杠杆踩踏下的AI估值：是泡沫破裂还是人心恐慌？

近期，全球资本市场、尤其是韩国股市持续下挫，市场情绪陷入极度低迷。

市场对AI概念崩盘的担忧日益加剧。

但需要厘清的是，这次破裂的究竟是AI本身，还是“押注AI概念的投机者”？

5月末，韩国监管层一次性放行了十余只追踪三星和SK海力士的双倍单股杠杆ETF。

行情上涨时，ETF被动加仓维持杠杆效应，散户资金蜂拥而入；行情回调时，超120万个杠杆账户触发强制平仓线，20至30岁年轻群体爆仓比例达62%。

由此引发了恶性暴力事件：

7月13日，一名20多岁的韩国青年，持刀刺伤了一位40多岁的股票类网红博主。

据警方披露，嫌疑人听从该博主建议，倾尽家财、动用杠杆重仓SK海力士，随即遭遇爆仓、背负巨额债务。

他摸清博主办公地点后，连刺数刀。

更具有讽刺意味的是利好兑现沦为收割场。

近期美光和三星相继公布财报，业绩暴增十几倍，股价却纷纷见顶回落。

这无疑加深了市场恐慌：业绩亮眼仍跌跌不休，后市如何是好？

而如此走势，本质上是海量杠杆资金在极度拥挤的仓位中相互踩踏，是散户和投机机构在芯片产能周期性波动中的自我踩踏。

与AI产业的实际应用价值，究竟有多大关联？

01

核心需求改变了吗？

AI泡沫是否破裂，最关键的两个维度是：AI企业的算力需求，以及应用端的需求。

而当前，由于月初Meta宣布出租闲置算力，市场担忧算力是否已经过剩，导致AI巨头未来的资本支出大幅削减。

但Meta为何出租算力？我们此前的文章其实已经分析过。

因为下一代大模型的训练，前沿巨头们争夺的是Blackwell、Rubin等新一代集群算力。

上一代芯片，若仅仅用来跑推理、跑日常业务太浪费了，不如打包成云服务租出去赚现金流。

事实是，Meta 2026年全年的AI资本支出不仅没降，反而提升到了1250至1450亿美元，且刚跟AMD签了5年600亿美元的合作，还向外采购近500亿美元算力资源。

仅亚马逊、微软、谷歌、Meta四家，今年的资本支出总和预计将达到7250亿美元，相比去年上涨77%。

当然，具体情况，还要等到月底才会陆续披露，现在无法下定论。

不过高盛的预估非常大胆：

“如果AI基础设施的建设轨迹，遵循人类历史上铁路和汽车黄金时代的规律——即增量投资达到GDP的2%至3%，那么到2027年，全球超大规模云厂商的资本支出将轻松跨过1.1万亿美元；在极端的乐观情境下，甚至可能冲到1.4万亿美元！”

也就是说，AI企业在算力方面的需求，大概率是继续上涨的。

但如此膨胀的开支，是否对应有足够的市场需求？

AI的真实需求，已经像水、电、网一样，悄无声息地融入了全球B端SaaS和C端智能硬件的每一个毛细血管。

而且，特定服务的特定用户，是真真切切在用真金白银买单。

先看关注最高的两家。

5月28日，Anthropic完成650亿美元的H轮融资，估值被推到9650亿美元。

而支撑这一估值的，就是让人震惊的收入增速。

财富100强企业中有70%是它的客户，每年支付100万美元以上的客户超过1000家，推理基础设施毛利率暴涨到了70%以上。

其中，针对程序员和企业的开发工具Claude Code，发布短短6个月就创造了10亿美元的年华收入，到今年2月更是突破了25亿美元。

用户规模最大的OpenAI，虽然在B端市场抢不到油水，但如今的年华收入也站稳了400亿美元。

再看其他企业。

B端方面，最赚钱的是Microsoft 365 Copilot。

截至2026年4月，其付费企业席位突破了2000万个，仅一季度就净增500万个席位，且仍在以每个季度30%以上的增速侵蚀传统的办公软件市场。

目前，财富500强中超过60%的企业，都拥有至少1万个的Copilot席位。购买5万个席位以上的大厂客户数量比2025年同期翻了四倍。

比如全球最大的咨询巨头埃森哲，给全球120个国家的74.3万名员工，全员部署了Copilot。

这玩意并不算便宜，每个席位每月是30美元。

为什么埃森哲愿意掏这笔巨款？因为在前期20万人的灰度测试中，97%的员工表示AI让完成日常任务的速度快了最多15倍。

其次是客户关系管理巨头Salesforce，最新财报创纪录地达到415亿美元营收。

其旗下的智能体平台在整个生命周期里已经为全球企业客户交付了24亿个“智能体工作量单位”，累计处理了19万亿个Tokens。

“过去我们卖的是软件许可证，客户需要雇人来操作软件。现在我们卖的是‘AI员工’。不再按席位收费，而是按AI干了多少活（每工作量单位）来收费。这彻底引爆了那些想要砍掉人工客服、人工销售支持的企业的需求。”

C端方面，首先看苹果。

截至今年5月，其全球活跃设备安装量为25亿台，其中支持Apple Intelligence的设备突破5.6亿台。

而且，由于全球超过8亿台老旧iPhone无法兼容端侧AI，一场由AI驱动的、价值数千亿美元的“iPhone升级超级周期”也已经在2026年开始爆发。

这种需求，是实打实地的。

其次，AI搜索引擎Perplexity AI。

随着新产品线和企业级Pro版的推出，年经常性收入在一个月内暴涨50%，它的月活用户突破3000万。

从办公软件、企业服务，到开发者工具，再到大众搜索，整个AI应用行业的金字塔基本已经建立起来了。

用户也已经用钱包证明：只要AI真的能解决问题，绝对有愿意为此买单。

这是席卷各行各业的“生产力重定价”，绝不是泡沫。

AI应用公司正在大口大口地吃掉传统软件的市场份额。

基于这种确定的趋势，我们甚至可以做一些极端的推演。

02

即便算力过剩了

很多人其实都忽略了一个事实：

AI根本不需要变得更聪明。

这不是能不能的问题，而是绝大部分企业、绝大部分人不需要。

物流分拣员，快递员，外卖员，送餐收盘子的服务员，流水线零件安装工，建筑工地放线员，吊车驾驶员，叉车驾驶员，人力搬运工，文案，美工，错字校对，地铁安检员……

这些岗位，真的需要更高的智能吗？

做个最极端的假设：

就算算力真过剩了，规模法则明天就彻底失效，LLM的逻辑、推理、语言能力永远停留在2026年夏天的水平……

凭现在的AI智能水平，只要给它配上“身体”，依然足以引发人类历史上前所未有的生产力大解放。

这波泡沫，依然不会彻底破裂。

根据麦肯锡关于工作自动化的长期跟踪研究：

在全球经济中，约有60%至70%的工时可以通过现有的技术实现自动化。而在制造业、物流业、零售和餐饮等物理操作高频的行业，这一比例超过90%。

市场乃至全社会对这一部分的需求，正在加速兑现。