摩根士丹利看好非科技股，市场盈利逻辑迎来重大转折

随着新一轮财报季的展开，华尔街的视线已不再局限于科技巨头，而是投向了整个资本市场。

美股著名空头、摩根士丹利首席策略师迈克尔·威尔逊及其团队在最新报告中强调，美股市场的基本面逻辑正发生根本性改变：盈利增长的重心正从科技巨擘转移到更为广泛的股票群体。

数据显示，标普1500综合指数中，中间市值成分股的每股收益增速已突破10%，创下疫情复苏以来的最高纪录。大摩分析指出，随着分析师不断调高可选消费及交通运输等周期性行业的利润预期，美股的广度正在明显增强。

威尔逊认为，这种全面上涨的态势主要由中游企业的盈利韧性支撑。值得注意的是，标普500等权重指数自2022年以来首次跑赢了市值加权指数。这表明，在科技股高歌猛进的同时，那些与宏观经济紧密相关的传统行业正显露出更强的抗跌性和增长潜力。

在科技板块内部，尽管AI相关股票近期波动较大，但高管们对底层需求的判断依然积极。前英特尔CEO、现任Playground Global合伙人帕特·基辛格直言，AI带来的经济价值几乎是无止境的，目前仅存的短板在于“电力供应”。

这种供需失衡在供应链端体现得淋漓尽致。光通信巨头Lumentum透露，其数据中心互联产品的订单已排至五年之后；韩国芯片新锐Rebellions及算力服务商Nebius均表示，当前算力基础设施建设需求远超产能，“供不应求”仍是行业常态。

针对市场对于Meta和xAI出租剩余算力可能引发“产能过剩”的忧虑，业内人士普遍认为这仅是个别公司的资产配置行为，而非行业风向标。Cerebras Systems首席执行官安德鲁·费尔德曼指出，全球范围内数据中心的计算投入缺口依然巨大。

尽管底层需求依然旺盛，但应用层的投资逻辑正在发生质的飞跃。在AI发展的初期，企业界普遍倾向于“Token最大化”，即不计成本地采购顶尖大模型。而现在，市场正迅速迈入“价值最大化”阶段。

Nebius首席营收官马克·博罗迪茨基观察到，企业CFO们正在收紧预算，要求每一笔AI投入都必须有清晰的回报率。这种理性化趋势正推动计算负载的分散：并非所有任务都需要昂贵的尖端模型，针对特定场景的开源模型或定制化算力正成为主流，好比“去超市购物无需开大型巴士”。