中金：维持惠理集团“跑赢行业”评级 目标价下调至2.60港元

中金发布最新报告，继续看好惠理集团（00806），给予其“跑赢行业”评级。鉴于资产管理规模（AUM）增长以及表现费的提升，中金将2026年和2027年的收入预期分别上调了20%和4%，预计达到9.4亿和8.4亿港元；同时受分销费用上升及投资回报减少影响，将净利润预期微调3%，至4.3亿和4.5亿港元。考虑到当前股价对应2026年估值较低，中金将目标价下调13%至2.6港元，即2026年预期市净率/市盈率为11.0倍，较现价仍有约29%的上涨潜力。

中金的核心观点总结如下：

上半年收入超预期，利润未达预期

惠理集团2026年上半年收入同比激增151%至5.6亿港元，净收入增长99%至3.3亿港元，主要得益于AUM规模扩大和基金业绩优异，带动管理费和表现费大幅上涨；但归母净利润同比下降25%至1.9亿港元，主要受投资收益和汇兑损益下滑影响。

AUM持续攀升，管理费与表现费显著增长

1）管理费：上半年同比增加49%至2.8亿港元，AUM规模增长33%至70.6亿美元，平均AUM增长24%至68亿美元，期内资金净流入3.7亿美元，基金整体回报率为+10.0%。2）表现费：上半年同比暴涨15.7倍至9752万港元，主要归功于旗下主动管理型基金的良好业绩。

投资收益下滑，固定成本控制有效

1）投资收益：上半年净额同比下降65%至6326万港元，主要受市场波动及恒指下跌9.9%影响。2）成本控制：薪酬福利开支增加27%至1.6亿港元，主要因员工花红拨备增加，但固定经营开支逆势下降14%至1.3亿港元，整体经营开支仅增加14%至2.1亿港元，成本控制得当。

多元化产品布局，分销渠道不断拓展

1）产品：多只产品表现优异，惠理台湾基金、亚洲创新机会基金及亚洲股债收益基金上半年回报率分别高达87.8%、55.9%和27.1%。同时，惠理港美红利低波ETF在港交所成功上市。2）渠道：内地方面签署新分销协议；东南亚方面推出马来西亚林吉特计价的股份产品。

风险提示

市场波动风险；竞争加剧；业务拓展不及预期。

编辑：卢昱君

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