申万宏源予建滔积层板“增持”评级，看好一体化竞争优势

申万宏源发布研报指出，建滔积层板盈利能力有望显著增强。该行预测2026至2028年公司营收将分别达到268亿、356亿及383亿港元，综合毛利率预计分别为30%、31%和32%。毛利率提升主要得益于产品结构优化及逐步提价。归母净利润方面，预计2026-2028年分别为46.2亿、66.6亿及75.4亿港元，对应PE估值分别为37倍、26倍和23倍。尽管公司估值低于同行，但考虑到市场差异，申万宏源采取谨慎态度，首次覆盖并给予“增持”评级。

申万宏源的核心观点如下：

作为全球CCL龙头，建滔积层板凭借一体化优势迎来三大转型契机

建滔积层板是全球最大的刚性覆铜板供应商，2024年全球市占率达14.4%。公司拥有稀缺的一体化产业链优势，上游铜箔、玻纤、树脂及填料等原材料均具备自给能力；其母公司建滔集团也是PCB的核心供货商。在AI驱动的原材料涨价周期下，公司正处于“传统CCL多次提价修复利润、AI-CCL高端材料成长重估、由CCL龙头向AI电子布领先供应商转型”的三重关键阶段。这三重转变将深刻影响公司的盈利预期与估值水平，资本市场正逐步认知这一转变。

传统业务迎来周期拐点，CCL多轮提价修复盈利能力

CCL环节在PCB产业链中格局相对分散，盈利能力长期弱于上下游。不过，随着2025年以来需求的推动，行业逐步落实CCL提价策略，传统CCL的盈利能力正迎来价值重估。

AI高端材料成长空间巨大

公司CCL产品性能持续升级，M7-M8级别产品正在研发中。公司计划在2027年增加铜箔产能，重点布局高频高速及低介电损耗的RTF和HVLP铜箔。2025年已投产首条年产500吨的低介电一代玻纤纱生产线，并计划在2026至2027年新增11条产线生产低介电一代、二代、Low CTE玻纤纱及布产品。公司正从传统材料一体化企业向AI材料一体化布局全面升级。

CCL环节的产业链地位正在重塑

市场普遍认为CCL提价仅是上下游传导，但该行认为，CCL向定制化、特种化、高端化发展的趋势更为深刻，这将重塑产业链地位。随着CCL行业格局改善，利润率有望持续提升，作为全球最大CCL企业的建滔积层板将持续受益。

风险提示：产能投放进度低于预期，下游需求增长放缓，行业竞争加剧。

责任编辑：卢昱君

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