这样的格局转换，颇值得玩味。"

评美国财政部：干预行为过火

埃尔-埃里安周五表示，特朗普政府试图干预市场走势与货币政策的行为，已经"做得太过分"。

上月，在长期借贷成本飙升至数十年高位之后，美国财政部宣布将至少加倍长期国债回购规模。9月3日，美国副总统万斯公开喊话美联储降息，再次向央行施压，要求调降政策利率。

埃尔-埃里安评价上述举措"令人惋惜"。

"这表明财政部陷入了一种思维误区：认为自己不仅能引导、影响市场走势，还能强行决定市场走向。我认为这一步迈得太远。如今的难题是如何抽身。现实很清楚：这是体量巨大的市场，除非甘愿承受意料之外的后果与附带损害，否则无法实现持续性干预。"

长期债券收益率持续承压

埃尔-埃里安补充道，由特朗普亲自提名、5月接替鲍威尔出任美联储主席的凯文・沃什，势必会听到万斯的降息呼声。

"这充分说明，住房可负担性已经成为重大政治议题，降息压力随之而来。我认为核心问题不在于'这对美联储意味着什么'，而在于'财政部为何要因为抵押贷款市场而急切推动降息'。"

根据CME集团美联储观察工具，市场对于美联储9月15-16日议息会议的预期近乎五五开：加息概率与维持利率不变的概率大致对半。

沃什在杰克逊霍尔论坛的三大亮点

埃尔-埃里安认为，沃什上周在杰克逊霍尔经济研讨会上的发言，做到了"三件正确的事"。

"第一，他阐明了自身的政策反应逻辑；第二，他警示不要过度使用前瞻指引，警惕'镜中幻境'效应，这点我深以为然——前瞻指引已经被用得过头了。"

"第三点受到的关注最少，但我认为最为关键：他把人工智能定义为一种潜在生产要素，也就是说AI可以对供给端产生巨大影响。能够在半小时内把这三点清晰阐释，我认为表现相当出色。"

责任编辑：郭明煜

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