10亿周活目标失速？OpenAI增速放缓引发AI资本震荡

据《华尔街日报》等多家媒体披露，OpenAI在2025年的用户与收入增速未能达到公司内部设定的目标。该消息迅速引发市场担忧：投资者开始重新审视AI基础设施的投资回报率，进而带动全球主流AI芯片与云服务相关企业股价出现明显波动；同时也意味着大语言模型（LLM）的竞争格局正在加速调整。

作为长期关注AI & Saas & 云生态产业的研究机构，我们围绕本次事件涉及的数据表现、所带来的财务压力，以及行业内的竞争态势进行了梳理与分析。

在很长一段时间里，OpenAI一直是推动全球AI浪潮的关键力量。ChatGPT于2022年11月上线后，短短5天便突破100万用户，随后在3个月内实现月活1.23亿的突破性增长。今年年初，公司还披露其拥有9亿周活跃用户与5000万订阅用户。

但据《华尔街日报》报道，ChatGPT的增长曲线自去年末开始走弱，最终使公司未能完成“到2025年底将周活跃账户提升至10亿”的核心指标。更受关注的是，这种增长放缓直接牵动营收端。有知情人士称，OpenAI在保持订阅用户方面“正遭遇挑战”，今年以来公司多次未能达成收入目标。

在这一消息的影响下，与OpenAI深度联动的AI基础设施产业链出现了明显的抛售压力：

尽管OpenAI随后公开回应，称相关报道是“纯粹的标题党”，并强调“公司正全力运转中”，但资本市场的反应显然并未完全买账。

从根源看，OpenAI的压力在于其“以算力扩张为先”的路线在收入增速趋缓时出现了反噬。为满足大规模模型训练与推理的需求，OpenAI与多家科技巨头签下了体量庞大的基础设施合同。

公开信息显示，OpenAI目前已承诺采购约6000亿美元的数据中心产能（其中约一半与Oracle签署了为期五年的协议）。同时，在2025年单年，公司所签算力与芯片相关交易规模据称超过1万亿美元，包括对英伟达（5000亿美元）、Oracle（3000亿美元）以及AMD（2700亿美元）的远期承诺。

这种重资产打法会带来很高的现金消耗。据《The Information》此前推测，OpenAI计划在2029年前后累计烧掉1150亿美元用于扩充算力。在过去累计融资约2000亿美元（含近期募集的1220亿美元）、私募市场估值达到8520亿美元的情况下，亏损仍持续走高。

据报道，OpenAI首席财务官Sarah Friar已向管理层发出警示：若“收入增长不够快”，公司未来用于数据中心建设的融资可能会面临困难，甚至可能难以按期支付后续的计算合同。目前，公司董事会也已加强了对基础设施相关合同的审查力度。

那么，OpenAI的增速放缓是否意味着AI行业的泡沫正在破裂？我们的判断是：需求并未真正萎缩，而是市场份额正在被重新分配。

当ChatGPT刚推出时，它几乎占据了整个舞台。如今，AI生态已明显分化，用户开始根据自身需求选择更匹配的工具：

Anthropic正逐步成为OpenAI最强劲的挑战者。数据显示，Anthropic的年化运营收入（ARR）已从2025年底的90亿美元增长至300亿美元；而OpenAI在今年3月底的ARR为240亿美元。此外，业内普遍认为Anthropic尚未公开的“Mythos”模型具备颠覆潜力，其在私人二级市场的估值也已攀升至1万亿美元。

目前，OpenAI正加紧筹备最早于第四季度启动的首次公开募股（IPO），其目标估值约为1万亿美元。然而，在增长放缓与财务不确定性并存的背景下，这场“超级IPO”难免蒙上阴影，反而可能为最大竞争对手Anthropic的资本动作提供更大空间。

对于芯片与基础设施供应商而言，近期的股价下跌或存在一定程度的过度反应。就基本面而言，英伟达近期季度收入同比增长73%，AMD增长34%，Oracle增长22%；这些增长引擎已不再只依赖OpenAI。一旦Anthropic等竞争者能够衔接OpenAI所释放的算力需求缺口，整个AI底层产业链的运行逻辑仍将维持稳固。同时，英伟达（25倍预期收益）与Oracle（22倍预期收益）的估值在当前市场环境下仍具吸引力。

1. 告别“独角戏”，AI生态进入多元竞争时代

OpenAI未能达成10亿用户目标，反映出AI巨头在跨越“早期采用者”阶段后的真实市场考验。这并不等同于AI行业走向衰退，而是意味着智能体市场正在由单点爆发迈向更广泛的成熟阶段。行业主导权的竞争也正从OpenAI向Anthropic、Google，以及以DeepSeek为代表的中国开源模型等力量转移。

2. 商业模式的可持续性压倒“算力军备竞赛”

OpenAI的财务预警向行业传递了信号：技术领先固然重要，但资本密集型的AI研发会带来更沉重的财务负担。对投资者与创业者而言，这提醒他们需要重新评估AI基础设施的投入方式。与其盲目参与“烧钱竞赛”，不如更聚焦差异化技术路线，做出真正能解决用户痛点并形成正向现金流的AI应用，才有望更好穿越周期。

3. 基础设施底座依然坚固，需警惕情绪化抛售

尽管OpenAI的受挫可能对微软、英伟达等合作方构成短期情绪利空，但AI算力需求的底层驱动并未发生改变——需求只是从单一大模型厂商向更多竞争主体与垂直场景发生转移。投资者应当穿透短期噪音，重点跟踪算力需求向多元化模型以及面向行业的应用下沉所带来的结构性机会。