赛力斯马桶专利惹众怒！每车13.6万流向华为，市值七个月腰斩

来源丨深蓝财经

撰文丨杨波

最近，赛力斯(89.470, -0.44, -0.49%)争议颇多，一是新出的车载马桶专利引发热议；二是资本市场，赛力斯市值从3000亿暴跌至1500亿，仅7个月。作为鸿蒙智行最紧密伙伴，赛力斯这半年经历了什么？底层逻辑何在？

（赛力斯A股）

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车载马桶引争议，

每台车13.6万流向华为系

4月10日，赛力斯获得一项“车载便器及车辆”实用新型专利，引发热议。

设计将马桶藏于座椅下，用滑轨拉出用毕推回，含除臭排污系统。网友调侃：“搭便车”具象化、画面不敢看、真能在车上解决内急了。

极石曾提类似概念，方案简陋。相比之下，赛力斯方案集成度和隐蔽性更强，被认为最接近实用。

汽车真的需要车载马桶吗？

节假日高速堵车确有内急需求，但网友视此为“脱裤子放屁”。真塞车，备一次性马桶加帘子即可，把排泄物留在车上令人作呕。

赛力斯为何申请此专利？

这反映国内竞争已从硬件卷至生活场景。有专利不代表量产，需看市场需求。

若说此设计奇葩，国内车企还有更多类似功能。

去年，上汽为智己LS9设计隐藏淋浴、储水箱；蔚来发明车载足疗，集成后排座椅，支持多种模式；极氪MIX实现打麻将、吃火锅。

汽车功能已全齐：冰箱、彩电、影院、KTV、大沙发、足疗、按摩、洗澡、如厕、大床模式等。国内车企懂中国男性需求，把KTV足疗洗浴搬进车里。凯迪拉克车主表示欢迎。

你们怎么看？

很多人说赛力斯只是代工厂，只有马桶专利。但赛力斯还申请了电池功率调节、三电安全、零重力座椅、空调、制动等专利。截至2025年底，研发人员9019人，占比41.1%，研发投入125亿，授权专利8046件。称赛力斯无研发实力纯属胡说。

但不可否认，赛力斯采购大量流向华为系。

据招股书，2022-2024年向最大供应商采购额分别为58亿、72亿、420亿元，市场认为是华为。2025年上半年采购200亿，按交付14.7万辆算，每车对应13.6万华为采购成本，占营收3成。

如何看待此问题？

用高价原料造高价车，市场接受。2025年毛利率升至29.1%，高于理想、小鹏、蔚来。

但高毛利率未转化为高利润。市值从2025年10月3000亿高点跌至1500亿左右，跌幅很大。

近期投资者询问是否与华为谈判降低“华为税”，公司回应将深化合作，提升竞争力，即继续“抱紧华为大腿”。

2

三费高增长、计提等，

导致净利润负增长

3月30日晚，赛力斯发布2025年财报，营收1650.5亿元，增13.69%；净利润59.6亿元，微增0.18%。

值得注意的是，Q4营收545亿元，增41.4%。毛利率28.67%，保持高毛利。

但净利润低于预期，Q4归母净利润6.44亿元，降66%。

毛利率高净利润低，问题出在期间费用。

2025年Q4，销售、管理、研发费用分别82亿、22亿、23亿元，增58%、68%、137%，均高于营收增速。

此外，年底资产减值计提12亿元，导致Q4增收不增利。

2025年销量51.7万辆，新能源47.2万，问界交付42.6万。受益于M8、M9放量，均价从37.7万提至39.1万，增3.7%。全年毛利率29.1%。

根据威尔森统计，2025年问界均价37万居首，奔驰32.4万，宝马31.5万，奥迪跌出前十。极星、极石销量低无参考性。

问界成绩含金量实打实。

问界42.6万辆，对比奔驰57.5万、宝马62.55万、奥迪61.75万。问界均价比奔驰高5万。

虽有人不认可问界豪华品牌，用“小康”“赛力斯”调侃，但37万均价是42万用户投票结果。

2026年Q1产销降，但赛力斯快报显示问界1-3月销7万，增55%，表现不错。

今年销量关键底牌：新M9和M6。M6预热，小定不错，4月22日上市；M9外观公布，上市临近。

你们觉得赛力斯今年能突围，销量破55万、均价破40万吗？

3

国际大行看空，

估值被“断崖式”下调

业绩不俗甚至增长，为何被资本市场抛弃？

去年11月6日，花旗将赛力斯A股评级从“中性”调至“卖出”，目标价降22%至129.1元。H股“中性”，目标价140.4港元。当时A股142元，H股120元。

（赛力斯H股）

外资大行影响力强，此后赛力斯股价加速调整。

今年2月26日，花旗再次出手。

花旗下修2026/2027年销量预测至55.8万/61.8万，营收下修15%/17%，净利润下修15%/18%。但认为毛利率升至29.3%-29.8%。

花旗将A股目标价从129.1元降至88.1元，H股从140.4港元降至98.9港元，对应2026年PE仅14倍。

花旗逻辑：1月销售疲软，行业景气下行；车型老化，增程式进入红海；面临保销量还是保盈利的两难——保销量降价伤利润，保盈利销量难上。

研报引发巨大争议。

一方面，花旗认可未来2年盈利，预测今年净利润106亿（增79%），2027年129亿，但估值断崖降至14倍，低于上汽、长城。

业绩高增，但估值逻辑根本改变，股价大幅回撤。

花旗逻辑影响机构决策，也是赛力斯半年股价下跌的内在逻辑。

同花顺数据显示，近6个月25家机构预测2026年净利润均值98亿，增65%。花旗预测106亿，高于均值。

这很割裂：机构看好营收净利润创新高，但估值被断崖下调。

责任编辑：韦子蓉

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