中金维持明略科技-W优于行业评级 目标价293港元

中金发布研究报告指出，维持明略科技-W（02718）2026年与2027年收入预测不变，但因公司计划加大端侧模型研发及算力投入，将2026年/2027年经调整净利润由1.67亿元/2.99亿元下调至-1.92亿元/1.10亿元。该行看好其Agentic

Services业务的长期发展潜力，维持“跑赢行业”评级及目标价293港元（对应21倍2026年预期市销率），当前股价对应15倍/11倍2026e/2027e市销率，具备44%上行空间。

中金核心观点如下：

2025年收入基本符合预期，经调整净利润超预期

明略科技公布2025年财报：收入达14.26亿元，同比增长3.2%，接近该行预测；经调整净利润为4,204.3万元，实现扭亏为盈，超出预期，主要受益于AI赋能带来的经营杠杆效应。

业务结构持续优化

2025年核心战略收入（不含行业解决方案）同比增长8.5%至13.6亿元。其中：1）数据智能业务收入同比微增0.5%至12.60亿元，细分来看，营销智能收入同比下降1.7%至7.18亿元，营运智能收入同比增长3.7%至5.42亿元；2）新设战略板块Agentic

Services实现收入1.00亿元。

聚焦端侧模型，拓展Agentic Services业务

商业模式从传统“软件销售”向按效果收费转型，以算力驱动替代人力投入，深度绑定客户成果交付。当前应用场景涵盖效果广告闭环、品牌广告闭环、内容电商闭环、短剧制作与投放等。公司强调端侧模型在数据安全性和边际成本方面具有优势。展望2026年，管理层预计Agentic

Services将拓展至营销以外领域，并推进全球化布局，有望成为重要收入来源。

AI工具显著提升运营效率与盈利能力

2025年毛利率达55.4%，同比上升3.8个百分点，主要得益于AI工具广泛应用，公司已全面部署DeepMiner系统。经调整经营利润率为1.8%，同比提升1.7个百分点；经调整净利率为2.9%，同比上升6.2个百分点，成功实现盈利转正，反映AI赋能带来的效率提升与成本优化。

风险提示：技术迭代风险、市场竞争加剧、市场需求波动及接受度不确定性。

责任编辑：史丽君

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